11月9日晚,央行公布三季度货币政策执行报告。万家基金对此点评如下:

 

1.   核心观点:三季度货币政策执行报告显示,货币政策基调变化不大,延续了二季度的关键措辞:货币闸门,松紧适度,合理充裕。一个重要变化是,提到了三角形支撑框架,即货币虽然稳健中性,但会大力支持民企和资本市场,由于三季度这方面政策较多,增加这个表述也不算意外。对于汇率,三季度更加注重“阶段稳定”,意味着短期守7的可能性较大。对于通胀,央行分析框架非常清晰,即经济下行,货币增速偏低,通胀压力不大,但短期性因素也会密切关注。央行开设了专栏三和专栏四专门谈了汇率和通胀问题,表示对这两个问题关注度有所上升。央行表示要推动利率体系逐步“两轨合一轨”,意味着未来一段时期,利率市场化会加快推进,央行在明确政策目标利率,完善利率走廊,存款准备金率正常化,统一监管标准消除金融机构定价扭曲等方面,可能有进一步动作。总体来看,三季度货币政策执行报告明确了对民企、对资本市场、对汇率、对流动性的更多支持,未来一段时期流动性将保持宽松,债市利率将继续下行,优质民企债预计有更好机会,汇率有望保持稳定。

 

2.   货币政策大的基调变化不大,大体延续了二季度的三个关键措辞:货币闸门,松紧适度,合理充裕。我们对比了历次货币政策执行报告,发现三大措辞是核心要点,即是否有货币闸门,是否有松紧适度,是否有合理充裕。松紧适度,表示对实体层面流动性偏呵护,货币政策导向偏松,货币闸门意味着不会大放松,实体流动性的改善是有限度的,合理充裕则表示货币市场流动性会比较宽松。近期政策转向明显,但仍保留货币闸门,显示政府仍有战略定力。

 

3.   一个重要变化是,提出“实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥资本市场功能三者之间”三角形支撑框架。央行强调“聚焦进一步深化供给侧改革,在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥资本市场功能三者之间,形成三角形支撑框架,促进国民经济整体良性循环”,显示货币政策虽然稳健中性,但结构上非常分明,即大力支持改善微观企业特别是民企的融资,另外,也表示支持资本市场功能正常发挥作用,当前受股权质押和债务违约增多问题,央行近期也在通过各种出资方式,来改善资本市场功能。由于三季度这方面政策较多,增加这个表述也不算意外。

 

4.   央行在专栏三和专栏四专门谈了汇率和通胀问题,表示对这两个问题的关注度上升。这两个因素目前不会导致央行收紧,但也会制约央行大幅放松,这也是为何每次回购利率跌破2%之后央行会适度引导的原因。

 

5.   对于汇率,三季度更加注重汇率的“阶段稳定”,意味着短期守7的可能性较大。汇率在三季度已经逐渐成为央行的重要考量,已经在其他场合多次明确表示不希望汇率大幅贬值,逆周期因子,央行官员喊话,离岸央票都体现了维稳汇率的意图。本次货币政策执行报告中,也表示“在必要时加强宏观审慎管理,保持人民币汇率在合理均衡上的基本稳定”,而前几次货币政策执行报告都表示“加大市场决定汇率的力度”。

 

6.   央行认为通胀持续上升可能性小,但关注度上升。央行在专栏四中专门分析了价格形势,央行表示“近期价格上涨主要受短期临时性因素影响,这些因素推动CPI持续上升的可能性小。中长期因素来看,物价持续上涨压力不大,一是物价总体受经济基本面影响,而总需求存在向下的压力,二是货币增速总体适度,不存在推动价格持续上涨的货币基础。但受国际地缘政治冲突,经贸摩擦等因素影响,价格运行中不确定性增加,下一个阶段要加强价格形势监测分析,改善供给”。可见,央行对通胀的分析框架非常清晰,即经济下行,货币增速偏低,通胀压力不大,但短期性因素也需要密切关注。

 

7.   央行想推动利率体系逐步“两轨合一轨”。央行在货币政策执行报告下一个阶段工作任务中表示,“强化央行政策利率体系的引导功能,完善利率走廊机制,增强利率调控能力,进一步疏通央行政策利率向金融市场及实体经济的传导,推动利率体系逐步“两轨合一轨””
推动利率体系逐步“两轨合一轨”的表述,在一季度货币政策执行报告的专栏中也提过,当前易纲刚刚上任,表示将推动存贷款基准利率和货币市场利率逐渐统一。利率并轨并不容易,需要央行明确政策目标利率,完善利率走廊,存款准备金率正常化,统一监管标准,消除金融机构定价扭曲。目前“降成本”大的背景下,我们预计推动利率市场化的行为不会导致市场利率上升。

 

8.   贷款加权利率下降,全部由票据利率下降贡献,一般贷款与房贷利率均回升,流动性分层状况明显。9月末,非金融企业贷款加权利率为5.94%,比6月下降3BP,其中一般贷款利率为6.19%,房贷利率5.72%,分别升11和12BP,票据融资利率为4.22%,大降89BP。可见,受流动性分层状况明显,金融市场合理充裕,实体层面仍总体偏紧。

 

9.   总体来看,三季度货币政策执行报告明确了对民企、对资本市场、对汇率、对流动性的更多支持,未来一段时期流动性将保持宽松,债市利率将继续下行,优质民企债预计有更好机会。汇率有望保持平稳。

 













































声明及风险提示:本文内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议。文中所引用的信息均来自市场公开资料,我公司对所引用的信息的准确性和完整性不做任何保证。投资需谨慎。

(来源:万家基金的财富号 2018-11-12 11:31) [点击查看原文]

追加内容

本文作者可以追加内容哦 !