知了研究院阿尔法团队历来擅长捕捉成长股，今天为大家分享一只血透行业的龙头公司：健帆生物（300529）
公司是血液净化产品提供商，主要从事血液灌流相关产品的研发、生产与销售，自主研发的一次性使用血液灌流器、 一次性使用血浆胆红素吸附器、 DNA 免疫吸附柱及血液净化设备等产品。应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗，可有效挽救患者生命或提高病患者生活质量。
公司产品结构相对单一，核心产品是一次性使用的HA树脂系列血液灌流器。收入占比超过90%。
血液灌流技术是血液净化行业重要的分支
血液净化作为二十世纪后期在人工肾治疗慢性肾功能衰竭的基础上发展起来的一种新型医疗技术，目前正越来越广泛的用于各种疑难危重疾病的临床治疗。该技术把患者的血液引出体外并通过特殊净化装置除去某些致病物质以净化血液。根据治疗方式，血液净化可分为血液透析、血液灌流或血液吸附、血液滤过、血浆置换、免疫吸附以及上述多种技术的联合应用。
作为手术、药物之外的第三种疗法，血液净化技术正越来越广泛的用于各种疑难危重疾病的临床治疗。血液净化包括血液灌流、血液透析、血液滤过、血浆置换等多种治疗模式。
医保覆盖提升催化行业爆发
2011年，卫生部试点重大疾病救治模式，将重症精神病、乳腺癌、宫颈癌、耐药结核病、终末期肾病（即尿毒症）、艾滋病机会感染等6种疾病纳入试点。2012年8月30日由国家发改委、卫生部、财政部、人社部、民政部、保险监督管理委员会等6部门公布《关于开展城乡居民大病保险工作的指导意见》，明确指出对终末期肾病（尿毒症）等8类大病患者给予保障，目前通过新农合与医疗救助的衔接，使该等疾病补充水平达到90%左右。
尿毒症在没有纳入医保之前，尤其是农村地区患者受经济条件限制多数不选择就医，近年来随着医保覆盖、报销比例不断提升，患者就医意愿显著增强。
百亿市场规模待开阔
根据招股书介绍，血液灌流理论市场合计超过180亿元，其中尿毒症、高胆红素血症和高胆汁酸血症等细分领域市场尤为广阔。智研咨询数据显示，国内血液灌流市场规模由2006年的0.29亿元增长至2016年7.24亿元，年复合增长率接近38%，预计2017年市场规模达到9亿元，但相比于185亿的理论市场规模，仍有数十倍增长空间。
我国透析患者数量持续增长
国内血液灌流市场规模快速增长（百万元）
健帆生物独占 80%血灌市场
相对于灌流行业的快速发展以及百亿级的理论市场空间，国内血液灌流领域的生产厂家较少，多数企业销售规模普遍较小，竞争格局良好。健帆医疗掌握研发生产核心技术，长期处于垄断地位，预计占据国内80%的市场份额。
核心技术领先世界 先发优势难以撼动
国外血液灌流器产品与国内产品技术路径不同，多数采用血浆灌流方式，在进行血液灌流治疗前需先将患者血液进行分离后再进行血浆灌流；而国内厂家在吸附载体的血液相容性研究领域取得重大突破，血液灌流器多数采取全血灌流方式。与国外产品相比，国内全血灌流产品操作简单，产品价格仅为进口类似产品价格的1/3～1/2，在市场中处于主导地位。该项技术堪称我国血液净化行业里唯一可以与国外媲美的科研成果，技术领先世界。
这也意味着健帆生物作为国内最早从事血液灌流器的生产企业，产品技术优势和渠道优势突出，一段时期内国内外难以出现能对公司产品造成明显竞争压力的产品。先发优势未来一段时期内仍将延续。
血液灌流发展史
极佳的行业环境造就公司高速增长
2011年至2017年，公司营业收入规模由1.95亿元快速增长至7.18亿元，期间年复合增长率为24.28%，净利润规模由0.76亿元增长至2.84亿元，年均复合增长率为24.67%。
2016年营收、净利均明显下滑，主要是受公司上市影响（上市打盹），属于大部分公司上市的通病，上市前持续冲刺，上市后卸掉包袱轻装上阵，之后迅速恢复复合增速水平。
公司10月24日发布三季报，公告称2018年前三季度实现营收6.98亿，同比增长41.95%；实现归属净利3.06亿，同比增长50.35%。营收、净利大幅增长得益于公司产品销量增长所致。
公司营收和净利润规模持续增长（百万）
极强的上游成本控制能力 毛利高达85%
血液灌流器拥有较高的技术壁垒和市场推广壁垒，市场缺乏强劲竞争者，同时公司产品的上游主要是HA树脂原料, HA树脂原料的生产技术由公司掌握，保证公司盈利水平长期保持高位且波动幅度较小。2011年以来，公司毛利率整体较为稳定，血液灌流器毛利率则呈现稳中有升的趋势，长期维持在85%左右，产品呈现出十分强劲的市场竞争力。
优化收入结构 肝病领域产品有望是下一个增长点
收入结构端看，公司产品结构相对单一，核心产品HA树脂系列血液灌流器收入占比超过90%。但是，公司积极布局未来，用于治疗肝病领域的血浆胆红素吸附器近年来保持高速增长，收入占比不断提升，血浆胆红素吸附器的收入占比已提升至5%。
血液灌流在肝病领域的渗透率很低，市场空间较大，公司产品与进口相比具有较大性价比优势，将成为公司越来越重要的新利润增长点！国内每年晚期肝衰竭病人30-50万人，病死率高达60%以上，使用人工肝治疗方案一般持续2-4周，平均一周做两次治疗，理论市场容量超120万例，公司DPMAS治疗方案每次耗材使用费用5000元，对应市场规模达60亿元。
公司产品收入结构
市场上的一些担忧
市场有观点认为，公司血液灌流器在尿毒症领域起辅助治疗作用，临床价值相对一般。血液灌流器与国外大企业开发的血液滤过器一样，临床作用均为清除大中分子毒素，以减少透析相关并发症的发病率（比如肾性骨病、心脑血管疾病、顽固性皮肤瘙痒等）；此外，血液灌流的副作用也与血液滤过亦相同，由于两者均为非特异性作用，所以均会带来正常蛋白质和氨基酸的部分丢失（临床称为"丢失综合征"），事实上，所有血透病人都需要注意饮食补充蛋白质、多数病人都需要服用"开同"（费森尤斯研发的专门补充氨基酸的药物）。因此，血液灌流与血液滤过在临床疗效、安全性方面均非常相似，都有其临床应用的真正价值。
估值优势
考虑到16年公司上市打盹影响财报，我们以14-18年3季度这5年为统计周期，期间公司营收复合增速27%，净利复合增速27%，营收和净利复合增速高度匹配，属于高质量内生增长型的成长股。
根据三季报净利增速50%，假设18年净利增速50%为4.26亿，当前市值为184亿，18年动态估值为43倍，按PEG指标来判断属略微低估性质。
保守假设19年净利增速为过去5年净利复合增速27%为5.4亿，19年动态估值为34倍；如果以中性假设按40%增速则为5.96亿，动态估值为31倍。
（来源：智能选股王的财富号 2018-11-12 13:36） [点击查看原文]
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