01 一周市场表现
A股经历连续2周上涨之后，上周开始步入震荡阶段，上证2600点告破。
资金方面。公开市场操作层面，上周央行无逆回购投放与到期，等量对冲MLF 4035亿元，公开市场净投放为0。
国债市场方面，股债跷跷板效应之下，十年期国债T1812上周再现较大升幅达0.53%。至周末，10年期国债收益率低收于3.4763%，较前周降逾6BP，而中美10年国债利差已不足30个BP。
货币市场方面，资金利率持续下行。R007均值下行13BP至2.57%，R001均值下行3BP至2.18%。DR007均值下行5BP至2.57%，DR001均值下行1BP至2.14%。
02 海外市场表现
海外股市方面，上周继续呈现普涨格局。
在美国中期大选揭晓、美联储公布最新会议声明等消息综合影响下，美股继续呈现反弹势头。道琼斯指数涨2.84%至25989点，纳斯达克指数涨0.68%至7406点，标普500涨2.13%至2781点。不过上周五美股出现不同程度下跌，纳指跌幅相对较大，联储持续加息的明确态度，令投资者悲观情绪有所升温。
欧洲市场上周小涨，德国DAX、法国CAC40、富时100全周分别上涨0.09%、0.09%及0.16%。
香港市场方面。国际股市虽继续回暖，但受到A股市场下跌等因素拖累，恒生指数再次失守26000点关口，全周报收于25601点，大跌3.34%。近期恒指的波动幅度相对较大，前周曾大涨逾7%，之前一周则跌逾3%。
03 汇率方面
美元汇率方面。世人瞩目的美国中选结果终于出炉，共和失去众议院令市场预期川普政府继续减税等刺激经济的内政举措恐受一定阻碍，对美元继续上行构成不利影响。不过，美联储仍偏鹰派的会议声明，短期仍继续支撑美汇的上行。全周看，美元指数呈现先跌后涨，周升0.64%并收于96.9074，再次临近近期高点。
人民币汇率方面，在自前周末现惊人反转后，上周走势则主要受到美汇波动影响。美元兑人民币离岸汇率全周升0.45%，周五收于6.9484。
11月7日，中国央行在香港发行200亿央票。其中：100亿元3个月期央票，中标利率为3.79%；100亿元1年期央票，中标利率为4.20%。香港金管局称，3个月期、1年期央票分别获4.26倍、3.29倍的超额认购。
暂停5年的央票发行再度被重启，引起较多的市场关注。较普遍的观点，是认为此举令央行平添维护离岸人民币流动性和震慑人民币空头的利器。央行货币政策委员会委员马骏也表示，央行票据是流动性管理工具之一，央行可以通过发行央票来调节离岸人民币流动性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
04 一周重大政策动向及数据梳理
最近的这一周，国内外尤其国内的重大政策利好，继续保持着极高频的推出速度。冬日里暖风频吹，令A股投资者保持高度关注。有研究者粗略统计，最新数月来，仅关于民企和民营经济方面，部级以上重要领导及相关部门的重大表态、重要会议及重磅举措等，合计已不下30余次（项），力度可谓空前。
不过，比较耐人寻味的是，在政策不断加码、持续发力的同时，市场情绪由前期的极度低迷转而出现较大提振之后，近期似又进入相对观望的阶段，情绪的微妙演变值得关注和跟踪。
以下，我们依旧只能是摘选部分相关的重大讯息做重点阐述。
首届中国国际进口博览会
首届中国国际进口博览会在上海顺利举行，主席在开幕式做主旨演讲《共建创新包容的开放型世界经济》。演讲中明确指出，为进一步扩大开放，中国将在激发进口潜力、持续放宽市场准入、营造国际一流营商环境、打造对外开放新高地、推动多边和双边合作深入发展等多方面加大推进力度。主席预计，未来15年，中国进口商品和服务将分别超过30万亿美元和10万亿美元。他并提出了增设上海自由贸易试验区的新片区、在上交所设立科创板并试点注册制，以及将支持长三角区域一体化发展并上升为国家战略等三大重要举措。
召开首届进博会的6天时间内，共有172个国家/地区和国际组织、3600多家企业以及超过40万名境内外采购商参会，累计意向成交578.3亿美元（按一年计）。
在参加进博会期间，国家市场监督管理总局局长张茅表示，今后将采取竞争中立政策，对内资外资、国有企业和民营企业、大企业和中小企业一视同仁，营造公平竞争的市场环境。
美国中期选举落幕
选举结果与此前的市场预期基本一致。共和续掌参议院，民主则重返众议院。市场普遍预计，未来川普政府的新政改革将在众议院遭遇挑战，诸如政府预算案、基础建设、健保改革及其它各项内政相关法案的立法，很可能都将面临民主的强势拦截，需要更多的谈判协商。
中选结果公布后，亚洲市场普遍下跌，而美欧市场普涨，美元下跌。
国务院常务会明确3大要求
一是要求加大金融支持，缓解民企特别是小微企业融资难融资贵（国企、民企等各类所有制企业一视同仁；拓宽融资渠道、激发金融机构内生动力、力争主要商业银行四季度新发放小微企业贷款平均利率比一季度下降1个百分点）；
二是要开展专项行动，解决拖欠民企账款问题（国办牵头督办，有关部门各负其责，审计部门介入；有问题的要建立台账，对欠款“限时清零”，严重拖欠的要列入失信“黑名单”，严厉惩戒问责）；
三是要发挥政府性融资担保作用，支持小微企业和“三农”发展（政府性融资担保、再担保机构要以支农支小融资担保为主业，重点支持单户担保金额500万元及以下的小微企业和“三农”主体，等）。
三箭齐发、真金白银解决民企融资难问题
央行行长易纲称，要三箭齐发、真金白银解决民企融资难问题。所谓的“三支箭”，“第一支箭”是增加民营企业的信贷，特别是小微企业的信贷；“第二支箭”是支持民营企业发债；“第三支箭”是研究设立民营企业股权融资支持工具。他表示，在这种安排下，希望大家坚定信心。面对民营企业和小微企业面临的实际困难，我们有“真金白银”的政策措施帮他们解决。
银保监会主席郭树清称，初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标。即在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，争取3年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。他并指出，银保监会要求银行业金融机构决不能搞简单化“一刀切”，要客观对待民营企业发展中遇到的困难，实施差异化信贷政策，采取精细化、有针对性的措施，帮助民营企业摆脱困境。
针对“一二五”目标引起市场广泛关注，相关监管人士其后解释，“一二五”并非硬性考核指标（针对的是新增公司类贷款），信贷标准并没有放松。
央行发布《2018年第三季度中国货币政策执行报告》。面对当前国内外错综复杂的局势，相比于二季度的报告，三季度报告在对未来货币政策、防风险举措、汇率政策等多方面表述都有重要调整。
《关于支持上市公司回购股份的意见》
证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，支持上市公司回购，促进资本市场长期健康发展。相关内容包括拓宽回购资金来源、适当简化实施程序、引导完善治理安排，鼓励各类上市公司实施股权激励或员工持股计划等重要方面。其中，“继续支持上市公司通过发行优先股、可转债等多种方式，为回购本公司股份筹集资金”等相关条款引较大关注。
证监会颁布再融资新政，对再融资时间间隔的限制做出调整。允许前次募集资金基本使用完毕或募集资金投向未发生变更且按计划投入的上市公司，申请增发、配股、非公开发行股票不受18个月融资间隔限制，但相应间隔原则上不得少于6个月。相关新政并明确使用募集资金补充流动资金和偿还债务的监管要求，即通过配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票方式募集资金的，可以将募集资金全部用于补充流动资金和偿还债务。通过其他方式募集资金的，用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的30%。
中国证券业协会召开首席经济学家座谈会。证监会主席刘士余指出，证券基金行业的首席经济学家要肩负时代使命，提高政治站位，始终以新时代中国特色社会主义思想为指导，学深悟透的十九大精神，坚决贯彻关于资本市场的一系列重要指示精神，自觉从和国家大局出发，深入分析国内国际经济金融形势，把和国家的路线、方针、政策宣传解读好。
十月出口数据以及通胀数据公布
10月出口同比进一步回升1.2个百分点，至15.6%，创下2013年以来新高；进口同样显著反弹，同比回升6.9个百分点，至21.4%；贸易顺差进一步回升至340.2亿美元。不过如按照海关总署的季调数据，以美元计价，10月进口增速延续了7月以来的高位回落，出口增速也从高位小幅下降。10月中国进出口超预期变化，原因大体包括：
1）季节性因素（季调后的进出口增速均有所回落）；
2）人民币汇率贬值对出口的正面推动；
3）中美贸易形势恶化下的“抢出口”、“抢进口”行为。
10月通胀数据公布，与此前市场预期基本一致。其中，CPI同比2.5%（食品CPI同比3.3%，非食品同比增2.4%），环比涨幅0.2%（高出季节性0.1个百分点），食品中的猪肉和鲜果，以及非食品中的燃料项目均有贡献。PPI同比增长率3.3%，比上月继续回落0.3个百分点。其中生产资料同比增长4.2%，生活资料PPI同比增0.7%，生产资料和生活资料PPI同比涨幅均回落，反映下游产业利润出现向下拐点。
美国前国务卿基辛格访华
美国前国务卿基辛格访华，主席、副主席等先后会见。主席强调，中美双方对彼此的战略意图要有准确的判断。一段时间以来，美国国内涉华消极声音增多，值得关注。中国坚持走和平发展道路，仍然致力于发展不冲突不对抗、相互尊重、合作共赢的中美关系，愿同美方在平等互利基础上，本着互谅互让的精神，通过友好协商妥善解决两国关系发展中出现的问题。
稍早时间，副主席在新加坡彭博创新经济论坛上表示，中美经贸合作是压舱石和推进器，中方愿与美方展开磋商，推动经贸问题达成双方都可以接受的解决方案。
参加同一论坛的美国前财长保尔森发表《处于十字路口的中美关系》的重要演讲，也引起较大关注。他指出，中美之间并不总是利益共通，但在可能决定全球经济成败的各种实际问题上，仍然需要以互补的方式开展工作。如果美国和中国无法达成可行的共识，会有经济铁幕降临世界经济的风险。两国都需要一个切实可行的国际体系，需要制定一个新框架，需要有政治韬略。对于中国，他也建议尤其要关注竞争政策改革、重视市场的作用及培育和保护创新等三方面。
此外，第二轮中美外交安全对话于上周末在华盛顿召开，对于推进中美对话合作、妥善管控分歧及确保两国元首G20会晤取得积极成果等方面做相关准备。
MSCI明晟拟议提高中国内地股票比重
路透报道，国际知名指数公司MSCI明晟拟议中的到2019年将中国内地股票在其全球基准指数中的权重由5%提高至20%，可能会吸引逾800亿美元的新外国投资进入这个全球第二大经济体。在MSCI明晟公布的路线图中，其建议将中国大盘A股的纳入因子由目前的5%提高至20%，分别在明年5月和8月的MSCI例行评审中实施。MSCI明晟亚太地区研究负责人称，该公司最初预计这一变化将吸引660亿美元资金，但截至目前流入的资金量远高于预期。其中，约15-20%的资金流来自于追踪其指数的被动资金。
此外，高盛最新发布的最新研究报告称，全球和中国宏观经济数据显示，2018年全球GDP预计将同比增长4%，2019年增速或放缓至3.8%，但仍居历史高位。值得关注的是，高盛指出，中国宏观政策利好频现，A股估值较低，海外投资者仍将看好中国市场投资机会。
简评
过去的这一周，与资本市场相关的各方面信息量依旧相当之大。在此，我们也只能就投资者关心的焦点问题，简要阐述我们的观点。
1. 如何看待科创版 注册制试点？
上周，上交所即将设立科创版并试点注册制的消息一出，即引起A股投资者的极大关注。市场预期，正式推出时间将在明年上半年。
长远来说，科创板的推出，无疑对进一步完善资本市场体系、鼓励企业科技创新，促进行业有序竞争，支持上海国际金融中心和科创中心的建设等，都将有十分显著的正面影响。另外，争议多年的注册制终将开始试点，也将是对现有发行体制的颠覆性革命，是向成熟的资本市场体系迈出的一大步。
不过，A股投资者当前仍较普遍地担忧，科创板 注册制试点并举，会否给现有的存量市场带来较大影响？一方面，是股票供给迅速扩大的可能。另一方面，是对现有的市场估值体系的较大冲击。
上周，证监会负责人就此消息在答记者问时明确表示，将指导上交所针对创新企业的特点，在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理，引导投资者理性参与。鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资，分享创新企业发展成果。同时，注册制的试点将有严格的标准和程序，在受理、审核、注册、发行、交易等各个环节都会更加注重信息披露的真实全面，更加注重上市公司质量，更加注重激发市场活力，更加注重投资者权益保护。
简单理解，一是通过投资者分层，明确区隔不同风险偏好的投资群体。既鼓励投资者适当参与，同时也从机制层面尽可能做到分散风险（如鼓励通过公募基金的方式）。二是在注册制下，要更加注重上市公司信批质量，严格保护投资者权益。
我们认为，上述的举措当然是非常有必要和可以发挥较大作用的。当然，科创板与注册制试点未来如要更顺利推进，笔者以为，至少做到以下两点，恐怕仍非常关键。
其一，考虑到发行人存在因虚假、误导或遗漏等不当行为而造成投资人较大损失的可能，由此，投资人集体诉讼及相关赔偿机制的建立和完善是必不可少的前提之一。
其二，与注册制相对应的，是退市机制的常态化。形象地说，既然“入口”松了，“出口”也应如此（换言之，应有比目前存量市场更趋积极、严苛的退市安排）。
果如此，在严格的惩戒约束和动态平衡之下，科创板 注册制试点，方可能有更顺利的推进。同时，对存量的主板市场而言，也将会是更好的示范、引导和积极的效果。存量市场和增量市场的互为促进、相得益彰，将真正推动A股市场的革命性变化，增强直接融资对实体经济的有效支持力度，同时，在严格保护投资者合法权益的基础上，为广大投资者带来更多更显著的投资机会。
2. 银行业“一二五”目标必然有损行业吗？
上周后半段，银保监会提出的银行业支持民营经济的“一二五”目标之后，我们注意到，市场各方有比较多的议论，周五银行股出现大跌，与此也有比较明显的关联。有不少投资者担心，这样的举措会否令银行业面临比较大的系统风险——不良率上升、盈利能力下降、资产的安全性受到侵蚀？
周末，有重要官媒及时发文，对此释疑解惑。在此，我们也引用其中的一些重要观点，供投资者理性思考：
1）目前，我国有大量资产优质的民营中小企业，他们也是银行重要的战略性客户资源，特别是符合国家产业政策、公司治理良好、负债水平合理的民营中小企业，成长性极强，潜能巨大。而从实际情况来看，许多大企业获得的信贷资源已经远远超过其实际需要，从大企业中挤出一部分来支持民营中小企业，符合经济发展的需要，也能让资金获得更高的使用效率。
2）有市场人士担忧，“一二五”目标会对某些银行的业务产生影响，这种担忧完全没有必要。据了解，“一二五”目标是对银行业一个整体的目标和方向，不是对每一家银行的具体考核要求；另外，“一二五”目标仅是针对银行新增公司类贷款的要求，个人贷款等其他类型的贷款并不包括在内。
3）还有人担心“一二五”目标会对银行业资产质量产生影响，尤其是抬高银行的不良率。事实上，从风险防控的角度看，银行业对中小企业的融资支持更有利于银行分散风险，因为中小民营企业业务更为多元化，各行各业都有，银行增加对各个行业的投资并不会聚集风险，而是分散风险。换句话说，服务民营企业与银行不良率的提升并不存在必然联系。从实际情况看，有些地区的城商行其95%以上的服务企业都是民营企业，却长期保持很低的不良率。
4）要求对民营企业增加贷款支持，并不意味着放松监管。监管机构对各家银行信贷的风险监管标准并没有放松，也不会放松。
我们也额外再补充一些观点或数据加以佐证：
1）微观层面上，商业银行确实一向有着“晴天送伞，雨天收伞”的行为特征。而在宏观层面上，银行信贷也存在明显的顺周期性特征。正因为此，监管层面最新的政策引导，在银行业及投资圈引起一定分歧甚至担忧并不为怪。
2）从不甚完整的数据统计看，仅2012-2016年，国内新增贷款中，国有控股占比已由32%升至83%，急增逾50个百分点，而私人控股占比由52%急降至不足11%，大跌40多个百分点。这种极其显著的反差，相当程度反映国内银行业的顺周期行为特征已近极至，无论对行业自身发展抑或对宏微观经济的影响看，均到达需要从监管层面加以适当引导的地步。
3）从国外现实案例的比较来看，08年全球金融危机之后，美联储通过长达6年、连续3轮的量化宽松（QE），将美国经济从泥潭中拯救出来，而当年收购的所谓的 “有毒资产”最后也大获其利。相比较而言，中国经济的现状远强于当年美国的窘状。在这个阶段，通过监管部门引导商业银行自主加大对民企的支持（而不是由央行直接地大力出手），可能是相对适中的办法。客观上讲，目前尚不受青睐的大量中小民企中，其实有不少值得商业银行关注和支持的优质对象。在做好风险控制的基础上，好的商业机会可能并不缺乏。
4）稍引申一下，我们也注意到，业界有一些声音，他们对上半年的“强力去杠杆”是极力鼓吹和支持（丝毫不关心对微观层面的重大冲击），但对近期的政策强力呵护却表达诸多的质疑（认为这是“一刀切”的做法）。先不论是否有特别的动机，仅从理性的探讨看，窃认为这可能恰好是搞反了。同样是太平洋彼岸美国的例子——托底时政策强劲发力（连续多轮QE不停步），退出时政策缓缓而行（经济复苏后持续渐进加息）——恐怕这才是政策和市场之间合适的“交谊舞”的节奏。
3. 中美关系中短期更可能步向何方？
万众瞩目的美国中期选举结束后，虽然共和守住参院，民主重夺众院的结果，与此前的市场普遍预期并无二致，不过从全球市场表现看，亚洲市场大多在结果出炉后均有明显跳水，而其后开盘的美欧市场却反以普涨应对，这其实是个值得细细体味的市场现象。
在A股市场的部分投资者中间，似隐约迷漫着这么个逻辑：民主把控众议院之后，未来川普在内政（减税、预算等）方面或将有更大阻碍，因此势必在外政方面更趋激进，积极为其2年后的总统大选做足准备。由此，中美贸易问题难有转机。另也有观点认为，尽管共和、民主两在许多问题上分歧极大，但在对于中国的贸易问题上观点相近，中美冲突难有转圜。而对于上周世人普遍关注的保尔森的最新演讲，也有人解读为对中美关系的前景趋于悲观。
在笔者看来，以上的种种观点，恐怕还是屁股决定脑袋的成份较重。谁说川普被迫将精力放在外部之后，就一定会导致中美贸易问题更不可收拾呢？对外部事务更加积极的态度，或许确实是大概率的事件，但由此也并不排除对方恐怕更期望能较快达成贸易和解，以便创造出更有利外部环境支持的可能。简言之，当下即作出明确的方向判断，尚为时稍早。
至于民主的态度以及保尔森的观点咋看？关键仍取决于我们自己。无论中选结局如何，世界格局其实早已发生了翻天覆地的深刻变化。当下，我们更急迫需要做的，恐怕还是要顺应内外变化，主动积极调整，加快市场化步伐，认真做好自己的事。
11月的看点仍多，且最近各方的相对积极动向已体现出一定转圜的可能。上周末，中美军政高层间展开的外交与安全对话，某种程度上看，应也可视作为月底的G20会议上两国元首的再次会晤做相应的准备。而上周基辛格的到访、相关部门对市场竞争中性的再次表态等，也显示出我方力图缓和冲突、寻求共识的努力。仅就目前看，月底的中美首脑会晤当是近期最值得关注的重大事件。
综上，对于美国中选后的中美关系及贸易前景做粗略预判，暂无须急转悲观的解读，且边走边看。而对于A股市场投资者而言，贸易摩擦这一Price in了半年多的负面因子，短期自无需过度的悲观。
05 A股市场短期操作策略
回到市场层面。我们观察到，A股市场在经历持续重磅利好推动下的“绝地反击”之后，上周开始进入了新的犹豫和观望阶段。与此同时，对相关强力政策的评估开始趋于谨慎甚至出现了明显分歧。市场再次呈现出海外资金加码进场和境内资金信心不足的对峙场景。
我们认为，这是在A股市场经历了长达半年多的深度调整之后，国内投资者情绪面急剧变化带来的正常反应。后续，投资者可能还要看到这一系列政策利好带来的显著正面效应（如资本市场的财富效应迅速集聚），以及比前期政策利好更超预期、更具分量的新讯息的持续催化，譬如市场期待已久的改革层面的重大突破（年内增值税改革的实质性推进、有标志意义的相关重要会议的召开），以及中美贸易层面可能的重大转机，等等。
在上周市场重新进入震荡及相对僵持的阶段，我们发现，相当部分的个股表现，已经开始变得越加的活跃，如创投概念、回购板块、低价股板块等等，反映市场人气在迅速恢复。
站在当前的时点，我们坚持认为，A股市场整体上仍处于历史可比的显著低估阶段。国内不断的重大政策事件催化，仍有助于股指继续反弹行情的方向。短期市场虽有反复，但中期的反弹格局仍在演进之中。
配置上看，外资喜好的蓝筹龙头品种及股指上行过程中更具张力的中小创等高弹性品种，仍是我们持续建议重视的不同类别方向。策略上的差异在于，前者更适合左侧布局，后者更适合于右侧的加码买入。
此外，政策受益类的交易性板块，如我们前期重点提示的回购及质押板块等仍可持续关注，近期政策的不断加码仍使此类板块处于持续发酵阶段。而黄金板块受美元上行影响，短期或有波折，但仍值得坚定信心。不确定的全球环境下，黄金的避险及对冲特质不容忽视。此外，受益于双十一良好效应的部分消费品板块可能有脉冲效应。而经济不景之下业绩仍有望显著超预期的优质品种，更是当下市场不可多得的重要选择。
对于坚持定投的非专业型投资者，短期，如市场持续震荡，或是逢低增配的不错时机。拉长到3-5年的投资视角看，我们坚持认为，目前市场仍属于绝对低估的区域。
金鹰添瑞中短债A（005010）
（来源：金鹰基金的财富号 2018-11-12 13:37） [点击查看原文]
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