天猫今年双11的成交额达到了2135亿，提前八小时超越了去年全天的1600多亿，在消费降级或者说消费比较疲软的背景下，这个数据还是相当不错的。所以未来对消费行业要有更多的信心给予优秀的公司。双十一当天，进门财经邀请招商证券大消费各行业首席分析师进行了月度观点的更新和三季报总结，以下是路演实录。
家电行业：三季度景气较弱，优秀个股表现依然稳健
家电行业受经济大环境影响，三季度板块整体增长有所放缓，作为典型的地产后周期行业，尤其像厨电行业的三季度景气依然较弱，优秀个股在行业整体承压时表现依然稳健。家电板块核心标的之中格力电器三季报表现非常亮眼；青岛海尔作为冰企龙头，业绩表现也超过市场预期；美的系在公司二期转型的背景下增速有所放缓。小家电板块龙头苏泊尔受益厨房工具包括大厨电等品类相对比较低的基数，以及其它传统优势品类比较稳定的表现，整体实现较好增长；老板电器这种典型的烟灶类厨电企业在三季度承受了比较大的压力；黑电板块龙头海信电器不温不火，赶上东芝黑电并表亏损等一系列因素影响，整体业绩表现低于市场预期。
在当前的市场环境之下，建议大家关注优质格力电器的长期价值。从分红角度，如果格力的中长期稳态盈利是250亿，未来维持70%的现金分红，按照5%的股息率来测算，合理的市值是3500亿，对应动态估值也在14倍左右。从自由现金流贴现角度测算，也对应在3300亿市值，或者取整至少是三天以上市值，依照中长期的稳态250亿，保守预计未来的自由现金流在200到250亿之间。按照十个点去贴现，未来的长期自由现金流的价值在2000到2500亿之间。当前报表账面上净资产有880亿左右，其他流动负债还有600亿左右，加在一起也有1400多亿，保守按八折折算，也有1100多亿的账上价值，与目前账上现金价值相匹配。加总来看合理的市值也在3000多以上，取中枢大概在3300亿左右，这是一直以来对于格力的中长期价值的测算，引导大家从中长期的角度去评估格力的价值。
图片来源网络，侵删
建议关注海尔系标的，也就是A股的青岛海尔以及港股的海尔电器。当前景气度之下，海尔系标的依然具备份额、趋势和性价比几方面优势。经营层面，18年一季度到三季度，海尔系企业在整个行业承压的背景之下还是实现了逆势增长。尤其三季度家电的景气度相对比较弱，青岛海尔在单三季度收入端跟业绩端同比实现了两位数增长，其实比市场预期要好。海尔电器单三季度收入略有增长，归母净利润有接近15个点的同比增长，拆分来看，虽然渠道业务同比略微下滑，对海尔电器收入端有所拖累，但渠道端利润率跟家电业务相比影响非常小，所以海尔系标的整体表现相对比较好。
图片来源网络，侵删
从第三方监测数据来看，海尔系市场份额在内销方面有权限的提升。另外从现金价值角度，过往十年的自由现金流比上净利润等角度海尔的各方面指标也相对比较优秀。海尔电器目前按照万德的一致预期，18、19年的归母净利有40亿跟46亿左右的预期，当前市值450多亿，账面现金160亿左右，整体上经营趋势比较好，也具有比较高的性价比。
纺织服装：三季度品牌服饰收入利润端环比放缓，龙头运转质量好于行业
经济因素叠加本身品牌销售淡季双方面因素，三季度品牌服饰收入端环比放缓，无论收入端还是利润端都出现了同样的趋势。销售端分渠道看部分公司的外延扩张相对拖累了线下增速；线上因为高基数问题以及拼多多低价平台分流的影响也出现了一定放缓，而且三季度放缓趋势比上半年更快，所以整体行业品牌零售三季度走弱。
龙头运转质量还是比行业好一些，目前市场上担心的库存问题还没有出现，整体库存规模终端可控。虽然三季报表上个别公司库存绝对额有所提升，核心原因一方面是四季度的旺季备货，还有一些发货没有提走的货品，一些因为原材料涨价部分公司做出提前储备，但是从终端运转情况来讲，库存整体规模是可控的，库存周转情况和库龄结构以及经销商回款情况目前还算正常。另外关于电商零售，无论出口跨境还是国内电商，国内的南极电商以及主要依托电商发展的开润股份，整体业绩增长趋势比较良好。上游制造业前三季度订单比较饱满，收入增长比较稳定，利润端因为6月份以后人民币加速贬值，出现了逐季改善的趋势。龙头公司反馈9月份开始，有一些美国客户开始担心后期加剧，提出希望把在中国区生产的订单转移到海外生产。
图片来源网络，侵删
目前在震荡式大背景下更偏向制造业。因为海外产能占比较高的制造业龙头，相对中长期的景气度是向上的趋势，特别是品牌零售，四季度包括明年季度基数偏高。目前中美加剧了制造产能向海外转移的进程，这可以让龙头集中度进一步提升，而且像越南往美国出口是零关税，可以降低制造业龙头的成本。所以海外产业链配套完善的制造业龙头可能更受益加剧，而且未来景气度有望逐步提升。
标的推荐是百隆东方和健盛集团，两个公司虽然做的东西不一样，但大逻辑是一半的产能已经在越南布局好了，目前可以规避的影响。另外两个公司的接单能力比较稳定，海外产能逐步释放，未来越南工厂建成之后，产能也逐步会往越南走，这是制造业整体的大逻辑。品牌从目前估值来看确实不是大问题，已经比13年库存峰值还要高。首先不用特别担心自身行业运转的问题，因为这一轮行业的自身发展模式和运转效益其实都比上周期要好，毕竟经过了长周期的修复，所以现在的放缓更多来自于经济大环境的影响。在当前情况下，催化估值最直接的因素也来自于销售数据的撬动。从最新跟踪的10月份销售情况看，还没有出现销售增长的，考虑到四季度基数偏高，在数据是否后期能够转好之前，建议重个股轻行业的策略。
目前个股龙头估值明年股指基本都回撤到十倍附近，甚至有的在九倍左右。但是从运转能力上来讲，截止到三季报没有出现库存风险。在市场预期修正之后，保守考虑明年有个位数的内生增长。所以宏观经济增速的放缓有利于家具行业的分化，龙头业绩比较好、估值低的可以关注。核心推荐大众出行领域龙头开润股份，无论B to C业务还是B to B业务发展都比较良好。短期机会森马市场近期减持关注度比较高，有超跌的现象，可能短期会有小幅反弹。高端女装龙头歌力思从中长期角度看整体布局比较稳定，明年估值只有十多倍左右。
医药行业：前三季度业绩增速环比加快，行业集中度持续提升
医药板块2018年前三季度整体收入增速是23.02%，同比2017年提高了55.6%，净利润增速是21.1%，同比提高了两个百分点，上市公司业绩也比整个医药行业业绩好。统计局数据前三季度医药行业整体收入增速只有13.6%，利润增速只有11.5%，相当于上市公司增速是整个行业的两倍左右，表明行业集中度在持续提升。银行业上市公司是整个行业增长最快的一部分，前三季报毛利率35.1%，同比提升2.1%。
今年医药上市公司前三季度业绩增速比去年快有几方面原因：第一一些药品企业产品招标放量，以及新进医保放量。去年新版医保目录药品谈判纳入了不少新的药品，这些新的药品进入之后整体销量有大幅度的明显提升。第二2016年开始实行两票制之后，导致行业低开转高开，当然上市公司低开转高开的公司还比较少。第三部分产品涨价，中药材还有一些品牌药品去年都有一些提价。第四一些细分领域比如生物制品还有医疗服务持续的高景气增长，另外一些国产高端创新器械受益于消费升级，也实现了比较高的增长。
分子行业来看，化学药板块前三季度收入增速是21.7%，扣非净利增速是25.8%。原料净利润的高增长主要是因为去年原料涨价，当然原料的投资逻辑还是得看涨价预期，业绩出来之后的投资利益倒不是特别大，现在应该去找一些正准备涨价的原料企业。化学制剂药看到招标放量带来的增长，客户经理增速比收入增速低不少，因为刚才说了化学制剂药这块前三季度收入增速了22%，但是客户的净利润只有13.5，其中的原因是两票制带来营销模式转变。中药板块整体收入增速是25.2%，客户的净利润增速是16.4%，也是利润增速比收入增速低。中小板收入增速比较高，估计是一部分中药产品的提价。生物制药前三季度收入增速41.3%，同比大幅提升23.6%，可能很大的原因是疫苗板块前三季度收入增速是237%。原因是受15年山东疫苗事件影响，从去年大概二三季度疫苗板板块逐渐走出低谷。血制品板块一到三季度收入增速是35%，客户的净利润增速26.54%，比收入增速慢，龙头企业像华兰生物前三季度增速还可以。
图片来源网络，侵删
血制品处于底部开始向上走的状态，到底弹性多大还有待观察。从业绩弹性角度，博雅生物是业绩弹性最大的，其次是天坛生物、华兰生物。血制品一方面国家在进口白蛋白的批签发有了一些控制，九、十月份批签发数据都有下降。另外很多上市公司都开始做学术推广，所以整体增速也上来了。所以血制品现在肯定在底部区域，长线值得看好。长春高新前三季度也会维持比较高的增长，三季度收入和利润增速比上半年稍微低一点。但是整体来看，公司业绩全年还是能够符合预期。通化东宝三季报稍微低预期的原因是因为进行渠道调整，导致三季度业绩非常不好看，但是公司自己的主动调整并不代表行业发生什么变化，估计四季度开始公司业绩就恢复正常了。
继续看好医疗器械，收入增速24.9%，同比下滑4.1%，利润增速20.2%，同比下滑0.9%。医疗器械内部分化比较明显，欧普康视、开立医疗这些还是维持比较好的增长，欧普康视是器械里面主要推荐的个股。商业流通零售药店前三季度收入增速26%，客服净利润28.7，也维持比较快的增长，今年内生增速相比去年并没有很大提升，主要增速来自于外延扩张。整体来看这几年零售药店处于快速集中度提升的过程，零售药店增速是能够持续。配送流通收入增速20.4%，客户竞争增速10.2%，比较低点的主要原因是今年流通的财务成本上升，医院的回款变慢了，医疗服务收入增速29%，龙头企业增速还是比较高的，比如爱尔眼科、通策医疗基本在35%以上。
图片来源网络，侵删
现在看好持续高增长的板块，比如零售药店、CRO、OTC板块、生物制药板块、医疗器械板块，主要看好一些受政策影响比较小的，比如欧普康视、正海生物，医疗服务可能估值稍微高点，但增速是没问题的。个股方面主要推荐长春高新、欧普康视、仁和药业、昭衍新药、泰格医药、一丰药房、智慧生物。血制品从弹性角度按博雅生物、天坛生物、华兰生物排序。
社服行业：行业增速放缓，龙头公司稳定增长
今年三季度旅游板块的整体增长出现了放缓情况，收入端增长12%，扣非净利润增长18%，跟上半年20~30%的增速相比有明显回落。放缓原因主要有两部分，第一三季度出现了景气度向下的情况，不管酒店还是出境游都能看到龙头公司的业绩增速放缓，甚至出现一定下滑。第二去年一方面景区比较好，另一方面因为有一些收购带来的并表影响，使得去年的增速相对更高一些。
虽然整个行业的增速有一定放缓，但是在行业放缓的情况下也能看到真正龙头公司稳定的增长，所以细分领域仍然比较看好免税领域。国旅三季度收入端的增长情况还是非常强的，不管三亚还是机场基本上没有受到宏观经济的影响，可能市场预期它后面增速会逐步放慢，或者多多少少受到宏观的冲击，但至少从目前几个月包括十月份数据情况来看放缓还没有开始。不可避免未来半年增速逐渐恢复到正常20%左右的增长，但是相对仍然是非常强的态势。
景区整体增长没有特别多的亮点，但是在整体放缓的情况下龙头公司的增长非常突出，比如宋城演艺在三季度的利润增长在百分之20到30，跟景区大环境相比增长非常突出。还有国内其他景区，包括黄山、峨眉山整体增长比较乏力。但是对于真正比较优质的景区纵深来说，还是体现出了一部分非常强的超越市场平均水平的能力，所以景区整体呈现分化情况。酒店和出境游景气度在三季度都出现了明显回落。对酒店来说是增速放缓，三季度之后增速是明显回落，几家龙头内生增长都维持在2%到5%之间，业绩还是有增长，大概10~20%，跟上半年增速相比也有回落。出境游相对更弱一些，收入包括利润甚至出现下滑。同时跟踪数据显示短途出境游客流增长都有明显放慢甚至下滑，去香港澳门的增长也有明显回落。所以对出境游和酒店相对比较谨慎，跟大的消费环境密切相关，公司很容易受到宏观环境影响。
图片来源网络，侵删
今年以来一直强调龙头或者绩优股的投资机会，推荐关注业绩成长性相对比较确定的行业，因为在这一轮下跌过程中基本没有太大波动，不管业绩还是股价都非常坚挺。另外之前对国旅的判断比较谨慎，当前也一样，主要觉得业绩进行预期之后，前期的高估值需要做消化，现在到四季度都会是很好的配置窗口期。另外随着前期低预期逐渐消化，股价回调使得估值会更便宜一些，今年年底正好是估值切换到明年的机会，现在基本认为20倍是很底部的估值了，所以如果现在股价有大幅波动或者再回调一些，就是很好的配置窗口期。核心推荐组合今年都没有变过，国旅宋城两个龙头组合是今年以来板块上涨幅度最好的。展望明年的投资，这两个标的不管业绩还是股价应该会相对走得更好一些。
农业：三季度股价表现远远强于大盘，行业经营惨淡
今年三季度行业股价表现远远强于大盘，行业经营又非常惨淡。因为三季度以来非洲猪瘟从8月初爆发到现在仍然是扩散的趋势，基本上全国都沦陷了，一些省份可能也有类似的案例但没有上报，有地方政府低调处理的成分。回顾今年三季度以及1到9月份情况会发现行业洗牌非常惨烈，首先由于去年各个企业还有养殖户的乐观预期，导致今年上半年非常惨。到了下半年的非洲猪瘟影响不但价格非常差，而且销售困难，最近了解到河南地区规模企业和散养户的售价都能差到一块钱，东北地区更不用说。这几个省份都有一两个月时间猪价在九块钱以下，基本上能抛的都抛完了。而且现在种猪的运输也受到限制，但是随着洗牌逐步深入，有些地区的抛售已经得到了缓解，猪价也跌无可跌，进入了消化库存阶段。养殖户现在的预期还是很差，首先猪价很低价格受到歧视，并且防控手段有限，恐慌情绪还在持续。
最近也有一些积极因素出现，比如一些高价区很久的猪价略有回落，河南地区猪肉的外调量也在不断上来，很多销区的屠宰场和猪贩子从销区跑到产区来采购猪，然后再运回去卖，据了解运动的量可能接近原来运生猪的量。在这个背景下，产区的洗牌还是会持续，但对于牧原这种产区企业来讲，情绪上会有修复，这是上周牧原表现相对更好的原因。温氏在郊区比较受益，今年三个季度成本稳定在12块钱每公斤也是行业领先，并且售价是行业最高的。在底部盈利能力龙头的优势已经体现出来了。
图片来源网络，侵删
第二底部的融资能力也会有一定差别，最稳定的是温氏流动比例在1.5以上，猪周期底部很强调流动比例的关系，温氏毫无疑问是抗风险能力最强的，而且投资包括发行债券可能有上百亿的资金，所以今年的扩张中市场的担心也是最少的。牧原现在手上有38个亿的现金，在这个基础上也会保持稳定的增长。后年出栏量减少，基本都会维持资本开支的速度。出栏量也不用太担心，十一、十二月份河南地区销售机制恢复，出栏量有希望迎来连续增长，近期可以重点关注。长期猪周期明年下半年反转，现在配置是没有问题的，其它公司可能需要再等等。
轻工制造：增速略有放缓，龙头企业稳健性强
三个子行业造纸、印刷包装和家具共性是增速都略有放缓，前三季度行业经理人增长大概不到5%，增速的下行比较夸张，去年三季报总结时的增长接近50%，增速放缓明显超预期。龙头企业表现相对较好，增速稳定性相当高。资本开支以及现金流表现往往是龙头企业差异度相当大，如果看资本开支和现金流两张表，会发现不管哪个子行业的龙头企业在2019年、2020年的增长余力甚至稳健性上面都相当不错。
从子行业来看，造纸板块收入增速放缓，盈利能力从高位回落，2017年的三季度再也回不去了。这些企业去年三季度纸价相对高位，今年三季度收入都是下滑10%以上。所以今年三季报是检验行业公司成色最好的季度，如果发现资金都比较紧张的情况下，这些企业的现金流还相当不错，它就已经通过考验，未来两三年可能会更好。现在看来晨鸣、太阳的现金流都接近十个亿上下，晨鸣可能稍微高一些。从资本开支方面看，太阳纸业和晨鸣纸业基本占到行业资本开支的六成以上， 2019年、2020年的毛利率或者收入还能有相对明显的增长。推荐以太阳纸业为主，公司短期确实跌了接近50%，这个位置基本上如果长期看三年应该能够挣到比较丰厚的利润，这是对纸行业的大致看法。
图片来源网络，侵删
家居板块三季度比较虚弱，增速放缓，三季报跟市场的悲观预期完全符合，所以三季报以后股价基本上就没有再跌，所以对这个行业不用再有更加悲观的预期。行业增速放缓的主要原因是因为渠道没有信心开店放慢了，未来的经销商展望的预期还不是特别好，所以明后年的开店还会放慢，这是行业现在的境况。但是从企业的报表上来看也是有非常大的分化，欧派加上索菲亚占到整个子行业的六成以上，未来如果有增长，欧派、索菲亚的增速会更快。欧派的现金流表现相当不错，这跟欧派的政策有关系。今年欧派对终端明显降低了考核指标，但对于资金的回款考核比较严，所以在经济下行渠道竞争加剧情况下的表现比较稳健，这是三季报回顾里面最大得亮色。所以行业推荐依然是欧派为主。
印刷包装行业跟预计相同，三季报表现相当不错，同比收入增速和业绩增速在加快符合预期，同时几个龙头公司现金流表现很好。合兴包装、裕同科技和奥瑞金现金流的增长都相当明确，只要这些企业能够扛住这一波周期下行，然后行业集中度上升，现金流好转，后面公司的增长是有保障的。核心推荐以裕同科技为主，其次是合兴包装和奥瑞金。
（来源：进门财经官方的财富号 2018-11-12 20:33） [点击查看原文]
本文作者可以追加内容哦 !
