红刊财经 张俊鸣
从首家退市央企到“重新上市第一股”，长航油运杀了个漂亮的回马枪，在三个月后公司将再度“返航”A股。对试图重新上市的三板公司来说，长航油运让大家看到了咸鱼翻身的希望，但长航油运的情况相比老三板大部分公司来说要有特殊性，“长油经验”很难大面积重现。相比重新上市本身，长航油运提出的一系列稳定股价的机制更诚意十足，远比股价一时的涨跌重要，值得市场各方认真思索。
意料中的重新上市难以复制
对于退市到三板的公司来说，重新上市无疑是积极追求的目标。从2006年的龙涤股份开始，就有三板公司陆续朝这一目标迈进，但直到如今才有长航油运修成正果。但长航油运的重新上市却并不出人意料，一方面源自央企的雄厚背景，另一方面则来自业绩持续盈利的底气。在大股东和主业没有变更的情况下，长航油运实现了连续三年盈利，按照相关规定已经符合重新上市的标准。只要公司提出申请，有关部门不可能也没有理由去卡。
但相比长航油运，其他三板公司的恢复上市步伐却显得步履维艰。比如由创智科技退市而来的创智5，已经多年扭亏，却一直没有实现重新上市。事实上，根据沪深交易所的表态，重新上市不是仅仅扭亏为盈，“在形式上、数字上达到部分重新上市申请条件”就可以咸鱼翻身，而是需要对主营业务的可持续经营能力、公司治理等方面进行全面审核。显然，监管层允许退市股在符合条件的前提下申请重新上市，并不意味着鼓励退市股大面积复活。对于大部分的三板公司来说，退市前主营业务已经普遍恶化，甚至存在原大股东占款等现象，和长航油运此前仅仅是因为行业景气周期变化导致的持续亏损不同，无论是主业的持续性还是公司内部治理都存在重大瑕疵。因此，长航油运的重新上市，更多的是自身因素形成的个例，很难在三板中大面积的复制。
提前表现的股价已完成接轨
正因为长航油运的重新上市被市场充分预期，在三板挂牌期间股价已经出现一轮炒作，停牌前的2017年2月27日股价已经冲高到4.31元，比2015年4月20日三板挂牌首日的0.87元大涨3.95倍(见附图)。这一绝对价格虽然不算太高，但也超过了沪深两市600多家上市公司；从估值来看，这一价格也已经和A股同行业的上市公司完成了接轨。从长油三季报来看，4.31元对应73倍多的市盈率，以及5.98倍的市净率，远超沪深两市的平均水平；而同行业的长航凤凰，市盈率约为38倍，市净率约为8倍，皖江物流、宁波海运、中远海发等同行业A股公司的估值更低。显然，长航油运在三板的股价已经提前表现，和A股基本接轨甚至还有高估之嫌。
出现这样的情况，除了长油在三板市场表现相对强势之外，停牌期间A股出现大幅调整也是重要原因。从长油停牌的时间算起，长航凤凰从8元左右下跌到如今3元上下，跌幅超过一半，而长油却因为停牌无法释放调整的压力。如果三个月后重新上市，大盘或航运板块又没有特别突出的表现，长航油运的股价也将面临“天花板”，过度高开反而隐藏调整的压力。
“长油经验”最大亮点不在重新上市
在实现意料之中的重新上市，且股价基本接轨之后，长航油运重新亮相A股市场后或许不会让投资者有更多的超额收益，但这正是市场进步的标志。如果存在过大的价差，无异于鼓励退市公司进行制度套利，而A股和三板价格接轨则会打破这一套利机制，如果基本面不佳在哪挂牌都无法获得不合理的高估值，这对投资者来说相当于减少了泡沫输入股市，属于一大利好。
而长航油运重返A股更大的亮点则不在于重新上市本身，而在于公司为稳定股价提出一系列可操作的方案。其中包括预判未来三年的营收和净利润，让投资者对公司未来的发展状况和股价有合理的预期；回购注销减资，不低于回购方案公告前三年平均净利润的30%，让投资者可以清楚计算回购股份的金额和用途；限售期和股价挂钩，股价连续20个交易日低于三板停牌前4.31元价格的50%，控股股东延长锁定期6个月。这三大举措在相当程度上体现了公司对维护股价稳定的决心，虽然回购金额和净利润挂钩，在利润没有大幅增长之前回购数量相对总股本来说不会太高，但却是反映出公司在力所能及的范围内，能够拿出的可行方案。这点远比一些给出过高承诺，最终落实比例极低的公司来说，更显得诚意十足。
无论是让垃圾股退市还是让恢复盈利能力的退市股重新上市，这些措施最根本是要提升市场整体基本面。因此，“长油经验”尽管很难在三板大面积复制，但其在重新上市之后的股价稳定方案，更值得市场各方关注。在注册制试点即将上路的情况下，上市公司想要赢得更多投资者的青睐，除了基本面的提升之外，也通过一系列措施让股东利益得到保护，而这远比股价一时的涨跌更重要，这也是“长油经验”留给我们最宝贵的东西。
（来源：红刊财经的财富号 2018-11-13 18:50） [点击查看原文]
本文作者可以追加内容哦 !
