投资、消费、税改来看，美股拐点基本确认

编者注：从投资、消费、税改来看，美国明年经济增速将回落，美股的拐点基本可以确认，建议配置防御性板块包括公用事业、必需消费品。文章由华盛学院胖虎整理自天风证券《再论美国经济何时见顶》。

美国经济基本面仍强

美国这一轮商业周期起始于2015年底，从复苏到过热已经持续35个月，长度远超预期；

经济数据方面，目前美国经济仍处于强劲增长，3季度GDP增速初值3.5%是2015年来的同期最佳表现；

根据FactSet对美股盈利增速调查，3季度EPS增速一致性预期为21%，处于历史高位。

因此，总结起来这轮周期具有三个特点：非常长，非常强，非常贵。

从2017年美国GDP结构来看，

消费占比为68.4%，为美国经济增长提供主要动力。私人投资占比17.28%，政府投资占比17.32%，净出口占比为-2.97%。

资料来源：WIND

投资增速将放缓

整体而言，制造业新订单领先国内私人投资1-2个季度，10月ISM制造业订单指数57.4，显著低于前值61.8。

9月资本货物核心新订单增速从今年5%以上水平大幅下滑至0.9%，表明企业设备投资较为疲软。

分版块看，由于三季度后房地产销售疲软，量价均回落，表明房地产投资未来将进一步放缓；油价同比增幅领先能源板块资本开支，随着四季度油价中枢的基数抬升，能源板块资本开支增速将回落。

资料来源：WIND

消费明年将下降

从美国消费结构看，服务消费贡献最大，占比为68.8%，耐用品和非耐用品占比分别为10.6%和20.6%。

今年以来美国消费反弹，三季度同比增速达4%，其中非耐用消费在二季度基础上继续上行达到5.2%，耐用品消费则略有下滑至6.9%，服务消费增速小幅上行至3.2%。

资料来源：WIND

尽管消费者信心指数仍高企，其他经济活动因升息而收紧的迹象愈发明显。往后看，利率敏感的耐用品消费增速将下滑。

今年初以来，与消费和投资高度关联的新车贷款利率、信用卡评估利率及按揭贷款利率均显著上行，而二季度后房价增速颓势已现，经济活动因升息而收紧的迹象愈发明显。耐用品消费中新车销售未来下滑几成定数。

而服务消费部分，过去几年能源价格下降导致对消费服务项中能源和食品的消费减少，而今年以来显示这部分消费随着油价回升开始回暖，但随着油价同比增速下滑，这部分消费也将随之回落。

资料来源：WIND

税改效应明年初将开始明显减弱

税改红利基本也将在第一年完全兑现，从历史经验来看，

里根主导了Tax Reform Act of 1986，分别对公司和个人减税。

其中企业减税于1987年开始实施，税率下行持续了两年，私人投资增速峰值出现在1987年四季度；

个人边际税率的降低实际在1988年开始生效，而消费在88年迎来反弹，但进入89年后消费增速亦开始大幅下滑，简而言之税改带来的效应一般维持一年。

资料来源：美国商务部，美国国会预算办公室

根据美国国会预算办公室预测，减税对美国经济的积极影响将从2018年4季度开始逐渐减退，对GDP的贡献将从4季度的1.1%回落到19年的Q1/Q2的0.8%/0.6%。

因此明年美国的GDP增速将从今年的3.1%回落到2.4%。

资料来源：WIND

而美国此轮商业周期超预期与税改的刺激效果有关，一次性的税率下降助推了顺周期的家庭消费及企业资本开支。

但是，税改的刺激效果在推行一年后会快速衰减，而在核心通胀中枢仍然上行的背景下，美联储的加息政策不会立刻终止，因此美国商业周期见顶之后的回落，将不会优雅而缓和，而是激烈且迅速。

对于美股而言，担忧已经从估值转向了业绩，正在公布的三季报也坐实了这一担忧，众多公司收入不及预期或下调业绩指引，即便是明星互联网公司也出现了业绩放缓的迹象。

因此，美股的拐点基本可以确认，不再具备创新高的动能，建议配置防御性板块包括公用事业、必需消费品。