事件
中国10月M2货币供应同比 8.0%，预期 8.3%，前值 8.3%。10月M1货币供应同比 2.7%，前值4.0%。
中国10月新增人民币贷款 6970亿元人民币，预期 8533亿元，前值13800亿元。
中国10月社会融资规模7288亿元人民币，前值22100亿元。
点评
M2增速继续下行略低于预期，企业存款疲弱
图：M1、M2同比增速
图：调整后M2同比增速
10月M2、M1增速分别回落至0.3、1.3个百分点至8%、2.7%。由于降准释放基础货币，M0增速略提升至2.8%，但是企业存款负增长导致M1增速从4%掉落至2.7%。
从存款结构来看，非金融企业存款同比大幅少增6130亿，构成M2、M1增速下滑主因，亦与企业短贷、中长贷同比下滑相互印证。今年以来居民存款增长一直较为强劲，与房地产和股市走弱，居民存款更多以存款和货基形式体现在银行体系有关。企业存款则恰好相反， 10月减少6004亿，同比少增6130亿，反映企业融资的各项融资萎缩。
10月表内新增信贷显著低于预期，企业贷款疲弱
图：新增人民币信贷结构
10月新增贷款6970亿元，同比增加338亿，环比减少6830亿，远低于市场预期。
从结构上看，企业短贷、长贷分别同比多减1021亿、少增937亿，而低风险的票融同比多增1442亿，表明银行的风险偏好较低，惜贷现象依然严重，对于信贷投放的态度仍然谨慎。
此外，居民短贷同比多增1116亿，居民长贷基本持平，银行多投放零售贷款以抵御经济下行压力。其中长贷相对短贷疲弱，反映房地产市场交易低迷，居民按揭需求不旺。
企业贷款疲弱并非需求不足，而是缘于银行惜贷，根据草根调研，近期银行对民企贷款的逾期率显著提升，惜贷并非没有道理。而近日银保监会“一二五”目标，反映监管层意识到这一点，但行政化手段是否见效仍需观察。
社融增速低于预期，宽货币尚未至宽信用的传导
图：新增社会融资规模结构
图：不同口径下社融余额增速
10月社融新口径增量7288亿元，大幅低于市场预期的1.3万亿；老口径社融仅5200亿元左右，创2016年以来新低，也是近十年的历史同期次低水平（仅好于2015年10月）。新口径、过度口径以及往年老口径下的社融余额增速分别为10.2%、9.3%和8.6%，均下降至新低。
社融增量大幅低于预期且大幅低于前值（2.2万亿）的原因：人民币贷款大幅低于预期，主要是企业贷款非常疲弱；地方政府专项债发行接近尾声难以支撑9月调整的新口径社融，口径扩大后新纳入项目支撑效果仅维持了1个月；非标仍在净压缩。
委托贷款与信托贷款持续负增长，两者合计减少2222亿元，仍是单月降幅的较高水平。
企业债券净融资有所恢复，10月社融口径下的企业债券融资为1381亿元，较上月大幅提升894亿元，接近去年同期水平，但依然是AAA国企和央企的融资增量占据主导，民企的融资恢复并不明显。
股票融资在10月股市接连大幅下挫的行情下较上月又大幅下降了将近100亿元，仅176亿元，远不及去年同期601亿元。
总结与展望
今年下半年开始主要是贷款在支撑社融，此前贷款持续超预期，但从结构可以看出来银行的贷款投放还是十分谨慎，冲量迹象明显。本月开始出现冲量瓶颈，因此提高金融机构放贷意愿是防止信用环境进一步恶化的必要条件。政策转向已经确定，但行政化手段是否合理和有效仍不能确定。
社融作为实体经济的先行指标，今年受市场关注很高，实体经济下行已经出现，政策宽松对实体经济的传导仍不通畅，社融增速拐点仍需时间。后续关注降费减税的落实情况。
风险提示
明年上半年社融下滑传导至实体经济，叠加关税等外部冲击，经济下行压力相对较大。
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（来源：华富基金的财富号 2018-11-14 13:16） [点击查看原文]
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