作者：格隆汇王晨晨
11月7-9日，由国家发改委、工信部、生态环境部指导支持，中国有色金属工业协会主办，中国有色金属工业协会再生金属分会承办的“第十八届再生金属国际论坛及展览交易会”（CMRA年会）在广州东方宾馆召开。
CMRA即中国有色金属工业协会再生金属分会，是国内再生铝、再生铜、再生铅、再生锌等再生金属行业最专业最大的行业协会，隶属于中国有色金属工业协会，拥有一大批行业专家资源，提供项目可研报告、分析决策等服务，并每年举办一次再生金属行业最大的行业论坛与展览交易会。
根据资料，自举办以来该年会已经累计得到全球50多个国家和地区市场的响应，全产业链60,000余家企业积极参与，同时与全球四大资源行业组织保持紧密合作关系。每年的参会参展人数约3500人，其中国内2500人左右、国际1000人左右。
引人注意的是，本届CMRA的年会主题为“新时代 新发展 新未来”，这意味着我国在2019年全面禁止“洋垃圾”进口后，再生金属行业得到更高的整合规范，将以脱胎换骨的姿态重新起航，能够把握“机遇”的企业将焕发更加强大的生命力，那么如何顺势转型也就成为行业接下来的发展核心所在了。
作为此次CMRA年会的主要赞助方，香港上市公司齐合环保（0976.HK）期间不但进行了欢迎晚宴，公司的董事会主席秦永明先生也发表了重要演讲致词，颇为引人关注。自2016年收购德国Scholz集团全部股权后，齐合环保便跻身成为全球再生金属龙头之一，毫无疑问代表了国内行业的中坚力量。如若齐合环保能够将其在欧美领先的资源、技术优势借鉴到中国业务，必将对其它的企业起到范本作用。
一．收购全球最大的金属再生集团Scholz，跻身行业龙头
最早追溯到2000年，齐合环保在台州进行回收、再利用和加工混合金属废料的业务，并于2010年顺利在香港挂牌，成为首家上市的中国金属再生公司。借着大宗商品市场的牛市，齐合环保的净利润在上市首年度即达到3.53亿港币，并于2011年又在香港元朗及烟台建立了子公司，分别从事电子废料回收处理及混合金属加工。
不过也就是从2011年开始，全球金属的价格开始持续走低、公司可转债市值变动，再加上原管理层错误地做了看涨期货合约，导致之后的五年里齐合环保的净利润水平逐渐走低，到2015年的时候亏损达到11.39亿港币。
在2015年的危难之际，渝商投资集团向齐合环保抛出“橄榄枝”，斥资44亿港币完成了收购，同时更换董事会主席、撤换旧的管理团队，重组公司以注入全新的经营理念。紧接着2016年，在全新管理团队出于业务协同的布局下，齐合环保以现金1欧元的代价收购了德国Scholz集团的全部股份（间接收购北美再生金属贸易商LIBERTY），就此标志着公司命运的转折点。
Scholz集团成立于1872年，距今已有上百年的历史，是位于德国的一间从事废金属处理及加工业务的公司，能够提供再生金属及废金属的所有工序，已形成从物料收集、集中、分类及加工至销售、使用再到再循环的一站式体系。
该集团在30个国家拥有包括废旧汽车在内的回收材料全球采购网络，其中Scholz拥有全欧洲200余个料场、LIBERTY拥有全北美洲20余个料场，为行业内以欧洲为基地的全球最大集团。而齐合环保原本即在大中华地区设有4间主要工厂（香港、台州、烟台、大连），至此也成为全球唯一一家营运基地遍布亚洲、欧洲和北美洲的再生金属公司。
（附注：9个料场位于美国、14个位于墨西哥、超过200个位于德国等地）
齐合环保的业务具体可以分为金属废料、报废汽车以及电子废物三个核心板块。金属废料算是公司的传统业务，该板块包括金属废料回收、铸件以及第三方交易。收购Scholz集团后，齐合环保直接将金属废料再生的全产业链垂直整合，这在全球同业中都实属难得。产业链的打通，使得公司在金属废料业务能够发挥协同作用以及规模效应，成本也大大降低。
同时，Scholz集团也给齐合环保带来了全球领先的废旧汽车拆解及加工技术，拆解率能够达到约96.96%，而国内行业平均水平仅有30%左右。
经过两年的业务协同及全新的管理引导，齐合环保的净利润水平迅速得到回温，在2017年上半年度即实现扭亏为盈，2017年度及2018上半年的盈利为4.27亿港币及3.32亿港币，同比增幅分别高达197.0%及67.6%。负债杠杆水平也从收购年（2016年）的65.6%一路下降至目前58.27%的健康水平。
二．借鉴欧美业务模式，中国业务突围可期
众所周知，中国自古以来就是基建大国。2016年，据统计中国投资在基础设施上的数额已经达到11.89亿万人民币，折合1.75万亿美元，如果按GDP排名，可以排在世界第10位，差不多是日本2015年GDP总量的41.6%。巨额的基建投资，自然意味着中国对有色以及黑色金属的大量需求，这点起码中期内是不会改变的。
然而同时，中国也表示要坚决打赢“蓝天白云保卫战”，这导致现阶段的各项发展政策仍要以环保为基础导向。作为具有工业属性的产业，金属等资源的生产伴随着不可忽略的污染排放物。综合看来，再生金属乃至再生废料产业，在能保证同等资源量产出的同时，还能够明显减缓对环境的污染，这样的业务在中国无疑是具有广阔前景的。
据悉2018年12月底前，各城市需要完成对再生金属的工业排污许可证核发。2019年开始，中国即将全面禁止进口“洋垃圾”。一方面，这样的政策能够倒逼国内废旧物资循环利用体系的建立和完善，防止以前一些非法走私的事件发生；另一方面，也能够淘汰无力生存的小企业，为行业龙头提供更多的红利。
从笔者看来，目前国家对于废料再生行业的管控，非常类似于过往对电解铝、钢铁等行业的供给侧改革。在供给侧中，政府是通过“环保督查”这样的方式去关闭一些不合规的小厂，实际上最终导出的结果也是机制的完善以及行业集中度的提升。至于经历过供给侧改革后的龙头们后续发展有多美好，笔者想必在此也无需多加赘述。
而对于齐合环保这样的行业龙头来说，必然会是这场中国再生金属整合的最大受益者之一，核心关键仅在于公司可能会以怎样的方式去进行业务转型突围。这一点，从公司最新的2018年中报中已经可以寻找到明确的定位目标，即成为整体废料处理方案的服务商（目前在中国还未有大型的专业公司在进行专业的废料处理服务）。
在德国，Scholz集团是宝马、大众、奔驰等知名汽车公司长年的合作伙伴。车企制造汽车余下的废料、废钢等，Scholz会进行回收、处理，然后卖给下游客户，最终达到废料处理的目的。不止在德国，废料处理服务的模式已经在欧美发达国家发展多年。
凭借着Scholz集团，齐合环保在在欧美地区已经积累了丰富的废料处理经验，回收渠道的布局上也有着成熟的成功范例。所以，如果公司要将欧美的废料处理服务模式直接复制到中国地区，难度要比行业其它竞争对手来的小很多，是个具有实操意义的目标。
再观望齐合环保现今估值，截至11月6日收盘，公司动态PE为7.0倍，PB为0.74倍，股价为2.45港币/股。而值得思考的是，2016年渝商投资集团对公司的收购对价为6港元/股，较现在的股价具有1.45倍的显著溢价。渝商投资集团的第一大股东---隆鑫控股是重庆最大的民营投资公司，具有对产业和资本的丰富经验，齐合环保则是其目前在环境产业投资的唯一上市平台。公司收购Scholz集团后净利润的持续回暖，实际已经是对全新管理层能力的证明。目前渝商投资集团如此高的收购溢价水平，自然对投资者来说也是提供了相当高的安全边际。
（来源：格隆汇的财富号 2018-11-14 16:01） [点击查看原文]
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