红刊财经 叶文辉
携三度修改的重组方案，停牌一年多的万达电影终于在本周复牌。尽管方案初看颇具诚意，却依旧难逃连续数个跌停的命运，一定程度上也反映了近期市场对院线股的悲观情绪。
但长期来看，国内电影票房市场还有很大的发展空间，院线资产仍是国内线下零售中不可多得的优质资源，包括万达、横店等A股院线龙头均有长期跟踪研究的价值。
影院关停引市场恐慌
近期一组经营数据的披露引发了市场的担忧。有统计显示，过去十个月里，接近300家国内影院被关停。过去三个月超2000家影院无票房收入，占全国影院总数的20%。投资者开始担忧院线行业是否已濒临崩溃。
事实上，今年影院的关停潮与电影内容产业的景气下行直接相关。以10月票房为例，国庆档冷清开篇，陆续接档的新片也未能掀起观影热情。当月扣除服务费的实际票房仅33.63亿元，同比降幅高达30%。至此，年初至今票房同比增长不足10%。
内容景气的回落首当其冲地对院线票房分账收入产生了影响。对于院线来说，超过一半的成本来自于影院设备折旧、职工薪酬、租金等固定开支，票房收入减少必然导致利润率下滑。此外，院线的广告等非票收入也出现经营压力。国内某影院广告巨头近期曾透露，旗下院线广告业务今年四季度下滑幅度或超20%。在院线行业相对较高的经营杠杆下，收入下降将致利润更大幅度下滑，从万达电影、横店影视和上海电影等上市院线的三季报来看，四家公司单季营收合计同比轻微下滑0.39%，而归母净利润合计却下滑了3%。
悲观情绪的背后，是对院线行业即将进入存量竞争时代的担忧。国内绝大多数影城都开在购物中心，2015年以来的房地产行情推动了新一轮城市化进程，彼时由商业地产投建释放的影院需求陆续在近两年完成建设。后续由于各线城市商业用地规划面积逐年减少，未来影院投建将出现大幅度减少，院线行业进入存量时代。存量意味着竞争的加剧和市场的重新洗牌。
短期风雨不改长期景气
尽管短期恐慌情绪有所蔓延，但院线行业长期经营的逻辑并没有受到挑战。近年来快手和抖音崛起，大家开始关注短视频是否会分流院线客流。实际上，影院观影本质上是一种社交方式，只要社交活动存在就不会被轻易颠覆。目前，电影院仍然是线下零售中不可多得能会聚人流的优质业态。随着行业发展的成熟，院线的大额资本开支将逐渐下降。并且长期而言，院线的两大业务(票房分账、非票业务)均有较大的发展空间。
票房分账方面，决定收入规模的两大指标“观影人次”和“票价”都还有提升的潜力。
一方面，2017年我国的年均观影人次为1.15次。以韩国、美国/加拿大、法国为代表的国家，年人均观影达到了3次以上的水平，即便日本也有1.4次的水平。考虑到国内经济仍处于上升期，未来将迎来类型片的大发展，有望推动年均观影人次往3的水平靠拢。即便考虑国内普遍存在的城乡二元经济，也有希望超过2，这意味着如果票价不变，国内票房尚有80%的增长空间。
另一方面，票补的结束有望重塑电影票的价格体系，推动票价上行。始于2014年的票补行为曾快速地催熟国内的电影市场，但也在很大程度上破坏了正常的价格体系。2014年国内平均票价35.7元，今年下滑至33元，与物价走势背离。今年9月，多家媒体报导电影行业补贴监管政策可能发生重大变化，未来发行方、制作方等将不得进行网络售票平台补贴的投放，票补将退出历史舞台。随着电影票价逐渐重回理性，未来国内电影市场的票价有望复制欧美近些年个位数增长的形式，成为推升院线票房分账收入的又一动力。
非票收入方面，与成熟市场相比，国内仍处于发展的初级阶段。目前国内影院的非票业务变现方式主要有两种：一种是面向广告主收取广告费的影院广告业务，另一种是面向观影人群的消费品销售。但总地来说，国内影院的非票业务还处于发展的初级阶段，客观上讲有几方面的原因：
一是大部分观众都习惯于电影开场前的几分钟才入场，缺乏逗留影院大堂的时间；二是影院售卖的爆米花等商品缺乏吸引力，消费者很容易在其他地方买到性价比更高的产品。与成熟市场的非票业务相比，国内非票业务发展迟缓的本质在于缺乏仪式感和稀缺性，未来需要通过引入特色化餐饮等方式，为非票业务注入更多的想象空间。
存量时代，孰执牛耳
院线行业前途是光明的，但道路是曲折的。随着行业进入存量博弈时代，唯经营效率高的公司方能乘风破浪，做强做大。不妨从各大院线的单银幕/单影院产出、非票收入、未来的整合及扩张能力等角度筛选出更有发展潜力的院线公司。
从单银幕/单影院的票房产出来看，票房靠前的公司中表现较好的主要有万达、中影、CGV以及香港百老汇，它们的单银幕票房产出达到了150万元的水平，单影院票房产出达到了1000万元以上的水平。其中，尽管万达在四家中的表现不是最优的，但考虑到其远超其他家的体量(万达一家的票房超过了2-5名的票房总和)，能取得如此高的产出效率难能可贵。
（来源：红刊财经的财富号 2018-11-15 19:42） [点击查看原文]
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