一、宏观及政策

近期关键:优质民企融资环境将继续实质趋好

向前展望,受贸易摩擦持续和美国利率上行的外溢效应,除美国之外的全球经济景气度从阶段高位总体下行。对于美国经济而言,短期表现良好,但高估值美股隐含的下跌压力,及持续加息对利率的推升,可能对经济形成实质的负面影响,需要重点关注。鉴于全球经济已走出深刻调整期,出现显著放缓的风险并不大。相应地,未来中国出口总体将保持偏弱。内需方面,短期房地产市场补库存支撑投资增速,但伴随棚改货币化政策支持转弱、融资总体收紧和库存上升,明年房地产投资压力将较今年有所加大,并成为经济下行压力的主要来源。基建投资增速下滑放缓,总体将逐渐有所改善;工业利润总体仍维持良好,制造业投资有望保持稳定,但可能受累于地产投资下行,难以保持强势;结合消费短期乏力,预计后续经济将维持平稳偏弱,但失速风险小。经济增长、货币因素尚不支持系统性的通胀压力,短期CPI因基数及通胀预期等将有所抬升。

政策方面,外部贸易摩擦未消,内部宽信用进程缓慢,稳增长依旧是当前政策的阶段性侧重点。财政政策方面,控制地方政府隐性债务和国企杠杆是未来一两年的总体目标,广义财政增速难以出现显著的抬升,财政政策积极力度有限;货币政策方面,虽然信贷及资本市场的信用风险情绪整体较弱,但经过一系列实质政策措施落实,优质民企的融资环境出现一定改善,未来将趋势向好;另外,鉴于宽信用整体进程渐进,货币政策仍需继续维持中性偏宽较长时间,保持货币市场利率稳定低位。

中期内,中国步入城市化中后期,房地产投资可维持个位数增长中枢;产能出清、更新需求和转型升级环境下,设备投资预计稳中有升。经济总体企稳看平。高质量增长和防风险是政策的中期诉求,金融体系资产负债难以再度明显扩张,资管领域面临新变革。

二、大类资产观点

股票:底部基础更加夯实,战略配置正当其时

11月初国家主席召开民企座谈会,从更高层面肯定了民企在经济中的重要地位,以及改善民企融资环境的重要性。债券、股票资本市场的稳定,包括股权质押风险化解,是其中重要一环。预计股市底部基础继续夯实,大跌风险继续降低。考虑到中美贸易摩擦持续和宽信用的渐进,股市风险偏好也是反复、提升的过程。从估值水平来看,市场整体估值,无论大中小票板块,均接近于近十年底部,中长期战略配置价值进一步凸显。当前布局真实成长的企业正当其时。

大盘股盈利增长较为稳定且估值相对便宜,尤其是经济转型过程中龙头的优势提升,高分红龙头股的配置价值凸显;关注政策支持的新兴经济领域存在的投资机会;

继续关注可中期战略配置的板块,如银行、消费、新能源车、核心技术国产化等;;关注油价上涨相关的石化板块。

债券:利率趋于缓降,优质民企投资价值突出

当前债市总体机会偏大于风险,但利率下行空间有限。一方面,经济整体偏弱不失速,货币政策持续偏宽松,债市利率方向更趋于下行;另一方面,外部美联储持续加息,中美利差缩窄,油价的通胀预期压力,这些均制约了利率的短期下行空间。从策略上来看,组合久期维持适中,套息操作仍是较好策略。

宽货币向宽信用的继续转化,将整体改善信用基本面,信用债违约事件将减少;当前政策对真实经营的优质民企融资支持较大,市场偏见尚未显著改观,投资价值突出;公募城投债发生系统性违约概率仍极低,尤其是公益类城投债,而产业类城投则需谨慎;对于资质较差的企业,融资难以得到根本改善,信用风险依旧较高,需要维持谨慎。

可转债跟随正股变化,当前时机总体偏好;整体估值偏中性,因此正股判断较为关键;部分个券,如大盘转债估值便宜,有较好的配置价值;规避存在信用违约风险的个券。

现金资产:继续降低防御仓位

货币政策中性偏宽,货币市场利率中枢水平明显下行,货币类资产的回报率处于较低水平。当前债市及股市相关的优质风险资产吸引力提升,应继续降低现金资产的防御仓位水平。

大宗商品:中期震荡趋势仍不变

需求增速预计有所放缓,但供给端未有显著扩张,供求总体平衡,大宗商品延续中期震荡。

今年取暖季提前,且限产范围可能超出2+26城市,钢铁供给将明显受限,现货价格将挑战去年高点。有色受制于美元强势、以及对新兴市场需求的担忧,难有好表现;煤炭进口将出现回落,电厂库存继续回落,动力煤价格将企稳。

海外资产:港股态度整体中性,不宜过度悲观

短期来看,经过前期下跌,港股估值整体较为便宜;中美贸易摩擦仍是短期港股波动的主要因素。鉴于港股当前的配置价值,对港股过度悲观并不合适。

(来源:创金合信基金的财富号 2018-11-16 09:58) [点击查看原文]

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