核心逻辑:公司卓越的管理优势,产品推陈出新,不断创造企业发展新动能,从而保证了公司业绩稳定高增长。

开心麻花最新电影《西虹市首富》最近在几大视频平台火的一塌糊涂,看过的股民朋友们一定对王多鱼在电影中指挥买股票的场景印象深刻!

别人炒股为了赚钱,他炒股为了亏钱。

为了亏的更快,王多鱼捡最不被看好的行业股票买了一堆,然后阴差阳错,因为和巴菲特的一顿天价晚宴,让他所持的股票价格坐上了飞机,一路暴涨,不仅没亏钱,还赚了个盆钵满钵。

然而,真实的A股市场是一个买错了股票能亏到你怀疑人生的地方,电影毕竟是电影,如果你既不是什么市首富,也请不起巴菲特吃晚饭,那种不被大家看好的产业和上市公司就不要乱碰了。

今天我们要介绍给大家的这家上市公司,作为集合了智能硬件、在线教育等多重概念为一身的公司,估计想快速亏钱的王多鱼看了第一眼就会哭!

这么说吧,这家公司不仅能把主营产品做到行业第一,还可以持续的把多个产品送上行业老大地位。

接下来进入正文,推出我们的“择时研报”主角—视源股份,正是因其卓越的管理优势,产品推陈出新,不断创造企业发展新动能,从而保证了公司业绩稳定高增长。

下面进入本期“择时研报”的正文——视源股份,本文将首先介绍公司的三个产品梯队、公司的业绩表现、未来看点,最后再从投资层面给出建议。预计阅读时间为15分钟。

一、三个产品梯度

视源股份主要从事显示主控板卡的设计、研发和销售。主控板卡市场的开拓曾经受制于液晶面板的量产和大尺寸屏的高额成本。在京东方等国内面板厂商豪掷几千亿投资之后,LCD面板价格迅速下降,大大降低了公司产品的制造成本,业务步入高成长阶段。

产品方面,公司从电视板卡业务出发,将业务延伸到智能电视、教育、会议及智能家居多个领域。从业务创设时间和产品所处阶段两个角度将公司业务分为以下三个梯度。

1、液晶显示主控板卡业务

液晶显示主控板卡是液晶显示的核心部件,我们可以简单的理解为它起着管理液晶如何驱动,处理信号、控制电路等作用,影响液晶的图像质量、流畅度、视听效果。

在这项公司传统业务上,视源股份已经做到了全球龙头,2017年这项业务的营收达到54.95亿,全球市占率为29%,第二名的业务规模仅为视源的1/3到1/4之间。目前这部分业务收入占据公司总营收的一半左右,但是这部分业务增长要靠下游智能电视份额的提升,增速将在明年下降到5%左右。

尽管增速下降,但是莫要小瞧这部分老业务,正是由于其多年的业务深耕和不断提升的全球市占率,液晶控制卡让视源成为了“现金奶牛”型的公司。“现金牛”这个词来源于波士顿矩阵,在这个矩阵中通过市场增长率和相对市场份额将公司的业务分成四类,具体划分如下图。

备受投资者冷落瘦狗业务是指市占率低、增长率也低的产品;现金牛业务是市占率高但是增长率偏低的产品,不少医药、食品饮料公司的盈利模式就是先收钱后卖货保证了公司现金流的稳定,茅台就是最典型的案例。山猫业务也被称为问题业务,产品处于好赛道,增长率可观,但是目前市占率较低,这项业务能否变身为“双高”的明星业务就要看公司的经营战略了。

看过上图你或许会说,那“明星型”的业务才是最好的,不要急,我们接着往下看。

1、应用于教育、会议领域的智能交互平板

尽管液晶电视增量空间有限,但是大屏显示在其他生活场景的应用确是越来越广,尤其是有交互功能的平板正以倍数增长。从下图我们能看出交互智能平板出货量在2015年就超过了普通电子白板,且年均增速保持在10%以上。

公司很有先见的在2007年就以液晶显示主控技术为基础,结合计算机软件技术和多点触摸交互技术等,开发了具有自主知识产权的交互智能平板,应用于教育和会议两个场景,主打产品有希沃系列(教育)、CVTOUCH系列(会议)和MAXHUB系列(会议)。下面这两个应用场景我们分别介绍一下。

1)教育场景:

在教育圈有一个高逼格的展会——教育设备展,如果在这个展上希沃自称第二,那就没人敢称第一了。

小编从科大讯飞教育业务部门的小伙伴那里了解到,在这个展会上所有的屏几乎都是视源股份家的希沃系列。在推广自家产品上视源股份更是不遗余力,只要有展会上的商家需要屏幕,视源就会免费借出希沃的屏幕,把广告打到每一个角落。

参会的大多是国内比较有钱的学校,在校园显示设备更新时,视源股份的产品毫无疑问的占据了业内第一的地位。尤其是在主要尺寸的65”以及70”-79”中,希沃分别以34.7%和34.6%的高份额牢牢占据市场一哥的地位。

下图就是现在正在不断普及的教室互动屏幕,这个屏幕可以同时兼具电视、电脑、黑板、投影的功能。

交互智能平板满足了音频及视频沟通、多格式文档高清显示、屏幕书写、文字标注、保存、打印等需求,充分契合国内教育信息化的市场需求。希沃还自主研发了多款系统软件,比如授课助手、智能助教、微课制作等,提升了客户体验也增加了用户的粘性。

2)会议场景:

2017年被称为是智能会议平板的元年:一方面是由于企业办公对会议信息化的要求提高;另一方面是硬屏会议市场的思科等公司的退出,客户在重新选择过程中偏爱多功能性。因此,会议平板市场的商机显现。

公司顺势在希沃系列的基础上开发了CVTOUCH和MAXHUB两个系列主攻会议商用领域。2017年,MAXHUB营收3.17亿,同比大增198%,今年上半年同比增长128%,彰显下游需求增速的强劲。

总结一下公司第二梯队的业务:智能交互平板业务正处于高增长阶段,2017年公司交互智能平板业务增速47.66%,创造营收为44.01亿元,占总营收的41%。其中希沃系列的市占率在2016年就达到了31.3%,全国第一。MAXHUB一经推出也成为了行业黑马,目前市占率25%,同样是全国第一。

回到上面的波士顿矩阵,公司这第二梯队的业务表现为高市占率+高增长率,正是属于最耀眼的“明星”产品。

1、创新业务

当下有了“明星”产品还不够,公司又在孵化下一个“明星”了。目前公司布局了智慧医疗、汽车电子、智慧零售、未来教育、人工智能、企业服务、智能硬件等业务。

公司在2013年成立汽车电子事业部,在汽车大屏交互领域为国内外多家政策和厂提供产品和服务。公司正在积极跟苹果、Google合作,且成为中国设计第一家拿到苹果CarPlay车载系统认证的公司。

在医疗领域,公司的产品包括智能体温计、全自动电子血压计、输液监护仪和无线体征信息采集管理系统等创新产品。下图为公司在医疗领域的相关产品:

智能零售方面,公司旨在为零售企业提供新零售场景下各个环节提供软硬件服务整体解决方案,比如自主贩售的触摸屏等。

公司其他创新业务不再一一罗列,从上面的创新业务营收增长就能看出这部分业务已经从孵化期进入了创收期间,增速超过80%。该部分的营收在总营收中占比为7.5%。

这部分业务表现为高增长+低市占率,在波士顿矩阵中被称为“问题业务”,在公司内部强大的产品孵化能力下,未来将进化成新的“明星”产品。

二、公司历年业绩表现

产品线规划的再出色也需要漂亮的财务数据来打动投资者。在数据上,视源没让我们失望。

业绩增速:

公司从2011年的11.60亿收入到2017年的108.68亿,年复合增长达45.2%,其中2018H1年营收62.19亿元,同比增长66.83%。

图:公司营收、净利润及其增速(单位:亿元、%)图:公司历年综合业务毛利率(单位:%)

毛利率:

公司业务毛利率常年在20%左右,2017年净利率有小幅下降,主要是由于上游陶瓷电容、MOS管等材料价格上涨导致。根据产业链调研情况,上游元器件的供应已经好转,价格止涨,今年上半年公司的的综合毛利率开始小幅上涨。其中交互智能平板的毛利率已经提高到33.35%,创近五年的历史新高。

净资产收益率:

我们回顾公司近几年的成长,净资产收益率(ROE)从2011年的47%上升到2016年的59.60%,2017年上市之后,由于股份摊薄原因,ROE下降到了31.46%,这个数字在上市公司中仍然是佼佼者的水平。要知道贵州茅台的ROE才是24.93%,电子行业的平均ROE为6.9%,而我们全部A股的平均ROE只有1.88%。

从ROE拆分来看,总资产周转率为每年2.78次,这一数字甚至快于某些快消品。结合公司大量的预收账款和应付账款这两项指标,彰显了公司的经营能力和行业议价能力。

三、公司优势在哪里?

1、锐意进取的管理者

读到这里相信你也能够发现公司管理团队的远见卓识。视源成立于2005年,3年后就能够在电视液晶板卡领域做到行业第一。2007年推出教育平板希沃系列,同样在3年后成为国内第一,并蝉联冠军至今。2017年推出会议平板,当年就做到了市场份额第一名。

这样傲人的成绩显然离不开优秀的管理者能力。公司实际控制人团队除了拥有技术背景外,还具备工商管理的学习经历。目前公司有2000余名员工,其中60%是科研人员,平均年龄不到30岁。在新招聘方面,我国专业技术人才的平均年薪为7.1万元,视源的人均工资为25万元。公司花费高新布局英才,也享受了“工程师”带来的红利。下图为公司的人才战略方案,小编看了,也心动。

管理者在公司产品线规划及产品迭代方面的能力已经不用多说。这个年轻的团队带领的年轻公司在财务上却一点都不冒进。

当面对不愿意在下订单时预付账款或者发货前不结清货款的客户,公司会通过与供应链公司合作,通过间接方式实现对其销售,从而提高了公司的盈利质量,资金回流稳定,降低了坏账风险。

2、行业空间巨大

教育和会议交互只能平板两块业务是目前公司业绩增长的最主要动力,其行业空间直接影响未来增长的持续性,近期能否见顶呢?

教育场景:根据奥威云网统计,我国有教室800万间,全球则超过3000万间。如果交互智能平板单价按1万元计算,每间教室安装一个平板,对应的国内市场潜在规模为800亿左右,全球市场潜在规模则为3000亿元。今年智能平板在教育行业的渗透率为7%,预计全球的市场规模约为200亿元。

会议场景:根据统计,我国目前会议室规模约为2000万间,全球会议室规模超过6000万间。全球的会议市场交互智能平板市场规模约为6000亿元。目前渗透率仅为2%,也就是说今年的市场规模为120亿元,增速在100%左右。

从上两项业务的渗透率来看,未来还有很大一片蓝海等待探索。而公司的创新业务,以医疗为例,总市场规模1000亿元,目前渗透率仅为1%。可见,公司所处赛道非常优质,而公司又具备先发的行业龙头优势,此刻谈论行业天花板显然为时过早。

四、操作建议

1、该股已经创出历史新高,上升趋势完好,成交量温和放大显示资金锁定筹码较为牢固;

2、目前股价已经突破上升通道的上轨,并且累计涨幅已经超过20%,在趋势未变的前提下可能有两种走势演变:加速上行,短线支撑在60元附近;震荡回落,继续沿目前的上升通道运行。

写在最后:入行几年小编看过的公司不下几百家,产品能够一枝独秀的不少,然而跟不上变化节奏,前浪被拍在沙滩上的更多。能够专注主业,不断推陈出新创造新增长点的公司着实不多。老业务为新业务的开拓提供稳定的现金支持,新业务为公司业绩高速增长提供保障,决策者是否能够深谋远虑决定了公司能走多远。

马云曾经和年轻人分享走向人生巅峰的秘诀,“十年后需要什么,我们今天就开始做。”对于企业而言也是一样。

(来源:智能选股王的财富号 2018-11-16 14:47) [点击查看原文]

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