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本期大咖介绍:
Joel Tillinghast
, 是富达低价股基金(Fidelity Low-Priced Stock Fund )29年来的掌舵人。他所管理的基金规模已达400亿美元以上,并在期间大幅跑赢了其基准的罗素2000指数和标普500指数。







(绿色线是富达低价股基金,黄色线为罗素2000指数,蓝色线为标普500指数;来源:Bloomberg)






Tillinghast是彼得林奇的“衣钵传人”,精于自下而上的选股,青睐小型股,价值型,低波动,基本上算是价值型的投资者。他将他的投资理念与数十年管理基金的经验都写在了一本书里,名叫《Big Money Thinks Small(大钱想得小)》。本文包括了关于书中的一些解读,后面还附有一段采访,希望能够让你更快地了解他的“投资理念”。如下文










赌博、投机、投资






这是个老话题,但Tillinghas引进了一些原创的想法。赌博、投机与投资之间或许不那么泾渭分明,但肯定彼此有别,如何区分?



Tillinghas首先把人类押注的行为分成了事件性押注和整体性押注,如果你对某个事件(比如两家公司合并)进行了广泛深入的研究而押注,这不能称为投资,可以叫做精明的投机;如果你只是做了泛泛的研究,那就叫轻率的投机;如果你根本不做任何研究就赤膊上阵,那就是赌博。



而投资只存在于整体性的下注,比如基于你对一个行业长远发展的判断。如果你的研究通透,那就叫投资;如果你的研究泛泛,那也是投资,但这是风险较高的投资;如果你完全不做研究、又是把眼一闭蒙一把——仍然是在赌博。




(来源:Big Money Thinks Small)



所以在投资过程中,对于一些事我们免不了要投机。问题是我们要知道什么值得你去投机,比如你去看某公司的下一个季度财报,你没有内幕信息,也很难比市场更准确地预测财报表现,就算你能准确预测财报,你还要再猜准市场对这份信息的反应,财报beat但股价被beat down的事情屡见不鲜。











哪些方面值得你花点精力去投机(预测)呢?





Tillinghas认为是在这些方面:1. 管理层能不能在关键时刻里作出英明的决策;2. 行业是不是将会遭遇或者正在遭遇这些估值杀手—— 大宗商品化(commoditization)、行业过时淘汰、杠杆高企。3. 股票的合理内在价值区间。












而关于证券选择,Tillinghas的意见是:






投资时的熟悉(familiarity)不等于知识(knowledge),虽然两者常相伴。熟悉是通向更深层次的知识的玄关—— 举个例子,彼得林奇就经常在他老婆身上搞灵感,比如他曾饶有兴致地谈论起黑丝的生意,他老婆当时对一种叫L'eggs的黑丝袜产品赞不绝口。最后林奇投资了生产销售L’eggs的Hanes 公司并赚了10倍,又捞到了所谓的 ten bagger。但是他老婆对黑丝的“熟悉”与林奇对Hanes的“知识”之间 还差了一个扎扎实实基本面研究的距离——林奇曾买了几十双Hanes竞争对手的丝袜产品,然后逼着他的手下交出黑丝诱惑的试穿报告,无论男女



仅仅靠“熟悉”去投资肯定远远不够。比如标普500指数中权重最大的公司(目前是苹果公司)肯定是老少咸熟,但如果从1972年到2016年里你的策略就选标普最大的公司投资,你的年化收益仅有4%。











你该如何选择?




Tillinghas认为你至少能回答这么几个问题:客户或者消费者为什么会购买这家公司的产品或服务?什么情况会使客户停止购买或者变节于竞争对手?这家公司与其竞争对手相比到底牛在哪里?公司如何盈利?有什么会让这家公司的盈利能力增或减?是什么推动了这家公司的业绩增长?关于这家公司五年内的前景我有多大把握?我能否在该行业里发现一个绝佳的机会?等等。













下面内容节选自采访部分:






巴伦周刊:主动型管理基金现状如何?在十年或者二十年之后,一个好的主动型基金的经理会怎么样?









Tillinghas:



主动型基金经理的角色就是不要感情用事去投资机器人投顾(robo-advisors)可能是一个好主意,但是在我们看到即便股市下跌40%时人们还能够不变初心之前,下结论还为时尚早。



主动型基金应该执于其所知,并知其所有,平常有意识地多想想这一点。他们也要评估公司管理层的品质及其配置资本的技能。一次量化的扫描筛选会告诉你两个盈利增长20%的公司一样好,但主动型基金经理能告诉你其中一个是强周期而另一个不是,或者其中一个的行业出现衰退甚至面临淘汰——主动型基金经理可以评估盈利的可持续性。大多数的量化交易基于流动快、频率高的数据,它们不太关心五年后的盈利水平。而这就需要主动型基金经理介入了。



公司到底值多少钱其实是打了马赛克的,不清不楚。市盈率或者市净率并不能告诉你到底价值几何,只有人类才能够去评估。主动型基金经理的角色是去考虑过时淘汰与价值的问题。








巴伦周刊:你对想要从事投资管理的年轻人有什么建议?









Tillinghas:



除非你对股票市场真的着迷,你最好不要选这一行;除非你不怕坚持一个不得人心的观点并顶撞人群,你最好不要选这一行。你确实能够在这行赚很多钱,但是如果你不具备前面说的两种特质,你会很心力交瘁。如果你不能坚持很固执的、有些时候甚至是错误的观点,你在这行不会很成功。而且就算你收到了好的反馈,也不能证明你做了正确的事情。



资管业其实在收缩,但人脑仍然是有一席之地的。量化交易者不太关注于长期,这就是个机会。如果再给我一次机会我仍然会干这一行,但如果回到25岁,我会想得再更多一些。



我仍然能从我犯过的那些错误里吸取教训。当二十五年前我在奥兰多,我看到马路边上一个广告牌写着:“蹦极!完美的安全记录。80美元。”然后我走了几步路又看到一个广告牌,写着:“蹦极!40美元。” 作为一个价值投资者,我至今都不知道哪个更好。




















最后,用Tillinghas自己的话来做一个结尾:小错误总是更容易弥补。想得小不仅能减少错误的严重性和频率,还能让你有更好的思维框架去预期并修复它们。(出自:Big Money Thinks Small)
























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风险提示:本资料不作为任何法律文件。基金管理人不保证本基金一定盈利,也不保证最低收益。基金管理人管理的其它基金的业绩不构成本基金的业绩表现的保证。投资者在进行投资决策前,请仔细阅读本基金的《基金合同》及《招募说明书》。

(来源:长盛基金的财富号 2018-11-16 17:22) [点击查看原文]

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