2018-11-16 14:40来源：西南证券作者：朱会振, 李光歌
事件：鉴于公司第八届董事会任期届满，经董事会推荐陈琳、黄炜、周莹、周艳梅、余建华、彭海泓、秦志华、梁彤缨、陈燕维共九人为第九届董事会董事候选人。议案于今日股东大会获一致通过，公司董事会正式换届。
董事会正式换届，宝能掌控中炬更进一步。新董事会的 6 名非独立董事中宝能系背景董事占 4 席，中山国资背景董事占 2 席，此结构意味着宝能在董事会享有绝对话语权，对公司的掌控和开展进一步改革动作将有实质性帮助。目前宝能通过中山润田持有上市公司 24.92%股权，为实际控制人，公司体制已经从国有企业转变为民营企业，体制松绑将有效激发活力。预计宝能后续将直接参与公司调味品业务的日常经营管理，并持续推进机制改革，经营效率和激励措施有望进一步增强，带动公司调味品业务实现加速增长。
宝能管理赋能，短期业绩有望加速，长期成长逻辑清晰。1、调味品主业：产能建设+区域扩张+餐饮渠道发力+品类协同发展，业绩成长确定性强。1）公司目前拥有产能将近 50 万吨，随着阳西基地三期以及阳西美味鲜工厂合计近 100万吨产能的建设，保障未来扩张产能供应；2）公司目前强势区域在东南沿海及华南区域，向华中、华北、西南等弱势市场进军逐步完成全国化布局，市场扩张区域广；3）餐饮渠道是公司短板（占比 20%多），相比海天（占比 60%左右）提升空间大，带来增量明显；4）非酱油等调味品的协同发展也将是业绩增长的保障。2、地产业务开始贡献业绩，利润弹性大。由于政策原因，公司地产业务暂时贡献收入不多，随着房价上涨，存量和储备的地产资产未来可贡献收入也明显增加。随着政策加快落地，地产业务开始贡献业绩，将明显提升整体业绩。3、体制改革，管理改善。相比海天、千禾等民营机制，中炬国企机制导致业绩增长动力不足，管理效率低下，管理费用率将近 10%，相比较海天的 4.2%，仍有较大改善空间。目前公司已成功完成从国企到民企的体制转变，宝能将对公司进行管理赋能提升经营效率，改善整体盈利能力，同时激发公司积极性，业绩有望加速。
盈利预测与投资建议。预计 2018-2020 年收入复合增速为 17.0%，归母净利润复合增速为 28.6%，EPS 分别为 0.80、0.97、1.21 元，对应 PE 分别为 34X、28X、23X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动，销售或不及预期。
（来源：莲德股票的财富号 2018-11-16 22:51） [点击查看原文]
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