上周大盘连跌五日，全周跌幅2.90%，收于2598.87点。政策组合拳仍在继续，一行两会都在放大招，纾困民企措施越来越多。与此同时，基本面数据并不乐观，如十月制造业PMI环比下行，乘用车销量同比降幅达13.2%。从股市调整看，市场有彷徨也很正常。再者，美股近期波动也在加大，对本已脆弱的A股也造成了一定的心理扰动。
风格上，金融垫底，成长好于消费。在流动性逐步宽松，纾困民企、鼓励创新等政策逐步出台的背景下，逆袭的成长风格在相对收益上有望延续。
细看行业涨跌幅榜单，中信29个一级行业中，全周仅有5个行业收正，而这五个行业均是平常大家关注不多的非主流小行业。重点说说银行板块，上周五银行板块单日跌幅达3.05%，究其原因，可能是因为银保监会主席郭树清提出对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标，全力支持民营企业，市场担心银行板块未来不良率或持续。根据申万宏源的观点，加大对民营企业授信不等于信贷标准放松，也不等于银行不良趋势恶化，不必对后续银行资产质量过分悲观。首先，监管层明确表示“一二五”是整体方向性指标，并非监管考核指标。长期方向性目标的表态彰显了监管层对民营经济极强的重视程度以及加大支持力度的决心，具体落实到银行执行层面，后续一系列配套政策则更为重要。其次，加大对民营企业授信不等于信贷标准放松，亦不等于银行不良趋势恶化，不必对后续银行资产质量过分悲观。一方面，监管强调“银行业金融机构决不能搞简单化‘一刀切’”，加大对民营企业的金融服务并不意味着对任何企业都要放贷款与信贷政策的直接放松。银监会关于小微企业贷款考核中资产质量亦占据重要地位，即“努力将全口径小微企业贷款不良率控制在不超过自身各项贷款不良率2个百分点的水平”。因此，以“一二五”为目标加大民营企业信贷支持，银行不良率水平整体仍可控。
市场短期波动加大 磨底进程仍在继续
短期来看，在美股扰动和国内政策利好与基本面利空交互博弈下，市场波动重新加大，短期走势更不明朗。但从历史规律上看，年内这波大反弹或许还没结束。根据过往海通证券做的历史统计，过去弱市年份的大盘反弹波段幅度均值有23%、最少交易天数有32天，而这波反弹是今年年内最后也是最好的机会了，但目前无论从时间还是从空间上都还没达到，所以还有期待。尤其是本月中下旬有望召开十九届四中全会，市场预期大的改革红利或落地。
从长期来看，政策底已基本确定，上周政策组合拳频繁发布。根据海通证券统计，11月6日央行行长易纲提出“三支箭”政策组合，让资金流向民企；11月7日，银保监会主席郭树清提出对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标；11月9日国常会要求加大金融支持缓解民营企业特别是小微企业融资难融资贵；决定开展专项行动，解决拖欠民营企业账款问题；部署有效发挥政府性融资担保作用支持小微企业和“三农”发展，同时，证监会修订发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，明确了上市公司募集资金用于补充流动资金和偿还债务的比例并取消了符合条件的上市公司再融资18个月的时间间隔限制。
既然有了政策底，也有估值底，那什么时候是市场底？可能得等我们摸清盈利底再说。因此，尽管我们一直强调，市场从多维度指标看已进入底部区域，但磨底仍需要一个过程，因此定投是相对而言更稳健的投资方式。
金融板块打底 新兴成长板块抢反弹
短期建议以防御属性的低估值金融板块打底，同时高配高弹性的新兴成长板块以抢反弹，中期看好科技领域，业绩拐点可期，可着手布局。
目前银行板块攻守兼备的特征还在，适合作为基础配置。估值低、金融监管政策利空已在前期消化，目前出台的政策超预期程度高、公募基金三季报显示银行板块的机构配比增加，更重要的是，银行是唯一收入和盈利趋势相对18年中报、17年年报连续改善的行业。
其次，新兴成长板块在股权质押风险告一段落后，在反弹中弹性虽然可能更高，但从基本面看不支持其反弹延续较长时间。根据广发证券策略研究统计，中小创的内生和外延增长同时回落，18年创业板的业绩承诺大多处于尾期，商誉减值压力明显提升。相较而言，新兴成长中计算机行业的基本面还算不错，虽然盈利增速下滑但收入增速还算稳定，公募基金三季报显示计算机行业的机构配比已连续3个季度回升，且仍处于历史配置的中低水平。
科技领域，中期看好计算机行业，长期还看好电子行业。计算机行业的盈利拐点也在临近，今年行业内亮点不少，云计算领域开始出业绩，事件下自主可控板块有望真正受益，工业互联网的需求不再是水中花，而是政策上有自上而下的强推力，现金流上看到企业资本开支在增长。电子板块，尤其是半导体领域，可谓国家重器，但目前国内还比较落后，未来在政策重磅支持下，长期成长空间可期。
风险提示：以上观点仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
（来源：天弘基金的财富号 2018-11-18 22:05） [点击查看原文]
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