国事聚焦
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决策层在亚太经合组织第二十六次领导人非正式会议上讲话，中国经济对世界经济增长的贡献率一直保持在30%以上，同时正在加快从高速增长转向高质量发展；今年，消费对中国经济增长的贡献达到78%，中国经济长期稳定向好的总体势头会继续保持下去。
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11月16日，证监会新闻发言人常德鹏在例行新闻发布会上表示，为进一步鼓励支持上市公司并购重组，减少简化上市公司并购重组预案的披露要求，证监会修订发布《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司重大资产重组(2018年修订)》。
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沪深交易所于11月16日晚间发布了修订后的退市规则，明确了重大违法强制退市的具体违法情形和实施程序，新增社会公众安全类重大违法强制退市情形，严格重大违法强制退市程序，目的就是要将扰乱市场秩序，危害社会的公司清出市场。与此同时，深交所启动对长生生物重大违法强制退市机制。
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据证券时报，深交所相关负责人表示，一直以来，深交所积极支持民营上市公司并购重组，全力做好监管和服务，在日常监管中，着力提高并购重组信息审查的效率和质量，为优质上市公司开辟重组“快车道”。
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近日，证监会主席刘士余主持召开部分证券公司负责人专题座谈会，听取关于上证50ETF期权运作及相关风险对冲工具发展的建议。这一消息引发市场关注，业内表示，丰富ETF类产品和其他风险对冲工具将有助于平滑A股市场波动，同时为各类养老金入市铺路。
世界风云
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亚太经合组织领导人自1993年开始年度峰会以来首次未能就联合公报的措辞达成共识，WTO的改革问题是分歧的主要原因，凸显中美引发的紧张局势加剧。
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澳大利亚总理莫里森严厉批评中美之间不断发酵的，同时欢迎其他国家加入改革后的太平洋贸易协定。
大行研报
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广发证券：四季度风格切换的“季节性规律”
10年以来9年中有7年市场在Q4出现风格切换（概率78%）
我们在11.4与11.11连续两周提示市场风格短期将切换至成长股，政策边际催化+资金边际增量，是本轮风格切换主要力量。历史经验告诉我们，四季度一直是市场风格切换阻力较小的一个窗口期，2010年以来除了13年全年风格偏小、17年全年风格全年偏大之外，剩余7年均在四季度发生了明显的风格切换（概率78%），启动的时点多在10-11月，18年也契合A股这一“季节性规律”。
风格切换需要“天时地利人和”的多因素共振
我们发现2010年以来出现的7次年末风格切换，大多同时满足了流动性边际变化、增量资金入场、政策推波助澜三个特征，18年亦不例外。如12年国内信贷边际放松且QFII与RQFII审批提速引领风格由小切大，14年沪港通开通叠加“一带一路”使北上资金引领风格由小切大，18年放开并购重组与民企纾困下个人投资者引领风格由大切小。
年末考核压力下公募基金的“存量腾挪”，增强风格切换的时间与空间
增量资金是行情的“领头羊”，而后续行情的发酵则需要公募基金仓位的“存量腾挪”。四季度接近考核，风格切换的行情提供了排名颠覆的可能性，因此公募基金的跟随性换仓加剧了行情的演绎，我们在几轮典型的四季度风格切换中都能看到公募基金仓位在大小盘之中的“此起彼伏”，而若风格切换至公募基金彼时轻仓的板块则会触发更强的换仓动能。
我们继续看好当前是一轮中小盘成长股中等级别的反弹
历次四季度的风格切换持续2-5个月，跨年至次年的“春季躁动”。本轮风格切换的“长度”取决于政策宽松的持续性，“幅度”取决于公募基金的调仓力度。首先，本轮监管放松的基调或将延续，12月的改革开放40周年庆典、中央经济工作会议前仍是政策改善预期的窗口期；其次，当前公募基金对中小板与创业板的持股比例已回到较低位置，机构换仓也将助推本轮行情的持续性；最后，相对盈利并非影响短期市场风格的必要条件。
水穷处迎来阶段性企稳，政策发力与行业景气是配置关键
维持“水穷处A股迎来阶段性企稳”，中期观察信用扩张能否见效。在政策宽松与盈利下行期，政策发力与行业景气是配置关键——（1）政策着力点：民企纾困下潜在加杠杆的行业（军工、计算机）与受益股市成交量放大与股权质押担忧缓和的券商；（2）盈利下行周期，对盈利周期相对不敏感、逆周期的行业（农业、云计算、5G）。
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华泰证券：渠成水到，浇灌成长
2018年，去杠杆导致流动性和信用收缩，压制A股估值；7月底以来的政策调整未能显著起效的原因在于“有水”但“渠未成”。我们认为“通渠”政策的进度决定了2019年A股的节奏，重点关注2~4月、7~8月两个时间点；我们预期2019年全A盈利增速回落至5.5%，但呈U型，趋势或好于2018年，A股有望回升；我们认为流动性结构决定了市场高度，小行情or大行情取决于间接融资与直接融资谁的边际增量更显著；我们预期技术周期与经济周期叠加决定了市场风格偏科技成长，从相对盈利、无风险利率、政策边际变化及产业链景气度考虑，建议配置通信、军工、金融。
“通渠”政策的进度与效果，决定了2019年A股市场的节奏
我们认为2019年国内将面临地产周期下行、中美贸易摩擦仍存不确定性等诸多压力，货币政策之“水”预计延续边际宽松，上半年或继续以数量型工具为主，若地产销售增速降幅超预期+加征关税的基数效应显现，下半年或会使用价格型工具。而“通渠”政策—资本市场改革、减税降费、扩大对外开放、补短板等组合拳的推进是关键。“通渠”政策的进度与效果，影响“市场底”“融资底”“盈利底”三者之间的关系，我们认为若间接融资为主渠，则市场底和融资底更接近盈利底，若直接融资为主渠，则市场底和融资底早于盈利底。重点关注2~4月、7~8月两个时段的政策与数据。
2019盈利增速呈U型，“市场底”同步或略滞后于“直接融资底”
回顾2008年、2012年和2015年三波经济周期下行的中后程，结合当前供给端波动空间、需求端下行风险、通胀预期等宏微观经济环境，我们认为2019年盈利出现负增长的概率较低，预计全A盈利增速自2018年的10.9%下滑至5.5%左右，非金融两油A股盈利增速自2018年的11.3%下滑至1.1%左右。全年盈利增速趋势将呈现“U”型，于2019年中报左右见底企稳。今年10月下旬“政策底”夯实，明年三季度预计“盈利底”出现，我们认为“市场底”位于两者之间，且同步于“直接融资底”，早于非基建链条的“间接融资底”。
流动性结构决定了2019年A股市场的高度，产业资本和跨境资金是增量
我们认为宏观流动性的现状是银行间市场充裕、股票市场短缺、实体仍未解渴。受制于A股盈利下行周期及风险溢价提升，宏观流动性在二次分配的过程中传导到A股市场不畅，资金脱虚入实的困境在于实体经济的投资回报率较低，实体融资环境有待改善。我们认为流动性依靠间接融资和直接融资两种方式为企业解渴是确定的，但间接融资和直接融资对A股行情的推动有差异，前者是改善盈利的小牛市（如2009年），后者是流动性主导的大水牛（如2015年）。我们认为2019年产业资本和跨境资金是A股市场两大增量资金，2003年以来股票市场见底前产业资本增持往往放量。
技术周期与经济周期叠加决定了市场风格偏成长，配置通信军工+金融
我们认为以4G通信为基础的移动互联网技术带来的智能手机升级及流量快速增长是2013-2015成长股牛市的最大的驱动力。借鉴4G时代经验，2019年的5G建设周期是不容忽视的变量。我们预计2019年大概率是运营商资本开支向上的拐点，至年底5G牌照有望正式发放。同时成长股的商誉问题有望在2019年进一步出清+2019年长端利率小幅回落使得成长股估值小幅受益+资本市场改革带来股市流动性和风险偏好改善，我们认为2019年A股市场风格或偏科技成长，建议配置通信军工+金融。
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中泰证券：新的金融政策将带来怎样变化
本轮政策转向的核心逻辑是提升“信心”。本轮“政策底”非常明确，本轮金融政策转向聚焦在两个方面：一是提升民营经济的“信心”；二是提升资本市场的“信心”。民营经济的“信心”提升主要集中在两点：一是改善民营企业的融资环境；二是减税降费。提升资本市场“信心”集中在两点：一是短期维稳市场，二是加强资本市场中长期市场制度。未来为提升信心，预计改革会越来越多，越来越深化；方向是市场化。
总量政策是“弱刺激”。本轮政策转向是有前提的，还是要防范系统性风险。所以基建会持续松，但不会强刺激；房地产政策未来目标也是托住市场。在这种背景下，央行会持续宽货币，但宽货币就是传导不到宽信用。我们的模式是“时间换空间”，经济和信用收缩持续时间长，但速度比较缓慢。
未来的组合：经济越来越弱+改革越来越多。只要不强刺激，经济下滑是趋势，政策和市场都需要接受，但推出来的改革越来越多，目标就是提升市场的信心。用资本市场的话说，EPS下降，政策短期是无法改变；但政策希望稳住、甚至提升PE；政策让大家共克时艰，释放制度红利。
投资建议：看好制度红利的释放。现在“政策底”明确，“经济底”还比较长，市场会重点关注改革力度和政策落地的情况。我们与市场不同的判断：政府在稳经济和市场的同时，也会加强中长期市场化制度建设，制度红利值得期待。
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长江证券：最近什么股票在涨？
此轮反弹指数涨幅与前期跌幅正相关，小盘股指数占优；正超额收益个股估值较高，业绩并不占优。从各主要权重指数来看，中证1000、创业板指等小盘指数涨幅更高；权重指数与行业均呈现出明显的“超跌反弹”现象。个股特征方面，正超额收益个股的行业PE高于对应行业整体，或与高涨幅高估值的小盘股有关；高收益个股业绩表现并不占优，博弈和情绪因素的影响或更大。
政策底与市场底之间，关注“信用的阶段底”：“信用的阶段底”不仅是考量进场风险收益比的重要指标，而且也是市场真正企稳的直接信号。信用的阶段底对改变市场核心矛盾，引导预期十分关键，且是更强的操作锚，能较大概率规避政策底与市场底之间的低估值下跌期。
行业配置：关注稳增长、弱周期和高分红三条主线
政策底或已现，信用底未至，关注三条主线：（1）稳增长线索：关注银行及部分优质周期股；（2）弱周期线索：关注通信、军工等弱周期行业；（3）把握高分红组合的确定性收益。
参差多态
姚余栋：中国信用债是全球最具投资价值资产之一
来源：证券日报网
11月16日，2018中小银行发展论坛暨直销银行联盟第三届年会在北京举行，此次年会以“全球大类资产的价值投资：在波动中寻找夏普”主题。大成基金副总经理兼首席经济学家、中国人民银行金融研究所前所长姚余栋在年会上表示，中国的信用债是全球最具投资价值的资产之一，包括AAA、AA、AA-等信用债。
“全球流动性不足，大宗商品低迷，占优货币升值，全球通胀低，现在已经开始了，一些新兴市场货币危机开始爆发。”姚余栋表示，基本逻辑就是国际形势的变化导致人民币贬值的压力逐渐解除，这使得国内宏观政策更有余力和精力腾出手来处理国内的经济周期，这意味着货币政策将更多的着力于国内利率体系的调整。
姚余栋认为，中小银行乃至整个银行体系对信用债过度悲观了，实际是全球最好的资产之一。姚余栋认为，全球经济在减速、流动性拐点已经出现了，当流动性终结的时候人们在狂欢，而不知道漫长的冬季即将来临。全球流动性一定是一个人类需要用于货币清算的量是持续增大的红线，而央行供给的需求是减少的，最终回陷入流动性不足而陷入通缩。
姚余栋表示，“全球流动性不足是个大趋势。所以，导致全球经济走过了过去十年的复苏开始走向下坡，主要发达经济体的央行还在缩表，新兴市场货币的压力不断增大，非占优货币国家就会处于非常艰难的状态。”
姚余栋认为，“在中国人民银行、国家外汇管理局等一系列部门的大量努力，使人民币及时地加入SDR，人民币是占优货币之一。中国的经济增速有下行压力，但这种难是主动的难，我们比别人好多了。”
姚余栋表示，支持信用债就是支持实体经济，就是支持小微，因为能够发债的民营企业都是龙头企业，龙头能带着小微企业。信用债市场虽然处于高位，但是过度悲观了，配置建议是关注信用债，关注美债和中国的信用债机会。
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