本栏为中泰资管明星投资主办人谈投资逻辑、理念、策略、方法,不荐股。每周四更新

他是姜诚,虽然拥有12年的证券投研经验,但在公募基金圈,他不是网红。

 

他是中泰资管旗下首只公募基金——中泰星元灵活配置混合基金的基金经理。

 

很多人也许会有一点疑问:中泰资管的权益投资团队素有天团之称,姜诚何以被委以重任,担当公募基金开山之作的掌门?

 

应很多朋友的这个疑问,为大家带来十问十答,相信读完,你对姜诚和中泰星元灵活配置混合基金会有更全面的了解。

1. 您为何会在这个时间点来发行首个公募产品?

这是一个好问题,对于基金公司来说,行情好的时候肯定产品更好发;但从收益率角度来说,牛市一定不是最适合的买点。

我们选择在这个时点发行,一方面是因为从长周期的维度来讲,当前市场风险已经得到了很大程度上的释放,处于风险报酬比较高的区域;另一方面也是我们管理公募基金的一种态度和责任,也就是对持有人的利益负责的态度和责任。

2. 可以具体谈谈您的投资理念和逻辑吗?

我的投资理念可以归纳成三点

 价值投资:以“即便不能卖出也愿意持有”为买入股票的标准,不追赶短期基本面的运行方向,只对企业价值进行称重。

 逆向思考:重视逻辑,但更重视事实;重视机会,但更重视风险;重视超预期的好,但更重视不会超预期的差。

 安全边际:好投资不以难度系数取胜。用深入的调查研究做企业未来的情景分析,做坏打算,求高胜率,与时间做朋友。

价值投资比较好理解,即基于企业价值评估来进行投资决策,而不是短期股价的运行方向,企业价值的决定因素都是长期的。

逆向思考是反着想,是我们应对市场复杂性的核心工具。尽量避免去单线程地预测企业的未来“会”怎样,多进行不同的情景假设,以及多判断未来“不会怎样”,有时候,也要把思路从“比市场预期的还要好”转变为“不像市场预期的那么差”。

而关于安全边际,是在运用逆向思考和情景假设的基础上寻求这样一种状态:为悲观情况做好准备,即便差的情况发生风险也可以承受,乐观情况发生自然就有不错的收益,而不去赌唯一的乐观情况。

3. 您提到了安全边际,近一年来的市场波动非常大,在投资中您用什么方法来控制回撤?

我们不判断市场的短期运行方向,也不以控制回撤为目标。但我们在投资中执行的是仓位跟点位呈负相关的策略,这使得当市场在比较高位的时候,我们的仓位自然就会在一个比较低的状态,这个不是基于短期方向的判断,而是基于估值的调整,相应的,在牛市的后期我所管理的产品可能涨幅会慢一些,而到了熊市前半段,跌幅也会比较小的这样一个状态。所以说我们的低回撤来自于仓位和点位的负相关操作,而不是对于短期风险的预判。

4. 以上讲的都是买入策略,如何决定一只股票的卖出时点呢?

我们会在三种情况下考虑卖出一只股票:一是之前的判断错了,二是股票涨得贵了,三是找到了更好的品种而没有多余的头寸可以买入进而需要在品种间进行调整。这三个理由都与股价趋势无关,虽根据涨跌来决定买卖似乎是市场主流的策略,但对我而言,判断未来涨跌这件事是一个高难度的动作。

5. 什么叫好投资不以难度系数取胜?

巴菲特常用的一个例子就是跨栏杆,似乎更有吸引力的一件事是跨越七尺栏杆,因为大家都喜欢英雄。七尺栏杆是什么呢?七尺栏杆就是我要找一只热门的股票,业绩很好、景气度很高;在这基础之上再去寻找超预期的东西。这个高难度动作做好了会很有成就感,也很有宣传效果,但对我而言容易跨出能力圈的范围。

但我很少去找七尺栏杆,我在过去做得更多的是找低的栏杆去跨,不要想着快速地赚更多的钱,把预期降低,把乐观中性悲观都考虑一遍,即便乐观情绪不发生也不吃亏,也能赚到小钱的话,这就是我说的“好投资不以难度系数取胜”。在我看来,买具有安全边际的股票,就是一个低难度系数的动作,但它的收益却未必低。

6. 当下时点来看,A股的大部分的行业估值水平在历史地位,这是否意味着市场上的风险已得到充分的释放?

谁也没有办法去判断市场会不会继续往下走。但有一些数据让我们相信,A股市场正处在风险在低位而长期潜在回报在高位的高风险报酬比区间。

 纵向来看,全市场指数的市净率已达历史最低,市盈率也接近历史最低,这说明市场已经在很大程度上反映了负面预期。

 横向来看,A股的估值水平也处在全球主流市场的偏低位置,风险报酬比凸显。

 回顾历史,上市公司利润的大幅下跌往往发生在前期经过了高度景气的前提之下,而本轮宏观周期的景气阶段也显得十分温和,所以利润断崖式下跌的,例如再次发生08、09年那种程度的崩溃的可能性不大。

 长期来看,中国经济的长期前景仍然强劲,依托于制造业的效率优势,在全球贸易版图中将长期主导角色。

在几乎所有行业股值水平都比历史平均水平低、绝大多数行业当前估值水平比初始时点的估值水平还要低的时候,市场肯定不是高风险状态。

7. 也有投资者提到了A股十年不涨的现象,认为股票投资的赚钱效应并不强,这个您如何理解?

A股十年不涨,应该指的是上证指数在今年回到了2007年的原点,但这个指数本身是失真的,代表性不足。

我9月份的时候做过一个统计,上证综指也许看起来十年没变,但如果我们仔细看在2007年1月之前已经上市的股票的话,当时全市场1300多只股票当中, 07年以来上涨的股票有1214个,下跌的股票只有152个。也就是说你看上证综指10年没涨,但是接近90%的股票赚钱,那你说A股赚不赚钱呢?

数据做得更细致一些,以上证指数中2007年1月9号前已上市的股票为例, 11年来涨幅的中位数是超过110%,换成年化涨幅为近7.5%。这十年间,我相信不少优秀的投资者都获得了很不错的收益率。

8. 和近期市场同期发行的公募产品相比,您觉得中泰星元灵活配置混合基金最大的特点是什么?

跟其他的公募产品相比,最大的不同就在于我们不追求相对排名,尤其是短期的相对排名。我们的目标是以长期的维度来看,能够获得比较合理的复合回报。

其实我觉得好基金经理是一位匠人,与时间做朋友,投资无需太高的技术含量,怀一颗匠心,简单正确的事情反复做,加上一点耐心,就能修成正果。

9. 储备阶段您看好哪些机会有哪些?

我们所关注的机会都是长期维度的,所以短期基本面的一些轮动或波动,在我们的分析框架当中占有很低的权重。我们看好的公司基本上就是符合中国在全球市场当中的比较优势的。比如说在制造业领域,其实有好多这样的标的。当然了,还有一些行业变化非常小,格局非常稳定的传统行业,也是我们一直以来比较看好,也是我们历史上收益来源比较显着的这样一些行业。

10. 您怎么来看当前的市场机会?

纵向来看,全市场指数的市净率已达历史最低,市盈率也接近历史最低,这说明市场已经在很大程度上反映了负面预期。横向来看,A股的估值水平也处在全球主流市场的偏低位置,风险报酬比凸显。长期来看,中国经济的长期前景仍然强劲,依托于制造业的效率优势,在全球贸易版图中将长期扮演主导角色。

综合来看,我们认为A股市场正处在风险在低位而长期潜在回报在高位的高风险报酬比区间。 

风险提示:基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资者投资于本基金前应认真阅读基金合同和招募说明书。敬请投资者注意投资风险。本材料不构成投资建议,据此操作风险自担。本材料仅供具备相应风险识别和承受能力的特定合格投资者阅读,不得视为要约,不得向不特定对象进行复制、转发或其它扩散行为,管理人对未经许可的扩散行为不承担法律责任。

(来源:中泰证券资管的财富号 2018-11-19 10:01) [点击查看原文]


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