一、一周市场回顾
上周，受加息放缓和中美和谈预期支撑，全球股市普涨，美股领涨；原油震荡；美债利率下行。
（一）权益市场
1.美股大涨5%，主要受美联储转鸽和G20乐观预期的支撑。上周美联储主席Powell讲话边际转鸽，暗示目前利率“just below”中性利率，市场对明年的加息预期回落，股市迎来反弹。同时，上周市场对G20上达成停战协议持乐观态度，支撑了美股反弹。本周末结果揭晓，并无惊喜，也未崩坏，整体符合预期：中方承诺短期扩大进口，换来美方将原定于19年1月1日生效的“2000亿美元商品、加征税率从10%上调到25%”的决定后延。目前，中美升级风险短期解除，美股的焦点将更多转向国内议题，如增长、通胀和加息节奏。建议重点关注本周五将发布的美国11月非农就业报告。
2. 港股反弹逾2%，年底最大变量从中美转为明年联储加息节奏。过去1个月港股恒指反弹了8%，同时人民币汇率短暂企稳，很大程度来源于G20上中美和解预期的支撑。所幸周末会谈结果并未出现市场最担心的崩坏情景，因此港股短期反弹可能会延续，但势能料有所衰减。年末左右港股最大的外围变量将从切换为明年美联储加息预期（本周五美国非农数据、本月中FOMC会议都能给出暗示）。如果美联储态度持续转鸽，导致19年加息预期从目前的3次回落至1-2次，将削弱离岸资金回流美国的动力，直接利好并改善港股的流动性。
（二）大宗商品
1.黄金震荡微涨，能否持续反弹取决于美联储能否彻底转鸽。10月全球避险情绪都在高位，但黄金表现不佳，很重要的原因就是美联储的强硬姿态打压金价。但半个月前美联储副主席Clarida的偏鸽言论曾让黄金短暂反弹，上周美联储主席Powell措辞由鹰转鸽亦让黄金收涨。接下来黄金能否延续反弹取决于美联储能否彻底转鸽，即在12月中FOMC会议上下调19年加息指引。
2.油价止跌企稳，但沙特在减产问题上的两难或阻止油价大幅反弹。过去两个月WTI油价从77美元高位崩跌34%至50美元，虽然上周普京暗示俄罗斯可能参与新一轮减产，但沙特暧昧不清的减产态度阻碍了原油的反弹。一方面，记者遇害事件后沙特在道德上受制于美国，短期内只能配合特朗普压低油价、压低通胀的诉求而推迟减产。建议重点关注本周四举办的OPEC年度大会，尤其是沙特方面关于减产问题的表态。
（三）外汇市场
1.美元指数升破97，主要源于欧元走弱支撑。上周的两个重要事件并不利于美元走强：一是美联储主席Powell释放鸽派信号，二是美国10月核心PCE通胀不及预期。但由于欧元区麻烦更多，意大利赤字问题和疲弱的经济数据都拖累欧元，导致美元指数意外上行。
2.人民币汇率贬至6.96，中长期贬值压力犹在。因美元走强，上周在岸、离岸人民币汇率分别从6.95、6.94贬至6.96、6.95。目前中美1年期利率已经倒挂，而中美央行一个加息一个降准，货币政策仍在背离，决定了人民币中长期仍有贬值压力。
（四） 债券市场
核心PCE通胀不佳，美债长端收益率继续下行。上周美国10月核心PCE通胀1.8%不及预期，导致增长预期回落，美债10Y收益率小幅下行4bp至3.01%，近两个月已下行超20bp。
二、一周海外大事
（一）上周末中美元首在阿根廷G20会议上进行了私下会晤，达成了暂时贸易停战协议。根据美国白宫在当地时间12月1日后发表的声明，中美达成了以下建设性共识：1）2000亿美元商品清单维持10%的加税力度，明年1月1日暂不提升至25%；2）中国将加大从美国进口农产品、能源、工业制品，同时严控药物芬太尼出口向美国。
（二）上周三美联储主席Powell讲话暗示目前利率仅略低于中性水平（“just below”），暗示联储未来加息预期可能低于预期，整体偏鸽派。但Powell的表态不能代表FOMC的官方态度，将于本月18-19日公布的12月FOMC利率点阵图才能更加明确市场的预期。
（三）上周四美联储11月FOMC纪要强调了未来政策立场将以数据为依据。纪要中几乎全体官员都认为下一次加息的很快到来是有保障的，因此期货市场12月加息预期不减反增。同时，纪要中几位与会者指出当前利率可能已接近中性水平，进一步加息不当可能引起经济减速。
三、一周海外经济数据
美国10月核心PCE通胀同比1.8%，不及预期1.9%和前值2.0%，并创下自2月以来最低。作为美联储主要追踪的通胀指标，10月核心PCE增速的下滑或意味着未来加息节奏可能低于预期。
四、本周展望
（一）市场大事件：美联储主席Powell发表国会证词（12/5），需关注其措辞是否进一步鸽化；OPEC会议将召开（12/6），需重点关注沙特的减产表态。
（二）重要数据：美国11月非农就业报告（12/7），如薪资增速不及预期或暗示美联储加息放缓概率上升。
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