中美达成共识停止加征新的关税、股指期货第三次松绑，银行理财子公司落地，可以直接投资A股。周末一系列利好消息刺激周一A股高开高走，成交量也明显放大。多重利好推动下，A股接下来会怎么走？投资思路是否可以全面看多？对此，10月份开始坚定看多的海通证券首席策略分析师荀玉根，在进门财经路演时候指出，A股反弹的逻辑依然成立，反转的信息还需要等待。以下为路演核心观点。
从全球视角来看A股，我们的优势在什么地方？今年在海外路演前后八次，过往一年也就四次。为什么今年海外路演次数多？客观现象是外资持有A股比例大幅提高。如果用自由流通市值刻画，现在沪港通、深港通北上的资金，这两块资金合计持有A股总金额达到1.4万亿人民币，占A股自由流通市值比例7%。A股所有公募机构加在一起也就是1.6-1.7万亿，比例8%出头。按照目前速度，不超过一年，外资的规模将要超过公募。外资力量是值得重视的强大力量，所有我们要站在外资角度来思考A股市场。因为股票市场往往是边际资金决定边际价格，我们只有看增量资金怎么定价A股市场，我们才能够想清楚他们买的逻辑。外资选A股在做选择题，他们把A股和美股和印度等市场进行比较，看看哪个市场相对比较优。而国内投资者在答是非题，老是纠结于这个数据变化了，那个变量变差了。两个不同的角度得出的结论有可能不一样。我们答是非题的时候，确实有一些数据变差，做选题会发现我们可能还是相对占优的。所以做国际比较的意义在这个地方。
最新一周美联储主席发表了重要讲话，再加上美联储货币政策会议本身也公布了一些相关内容，我们把这两个信息结合在一起看，结论是美联储这一轮加息周期可能提前结束。现在美国利率期货市场数据隐含的明年美联储加息的次数是一点几次，也就是一次到两次。认为加息一次的概率是70%，两次是30%。这个预期相对于一两周之前大幅降低。也就是说今年12月份加一次，有可能明年3月份加一次就不加了。如果美国提前结束加息周期，大概率美元会重新走弱。从过去30年的历史来看，美元指数和MSCI新兴市场、发达国家的指数是密切相关的。我们把MSCI发达国家指数比喻成大盘股，MSCI新兴市场国家指数比喻成小盘股，这两者之间经常风格切换，资本市场上以每6年为一个单位。美元指数跟这个风格很相关，美元走强通常是发达指数占优，所谓的DM市场更强。美元走弱的时候，新兴市场占优，所谓的EM更强。
未来新兴市场更强的可能性更大。在新兴市场当中，A股是很大的一个市场。我们如果从A股本身的规模来看，总规模比日本略少一点，过去几年一直处在全球第二的水平，仅比美股规模小一点。A股对外开放，加入MSCI，加入富时罗素指数，这会导致全球资产配置从发达市场转向新兴市场的时候，A股市场是一个必然的选择。尤其是我们简单比较A股和美股两个市场就会发现，美股市场估值处在历史高位，A股估值处在历史低位。美股牛市已经十年，大概率将牛转熊。全球资本市场资金必然会向A股流入。我们测算2019年外资流入A股的规模在3500—4000亿人民币，今年是3000亿出头。
从全球视角来看，A股有很大的优势，那新兴市场里面，印度市场是否吸引力更大呢？和印度对比发现，印度市场和中国2000年差不多，无论看GDP在全球占比排名，人口年龄结构还是城镇化水平刻画的指标，结论是一样的。毫无疑问，印度的潜力很大。但是印度是否能够复制十几年后中国的高增长呢？答案是不一定。印度有佛教的宗教信仰，信仰是不求今世但求来生，这可能会限制他们对于物质的追求，所以这和中国过去20年不太一样。
抛开这一点我们看股市表现，印度市场已经走牛九年了，估值也处在过去20年高位，PEG在2.0左右，A股PEG1.3。印度股市上涨反应了很多高增长预期在里面，从这些方面看，A股的性价比比印度高。
从10月底2449点开始，我们一直强调，年内最强反弹可能在路上。原因我们总结成九个字：跌幅深、估值低、政策强。目前这九个字的逻辑并没有破坏。中美双方最新表态是2019年1月份之前暂时不增加额外的关税，这至少会让市场短期的疑虑打消，推动反弹延续。往后看12月中旬，国内还有一次改革开放40周年庆祝会议，会议前后大概率会有配合改革的措施推进。
我们坚持短期反弹的判断，我们一直讲反弹，不是反转。市场现在面临的环境是估值底已经看到，政策拐点看到，但是业绩下滑的趋势没有变。政策拐点好比我们说生病了去医院看病抓药，但并不是说拿药了病马上就要好，总要吃一个疗程，药效慢慢起作用才能治病。现在这个阶段属于刚刚抓药回来，药量还不大，止不住病情恶化的趋势。所以我们认为市场反弹之后还会有反复，这种反复大概率要等到元旦之后。因为从1月份开始只能会出现新的利空，包括宏观上月度出口数据可能下降比较快，包括微观企业盈利数据可能比较差，这些可能扰动市场。市场还会有二次探底和反复筑底的过程。
操作建议分两步走，在反弹和反复筑底阶段，还需要哑铃式配置。反弹过程中弹性比较大的品种还是中小创的科技股、券商。中美贸易谈判有了突破和一些进展，会减轻市场的担忧，科技类股票这两周在等待的过程中回撤比较明显，中美贸易谈判有了新的进展后会明显受益。券商主要是受益于情绪修复。但如果要考虑明年一季度会带来基本面压力的时候，我们要兼顾哑铃的另一端就是高股息率的股票。高股息会对冲盈利下行的压力，行业包括银行、电力、地产、部分消费等。
如果以一到两年的角度来看市场，市场风格逐渐会从过去两三年的价值转向未来两三年的成长。从历史来看，市场风格切换，以两到三年为周期。背后逻辑是价值类股票和成长类股票它们的盈利增长速度，每两三年一个对比变化。这背后也有政策的逻辑。比如2013-2015年为什么成长风格占优，成长类行业为什么快于价值类行业？那是因为2013年开始，政策鼓励并购重组，所以给成长类公司加了新的动能，就是外延式扩张。其他行业扩张都是靠自身景气度回升，内生式的。2016-2018年为什么价值型行业业绩增长更快？这是因为2015年底，我们推出供给侧结构性改革，国家通过行政命令和一些工具手段，帮助这些产业供需状况调整。与此同时，证监会又在收缩这些行业并购扩张政策。
从今年10月底开始的一系列会议，都在向中小型企业和科技类企业倾斜。包括11月提出要推科创板，科创板不是简单开了一个新板，站在国家战略地位来看，我们对于金融的定位是金融要服务实体。怎么服务，怎么配套？银行是天然是给传统制造业投融资的，一旦通过资本市场融资，存量的中小创还是有很多制度上的不完善，所以我们给出了增量的改革—科创板。政策的导向非常明确，为了支持科技类企业发展，为了支持创新和产业升级，未来两三年政策很大概率是往这些方面倾斜。战略布局包括先进制造业以5G和新能源车为代表，服务消费以医疗健康和保险为代表。
看待市场我们要跳出市场本身来看市场，不能就场内看场内，要从场外看场内，要从全球视觉看A股市场，也可以从大类资产配置角度看A股市场。从战略角度来看，我们要对A股乐观。短期市场，消除了最近两周大家对于中美贸易的疑虑。反弹会延续，但是过程会有反复。操作建议一边配置有弹性的，一边也要持有高股息的。布局未来行业，我们更多精力要放在成长行业。
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