回顾2018年的股票市场，是相对困难的一年。根据我们的统计，截至11月底，中国沪深300指数下跌21.89%。上半年表现尚可的美国市场，基本回吐了所有涨幅；原油振幅最大，截至三季度末，布伦特原油涨幅为25%，截至目前，已经回吐全部，全年看，下跌超过10%。
在困难的时候，市场总弥漫着不少相对悲观的言论，这是市场规律之一，当理性回顾市场，则不必如此悲观。当前，我们不需过度谈消费降级、的影响，而应该考虑下历史规律和均值回归。
股市是经济的先行指标。从经济周期看，本轮经济只是一轮普通的周期调整。原油是工业的血液，2014年的原油在100美元之上，之后因为全球经济的同步调整，一直跌到2016年初的27美金。 2014-2016年，国内经历了长达24个月的PPI负增长周期，那时，基础工业、原料工业一片萧条。基于此，2015年中国政府果断提出供给侧改革，与之伴随的是全球复苏态势在2016年初见端倪，OECD工业指标也在2016年1月见底。紧接着，2016年我们经历了各类期货的轮番上涨，这是经济复苏的强烈信号。因为原油反弹，最利好俄罗斯，2016年全球股市中涨幅最大的指数是俄罗斯RTS指数，当年上涨52%。随后，2017年，工业品价格在上游传导下轮番提价，越是供给紧张的环节提价越多，环保的去供给叠加PPP的需求拉动，中国经济进入强复苏。房子、钢铁、汽车、家电表现良好，2017年A股市场演绎了一场周期股+蓝筹行情；然而，房地产在2017年下半年由于前期需求的释放和本轮地产政策调控，销量明显走低；2018年1季度已经出现OECD指标的预警，表现滞后的油价，一直到2018年3季度见顶。从股票市场看，2018年1月份，上证指数走到了本轮的高点3587点。
所以，在我们一贯的周期理论思考下，2019年是一轮正常的经济减速调整期，这个时候我们预计地产、汽车、家电增速放缓。政府在经过一轮宽松后，会通过去杠杆做一轮“健康”测试，股市在这样的背景下，理性回归属必然。
2018年末，上证已经从3587点，调整到2600点，利空基本出尽，唯一叠加在本轮经济调整期不同之处可能是中美贸易摩擦。贸易摩擦是历史进程的常事，在历史的长河里，当一个国家的贸易占比达到全球贸易的10%时，被附加一些贸易限制，也是常有之事。只是中国进入WTO不到二十年，贸易摩擦对A股来讲还是个“新鲜事”。
我们相信，无论贸易摩擦结果如何，决定一个国家全球地位的还是其长期增长能力，而决定长期增长能力的要素里，有资本、土地、人口、科技，没有贸易能力。所以，贸易摩擦的影响是深远的，不能解释为2018年股票市场调整的主力因素，也未必是影响2019年股票市场的核心要素。
展望2019年，我们不悲观。如前所述，我们当前处于经济周期的调整期，这个调整期已经开始了1年左右，通过本轮调整的测试，经济比想象的更强。2014年底，油价25美金时，不少传统企业出现下岗潮，但是本轮地产虽然调整到销售零增长附近，传统工业企业经济运行依然良好，这说明中国经济对地产的依赖度在降低。微观看，很多企业经历了08、12年两轮周期调整后也变得更为成熟，2016-2017年很多行业产品出现大涨，这些企业在2017年赚取可观的利润，但是他们并没有盲目扩产，反而将所得利润投入到高新产业中去，这证明企业家也看得更为长远。
所以，我们为2019年定的策略为“忽略总量，重视结构”。这提醒我们需要在本轮经济下行周期当中，找到一些结构性的变化，可能是未来5年主要的投资获益机会。比如，当前汽车销售不景气的背景下，新能源车在补贴降温后依然高增长；比如，在当前医保控费严格条件下，对创新药的扶持并没有放松等等。
总之，面对2600点的市场，我们应该比在3500点更乐观些。
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（来源：国金基金的财富号 2018-12-04 09:04） [点击查看原文]
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