摘要
11月央行全月未开展逆回购操作，是时隔三年半以来首次出现全月无逆回购操作。但本周随着财政支出增加，推高银行体系流动性总量，资金面仍延续均衡偏松态势。进入12月，年底考核以及跨年流动性需求增加等因素将逐渐显现，资金面大概率将面临季节性压力，但短期内流动性保持合理充裕仍较为明确。此外，下个月将有4785亿MLF到期，密切关注央行是否到期续作或重启逆回购操作。对于偏好稳定收益的投资者，投资资金市场或具有较高的性价比，可持续关注货币基金。
短端资金面：资金利率多数上行
本周央行未开展公开市场操作，同时无MLF和逆回购到期，全周实现零投放零回笼。自10月26日以来，央行已连续26个交易日未开展逆回购操作，续刷空窗期市场新高，同时11月全月未开展逆回购操作，也是时隔三年半以来首次全月无逆回购操作。全周来看，虽然财政支出增加推高了银行体系流动性总量，但资金面仍边际收紧，货币市场利率多数震荡上行。总的来说，目前虽然资金面总体仍较宽松，但宽松程度已不及月初水平。1）Shibor利率整体震荡上行。本周央行继续暂停公开市场操作，资金面有所收敛，货币市场利率多数上涨，其中隔夜Shibor利率周五创下了两个月新高，报2.64%，较上周五上涨28bp，全周呈震荡上行趋势。而其他品种Shibor利率全周呈小幅抬升，其中，7天、1个月Shibor利率分别收至2.67%、2.70%，较上周五分别上行4bp、1bp。而3个月Shibor利率延续上周小幅走高态势，基本达到近四个月以来的高位。近期3个月Shibor走出一波独立行情，背后推手可能是与其高度联动的同业存单利率上涨。
2）质押式回购利率多数震荡上行。11月央行全月暂停逆回购操作，得益于财政支出的加码，资金面维持均衡偏松，但宽松程度已远不及月初水平，货币市场利率整体上行。其中，隔夜、7天和1个月银行间质押式回购利率分别收至2.72%、2.91%和2.62%，较上周五分别抬升34bp、32bp和7bp。总的来看，在超储率处于历史偏低水平以及部分机构流动性需求上升的背景下，央行若持续不提供流动性支持，资金面继续收敛的情形或将出现。
长端资金面：长期资金利率区间波动
1）同业存单发行利率区间震荡。本周同业存单净融资创下了11周新低，3个月存单发行利率呈窄幅波动态势，全周多数收平。其中，AAA级、AA+级和AA级股份制商业银行同业存单利率分别收至3.15%、3.41%和3.54%，较上周五分别收平、上行1bp和上行1bp。10月以来，同业存单净供给明显增加，已连续两个月超过2000亿，进而带动3个月股份行同业存单发行利率自2.7%开始一路走高。年底前跨年流动性需求增加、MPA考核冲击以及存单到期规模较大，同业存单发行需求或维持高位，存单利率可能进一步走高。但结合过去经验，同业存单利率上行具有明显季节性特征，一般到季月中旬就会见顶，随后回落，密切关注12月中旬同业存单发行利率的变化。
2）同业存款利率有所回落。本周商业银行同业存款发行利率呈现先涨后跌、全周收跌的态势。其中，3个月股份制商业银行同业存款发行利率全周收至3.19%，较上周五小幅下滑2bp。年底前，跨年流动性需求将继续增加，同时指标考核压力料将显现，资金面或面临季节性压力，3个月同业存款利率的上行态势或难言结束。
11月央行全月未开展逆回购操作，是时隔三年半以来首次出现全月无逆回购操作。但本周随着财政支出增加，推高银行体系流动性总量，资金面仍延续均衡偏松态势。进入12月，年底考核以及跨年流动性需求增加等因素将逐渐显现，资金面大概率将面临季节性压力，但短期内流动性保持合理充裕仍较为明。此外，下个月将有4785亿MLF到期，密切关注央行是否到期续作或重启逆回购操作。对于偏好稳定收益的投资者，投资资金市场或具有较高的性价比，可持续关注货币基金。
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（来源：宝盈基金的财富号 2018-12-04 09:06） [点击查看原文]
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