引言：招商策略会周二召开，这一次“魔咒”并没有应验,A股整体收涨。现场策略会过后，招商证券首席策略分析师张夏又在进门财经进行了路演，对年度观点做了进一步的阐释。以下为路演核心观点。
1、中国经济面临下行式宽松。
中国经济存在三年半信贷周期，明年上半年中国处 在 2016 年开启信贷刺激下行期， 经济增速面临较大下行压力 。制造业投资、 地产投资、出口、消费均面临较大下行压力。经济是否能在年中企稳，取决于 基建投放力度和地产政策宽松幅度。在这样背景下，上半年货币政策将会更加 宽松，利率继续下行，构成了 “下行式宽松” 的局面，若基建投资规模有限， 信用传导机制仍不畅，将会演化为 “流动性陷阱” 。
从2018年一季度开始，新增社融增速转负后，二季 度开始正式进入一年的下行周期，货币政策开始逐渐放松。但是，政府采取总需求扩张的政策会相对迟缓，因为政府必须要面临一个非常严峻的经济数据后， 才会做出相应的应对。这个时间窗口应该是明年两会出 1-2 月的经济数据， 如果不出意外，经济数据将会继续大幅下行。明年两会的主基调将会变为总需求的扩张。 如果政策自二季度开始逐 渐落地，社融转暖将会出现在三季度。也正好是一年下行周期结束时间，中国经济企稳的时间。这是为什么很多宏观经济大拿掷地有声认为明年三季度经济会转好的原因 。
2、经济下行资本市场政策转暖。
2018年年底一系列政策将会为2019年的资本市场带来新投资者、新市场、新工具和新制度。 这些制度有利于疏导资金流入资本市场，同时有利于市场风险偏好的提升。
新投资者踏步而来，国有资本投资、运营公司将从 “管资产”向“管资本”方向转变，私募股权投资基金投资范围也更加扩大，而随着新一轮市场化债转股的推进以及银行理财新规的落地，未来银行将通过更多 形式参与到资本市场投资，境外资金配置A股市场的渠道不断拓宽、额度不断提高、限制不断减少。
新的市场逐步建设，科创板的设立和试点注册制是中国证券建设的里程碑。新工具与国际接轨， 定向可转换债券将支持包括民营控股上市公司在内的各类企业通过并购重组做优做强，股票期权新品种将进一步丰富我国资本市场中衍生品工具的品种，提高市场流动性。
新的制度进一步引导资本市场走向新时代，股票回购制度完善将利于上市公司进行市值管理和股权激励，提高对股东的回报。有望为优秀上市公司提供长期资金。
3、宏观经济形势和政策导向利好中小市值风格 。
根据历史经验和逻辑推理，经济下行企业盈利下行，基本面伐善可陈； 政策确定性、空间确定性取代业绩确定性成为投资的重要理由，以TMT行业为代表的偏中小盘风格有望占优，同时预 期政策放松的地产和基建也有望表现较好。如果社融增速大幅回升会终结这种风格，市场将会重新回到业绩驱动的逻辑，利好周期、消费等行业。
（1）中小创板块更加受益于流动性改善以及风险改善。在业绩下行且不确定性增强的环境下，以中小创为首的公司更加受益于流动性改善以及 风险偏好的提升以及并购重组政策预期的好转 。在业绩下滑区间，沪深300走势相对创业板较为弱势。
（2）商誉隐患对于创业板业绩的影响将进一步弱化。我们预计2018年创业板剔除温氏、宁德、坚瑞沃能、乐视网后的表观增速将会较2017年继续下滑，2019年开始，商誉减值对净利润增速的影响基本消除， 2019年开始，创业板业绩增速迎来拐点 。
4、行业配置——高景气细分领域
（1）基建和房地产对经济有一定的托底作用，关注工程机械、建材。
2018 年前三个季度制造业投资增长持续好转，基建 投资向下探底但是未来有望在政策扶持下迎来反弹，基建投资在经历了九个月持续下行之后已经出现回暖；专用设备制造业的固定资产投资完成额呈现快速上行的势头，前三 个月累计增速大幅好转至 13.9%，2017年累计增速仅为 4.7% 。专用设备行业上市公司 Q3累计盈利增速为26.0%，其中工程机械、重型机械、印刷包装机械板块的业绩增长 改善较为明显。
（2）必需消费和线上零售等需求刚性强、关注零售、食品、禽养殖等。
商业贸易行业2018年Q3收入累计增速和盈利累计增速分别为18.2%和23.2%，盈利增长快于收入增长。其中值得关注的是一般零售（如超市、百货、多业态零售等），一般零售Q3收入累计增速为9.8%，盈利累计增速达到 22.7%，说明整个一般零售行业的盈利能力较强，特别是大型百货、线上销售占比高的公司盈利性显示出强者恒强的局面。
（3）经济转型中的高技术产业，关注计算机应用（云计算）、通信设备（5G产业链）、新能源车。
5、上半年主题投资有望回暖。
信息技术 “ 三化 ” 、 政策类 “ 补扩改租 ” 、 卡脖子主题 、 科创板映 射为四条可以关注的主题主线。
（1）、信息科技类主题 —— 2019年科技类主题将受益于科技上行周期、并购政策的放开以及各类产业政策的支持， 信息技术的高速化、智能化和云端化将持续催生相关投资机会，例如5G 、人工智能、智能驾驶、智能家居、云计算等；
（2） 、政策类主题——当前经济下行压力较大，三季度以来各类稳增长政策出台频繁，而深化改革开放的契机也将带来持续的主题机会，政策性主题有较大可能性成为2019年的亮点之一 。如特高压、自贸区、国企改革、住房租赁等；
（3）、卡脖子主题——今年4月份美国对中兴的禁运事件以及11月份美国公布的 新兴技术限制名单给我们敲响了警钟，对于那些仍然被卡着脖子的尖端技术领域是国家将持续大力投入的领域。
（4）、科创板映射主题——从主题策略的角度看，科创板开通后PE/VC投资的项目变现将变得更加便捷，预计针对近两年PE/VC投资金额较大的领域可能产生相关主题机会，如在线教育/智慧物流 /部分计算机类（大数据 / 云计算 / 人工智能等）/医药生物类领域。
6、结论：预判全年走势呈现“ N ”字 型震荡上行
招商证券认为 A 股明年上半年面临经济下行和流动性宽松的“下行式宽松”的局面，如果年中社融增速大幅回升，经济有望企稳。政策“风”渐暖， 2019 年资本市场将迎来新时代， 资金持续流出的局面将会逐渐扭转。在这样的环境下，上半年 A 股中小市值风格有望占优；如果下半年社融增速回升，则A股整体都会有更好表现。最可能的结果是政策“风牛”，转化为社融 起后的“ 浪牛 ” 。预判全年走势呈现“ N ”字 型震荡上行，年度指数关注创业板指。
（来源：进门财经官方的财富号 2018-12-04 18:57） [点击查看原文]
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