转眼2018年只剩最后一个月，回顾下今年各大类资产收益率。
A股、原油在各大类资产配置中收益率垫底。上证综指前十一个月下跌幅度21.7%，主要是受到贸易摩擦、国内去杠杆等因素影响。而原油价格，在十一月单月从74.2下跌至57.2，下跌幅度达22%。
从债券市场来看，年初以来一共经历了三波行情，第一波从2月到4月，资金从谨慎中性转向合理适度，贸易摩擦开启，十年国开到期收益率从5.13%下行至4.30%，幅度达70bp。第二波从6月至8月，资金面的持续宽松，3M存单收益率下行至16年最低水平，叠加去杠杆下表外社融持续收缩，十年国开从4.4%下行至4.09%，幅度达40bp。第三波从10月至11月，经济微观数据下行速度加快，宽货币向宽信用传导不畅，融资情况持续收缩，大宗商品原油、黑色品种均出现大幅下跌，通胀隐忧消退。十年国开从4.23%下行至3.84%，幅度达39bp。
站在目前时间点往后看，市场对债市向好一致性预期较为强烈，主要是考虑到经济下行持续，通胀隐忧消退，货币政策维持宽松，宽货币向宽信用传导较难，预计降准仍有一定的空间。
经济基本面向下局势持续，一方面是过去两年加杠杆刺激需求效果的递减，地产销售、建筑业订单开始趋势性回落；另一方面中国、美国和全球经济放缓带来的外需放缓压力，全球PMI在2018年初开始趋势性放缓。
目前宽货币向宽信用传导存在障碍，主要是由于宏观杠杆率处于高位，居民、政府、企业任何一个主体加杠杆的难度都比较大；地方政府隐性债务约束，再来一轮新的债务置换可能性比较小，居民的资产负债表也处于高位，无法加杠杆；同时本轮银行风险偏好修复难以立竿见影。每轮债务扩张，经济回升力度偏弱，但债务收缩，资产价格承受巨大的下跌压力。
但同时我们也看到了我国和美国元首谈判带来的缓和，国内的经济调结构政策在逐步推行，宽信用政策也会给基本面带来变化，基建投资有望企稳回升，从而带动投资和经济企稳，这是未来市场不确定之处。
基于以上几个方面，我们对未来债券市场保持谨慎乐观态度，预计组合久期维持在中性水平，将以中高等级信用债持有为主。
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（来源：摩根士丹利华鑫基金的财富号 2018-12-05 11:11） [点击查看原文]
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