Hello,大家好!我是集严肃与活泼于一体的价值菌本菌。记性好的看官可能还记得,之前价值菌说过马上要推出价值投资大师系列。然而……

马上=两周???

好了各位,拖稿大王价值菌来交作业啦!

今日出场的是价值投资开山鼻祖,本杰明格雷厄姆。他在投资界的地位,相当于物理学界的爱因斯坦,生物学界的达尔文~

(以下为严肃的科普内容)

加入华尔街,“北方石油管道投资”一战成名

本杰明格雷厄姆出生于十九世纪末的英国,一岁时跟随父母搬到了美国,然而不幸的是,他在九岁时失去了自己的父亲。格雷厄姆学习成绩优异,先是以出类拔萃的成绩考上了哥伦比亚大学,而后又以荣誉毕业生身份从哥伦比亚大学毕业。在他毕业前几周,学校为他提供了三个不同院系的教职。

尽管大学教职看似是更稳妥的职业选择,但他拒绝了这一提议,而是做出了在当时仍属于非正统的选择,加入华尔街。童年苦涩的生活经历,激发出他想要赚更多钱的想法。

格雷厄姆第一份工作是在纽伯格一亨德森与罗勃公司,担任一名债券推销商。尽管格雷厄姆没有受过正规的会计训练,但他通过不断研究,慢慢开始理解会计底账中隐藏的秘密。当时的情况是,外界对公司内部情况了解甚少,公司也总是努力地隐瞒财产(没错,跟现在是完全相反的)。格雷厄姆的工作就是发现这些隐藏资产,预测股票价格所代表的真正价值。

1926年,本杰明格雷厄姆(Benjamin Graham)和杰罗姆纽曼(Newman)合伙组建投资公司——格雷厄姆纽曼公司。同样在1926年,格雷厄姆在浏览财务报表时被一家北方的石油管道公司所吸引。这一笔投资帮助他树立了自己在投资界的地位。

擅长挖掘隐蔽资产的格雷厄姆,发现了当时的北方石油管道公司在股市上的市价只有280万美元,而它所持有的铁路债券高达360万美元,投资价值被严重低估。当时,投资者并没有发现公司一笔庞大的隐形资产——铁路债券。此外,他还了解到,公司可以在不影响运营的情况下分配它的资产。

格雷厄姆先是买入北方管道公司5%的股份后,又联合了中小股东,在董事会会议中提出议案,要求将公司持有的铁路债券兑现,并发给股东相应的红利。由于格雷厄姆提出的议案完全符合相关规定,北方石油管道公司只能妥协。与此同时,在众多投资者的追风下,格雷厄姆不仅分得股利,还从股价的上涨中获利颇丰。通过这次投资,格雷厄姆一战成名,获得了“股市猎手”的称号。

1929年股灾后,加杠杆“抄底”失败

格雷厄姆成立投资公司后的第4年,美国股市迎来大崩盘。1929年10月29日,堪称“黑色星期二”,股市损失了一百多亿美元。股市经历重大崩盘对格雷厄姆纽曼公司也产生了巨大的影响。

1929年末股市开始平静并稍有反弹,很多投资者认为最坏的时期已经过去了。根据《格雷厄姆论价值投资》一书中的描写,当时,格雷厄姆用联合账户的250万美元进行了许多套利和套期保值的操作,包括250万美元的多头和同等金额的空头。此外,他还投资了价值450万美元的证券,其中有200万是以保证金形式买进的。

事实证明,1930年才是最糟糕的一年。尽管格雷厄姆基本清偿了全部的空头股票,但多头投资却由于股价的波动使他积累200万美元的保证金债务。股市反弹持续到四月份,但并未延续。1930年末,联合账户损失50%,跌幅远超市场水平。

许多损失惨重、惊恐不安的投资者全部或部分地撤回了自己的资金,使得格雷厄姆更难以为继。最终凭借合伙人纽曼的岳父,向联合账户注入资金,才让格雷厄姆--纽曼基金得以存活下来。

多年以后,格雷厄姆在回忆往事的时候发现自己很奇怪:虽然已经感觉到危险,却没有把自己的投资完全处理掉。

价值投资之父的养成

尽管格雷厄姆在1929年的股市崩盘中失去了大部分资产,但却没有削弱他的热情,他从错误中吸取教训,结合多年的投资经验写了两本广受好评的著作,分别是《证券分析》和《聪明的投资者》。

在《证券分析》中,格雷厄姆极力主张投资者的注意力不要放在投机行情上,而是关注企业本身,评估企业的盈利、资产、未来前景等因素来衡量一家公司的“内在价值”,并以此作为投资准则。

格雷厄姆认为,投资的秘诀就在于当股票价格远远低于内在价值时投资,并且他相信市场趋势会回升。格雷厄姆关心的是公司的股票价格相对于其内在价值是否廉价。

他发明了一个简单公式用以计算股票内在价格的高低,这个思想在许多不同的市场情况下经受了考验。这个公式的因素有公司的每股收益(E)、预期收益增长率(R)和AAA级公司债券的当前收益率(Y)。

股票的内在价值等于:E(2R+8.5)4.4/Y

格雷厄姆认为公式中的8.5正确代表了一个稳定增长的公司的价格-收入比,这个比率现在已经提高了,但是保守的投资者仍然在使用它。在公式发表时,平均债券收益率(或Y)是4.4%。

在解决了投资的价值标准后,如果按照“内在价值”标准买进一只便宜的股票后,假如它变得更便宜了,该怎么办?格雷厄姆也曾承认,如果有时市场定价错误,它们得经过“很长一段困扰人心的时间”才能调整过来。因此,在购买股票时还需要保持一个“安全边际”。内在价值与公司股票价格之间的差价达到某一程度时,即具有安全边际,方可选择该公司股票进行投资。

格雷厄姆用“现有资产净值”规则来确定一个公司是否与它的市场价格相符。 一个公司的现有资产净值(NCAV)就是从现有资产中扣除全部负债(包括短期债务和优先股)以后的余额。以低于NCAV的价格买进股票是便宜的,因为投资者没有为公司的固定资产花钱。

晚年仍在持续修订价值投资理念

1974年,晚年的格雷厄姆接受了《机构投资者》采访,格雷厄姆说他发现自己“回到了从前的投资理念”,他表示,“如果你想稳扎稳打的话,你应当以净资产价值为出发点并坚持不变。”“这并不是说不应该考虑其他的因素,”他又说,“但是无论你采取什么其他因素,都应当符合谨慎的观点。”

报道中,格雷厄姆表示,最近发现的用数学方法评估1968年以前的市场的投资的系统是一个公式,并不一定会载入他第5版书中。这基本上是他的中心价值方法的改进,但更适用于个别公司而不是DJI(道琼斯指数)。他认为应当在下列3个标准达到最低时购买股票:

• 根据前一年盈利的低倍数(比方说,10倍)

• 股价相当于历史最高价的一半(表明已有相当大程度的缩水)

• 净资产价值

根据这个公式,购入的股票可以在利润达到50%时出售, 否则这项交易可能会在一段时间比如说3年以后结束。

格雷厄姆一直在检验这个公式,迄今为止,是“相当令人满意的”。他所做的检验可以上溯到1961年,根据这个公式,可以发现很多有利可图的投资机会。不过,报道中也表示,他的研究也仍待完善。那些开始把眼光放得更长远些,并更多地把注意力转向资产方面的投资管理人,可能更容易接受本杰明格雷厄姆的新方法。

本杰明格雷厄姆把逻辑和分析的原理引入投资业,他的价值投资理念经历的时间越久、越见其光芒。他的两本著作《证券分析》和《聪明的投资者》,价值菌也非常推荐。

尽管格雷厄姆曾经说过,金融方面的书总是有许多人阅读,然后又弃之不顾。但我们希望,价值投资的书,是个例外。

往后,价值菌要一个个“点名”价值投资大师出场来和大家见面,有想要翻牌的投资大师,来给价值菌留言,上墙点赞多的价值菌都会给各位看官安排上!我们下期再见!

参考文献:1、珍尼特.格雷厄姆论价值投资[M]. 海南出版社, 1999.

2、本杰明格雷厄姆, 格雷厄姆, Graham,等. 聪明的投资者[M]. 人民邮电出版社, 2011.

3、本杰明格雷厄姆, 戴维多德著BENJAMINGRAHA. 证券分析.上[M]. 中国人民大学出版社, 2013.

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(来源:汇丰晋信基金的财富号 2018-12-06 13:36) [点击查看原文]

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