杨宇霆认为明年中国GDP增速为6.3%，货币政策将保持平稳，既不加息也不降息；美国经济增速将面临下滑，全球资产配置会更多偏向于新兴市场
《投资者报》记者 李斌 高方方
岁末年初，往往是国内外金融机构预测新一年宏观经济前景的重要时期。与此同时，备受市场关注的中央经济工作会议也将于本月举行。
如何看待2019年中国经济前景，尤其是备受关注的房地产、人民币汇率等问题？《投资者报》记者日前专访了澳新银行大中华区首席经济学家杨宇霆。
杨宇霆负责中国大陆、香港特别行政区及台湾地区的宏观经济分析，并特别关注中国的货币政策和金融改革。他曾任瑞士再保险公司（Swiss Re-insurance Company）亚洲区经济研究团队副主管。于1999年获得加拿大皇后大学经济学博士学位。
他认为，明年中国GDP增速为6.3%，货币政策将保持平稳，既不加息也不降息。相比于国内，杨宇霆对美国经济的判断与市场存在较大分歧，他预计明年美国加息一次，美国经济增速将面临下滑，这也将对全球经济带来影响，但全球资产配置会更多偏向于新兴市场。
01
展望2019：
美国经济放慢将利好亚洲和中国资产配置
《投资者报》：对2019年中国宏观经济，听听您的看法？
杨宇霆：我们预计经济增速为6.3%，比今年慢一点，但符合整体经济走势。
一个重要假定是，明年美国对中国关税政策不变。如果关税提高的话，对贸易方面仍然存在影响。但美国经济很可能放慢，这将对中国出口带来影响。因此，中国资本项目明年也许不会有太高的顺差，甚至可能逆差。
内需部分。虽然今年下半年，经济存在下行风险，但并没有引起政策面的大规模宽松放水，没有大水漫灌，货币政策保持平稳，既不加息也不降息，鼓励信贷做结构性的调整，没有改变货币政策思路，明年还将维持。
财政政策方面，现在看到的有减税，比如个人所得税减免，税率没有改动。政府的消费支出没有加大，为什么没加大呢？就像刘鹤副总理提到的，要管理国有企业的债务，管理地方政府的债务。所以，债务的问题，还在供给侧改革中，还要控制。
如果要控制债务，就不能期待中国的财政政策加大政策开支或投资刺激，很难出现大幅的反弹，只是比较平稳。
整体来看，中国今明两年GDP增速是逐渐的下滑。明年重要的关注点是，一方面还需要留意外部环境变化，最大的风险是美国经济放慢，它将影响到全球经济增长，也影响到国内市场。
另一方面，政策调整中，会出现一些市场风险，包括国内资产价格变化，信贷信用风险会上升，有些企业的偿付能力出现问题。但我们基本的看法是，不会出现硬着陆或大规模金融危机，只是局部的调整必然会出现。
只要经济总体是可控的、平稳的，我觉得市场波动不需要过度担忧。反过来，不让企业破产，不让企业出问题，这也是不健康的。
另外，市场还会比较关注明年的人民币汇率。很多机构预计美联储明年加息还有有四次，但我们认为，美国加息只有一次。所以美国跟中国的银行利差，不会出现很大规模的变化。这也反过来同样说明，中国央行不会降息。
市场利率也许会往下走，但真正的政策基准利率不会变，货币市场逆回购操作利率也不会变，将维持一定的逆差程度，人民币应该不会出现大规模的贬值，起码在明年上半年，很难会见到破7。美国经济放慢的话，国际资金配置会选择多一些新兴市场，钱会回到新兴市场国家，包括亚洲区和中国的资产，可能都是相对比较平稳的。
《投资者报》：您提到的资产价格的变化，明年可能出现比较大的波动吗？
杨宇霆：中国经济属于增速下行，如果美国经济也开始下行，可能出现一种特殊的情况，第一、美国资产价格要调整，美国股市要调整，投资者可能出现两种情况，从大类投资来看，美国股票投资者都会配新兴市场，只要新兴市场没有出现大规模危机，包括中国如果出现经济稳定，会出现多配亚洲区的资产。
其次，美国没有多次加息，没有一些机构预估的那么多。那美国债券的价格，特别是美债，从大类资产配置来说，可能是多配，而不是少配，这样可能出现的是美债利率往下，美债价格往上，中国的通胀也不是很高，中国的债券收益率是偏低的，等于说中国的债券价格还是会往上走。
02
区域性调控或将放松
房地产投资增速保持10%
《投资者报》：另外，您对明年中国房地产市场投资和整体前景怎么看？
杨宇霆：今年我们看到，包括像北京这样的一线城市，也出现了房市遇冷。未来怎么走，我觉得关键还是要看利率。
房地产调控将有可能放松。当然不是全面的放松，政策近期也没有这样提过。很多地区如果有空间的话，一旦放松的话，房价很容易会反弹，市场对房地产的刚性需求还在。除非中国居民对房地产没有需求了，但现实是仍然存在需求。
很多人会争论刚性需求是居住需求还是投资需求？但实际上是两方面都有，没法区分，刚性需求一般理解是居住功能，但作为一种商品，它最后也有投资价值，而房地产在中国一直属于一种风险较低可以长期持有的资产，是一种避险的资产。而在经济不好的情况下，反而能看到房价上涨。
因此，利率下调的话，还是会带来很大需求。
《投资者报》：是否担心目前房地产对宏观经济带来的压力？
杨宇霆：今年确实存在一定压力，房地产开发投资数据不太好，但最近两个月又上来了。真正开工、动工情况今年整体不好，这需要看明年。
今年拿了很多地的开发商，明年可以开工，但还要看房价变化以及他们愿不愿意开工。如果房价反弹或下跌幅度缩小，明年房价稳定，我估计政府也不希望看到房价下行，那开工率会提高，这会对GDP带来正面影响。
《投资者报》：预计房地产投资保持怎样速度？
杨宇霆：今年目前是9.7%，明年可能会类似保持在10%左右。10%是包括了卖地，因为房地产开发投资是属于建筑投资或买地投资，我没有区分。总体是10%。
今年年初，房地产投资是5%、6%，是由于存在去杠杆背景影响。后来随着货币政策变化，已经是结构性去杆杠，这样明年可以保持流动性宽裕，同比增长还是不错的。
03
财政政策如何作为：
减税费比加大投资好
《投资者报》：您前面提到财政政策今年做了个税减免，最近几个月以来，其实市场上对于财政政策是否可以更大发挥作用，讨论很多。您觉得财政政策当前是否可以更多作为？财政赤字是不是可以进一步扩大？
杨宇霆：对，最近很多讨论说要通过加大财政政策来支持经济增长，不管是稳增长，还是稳就业。
逆周期政策是不是需要？其实一直都有，只是现在要讨论的是力度都多大，稳增长本身就是含有逆周期在其中。
但现在应该自问的是，中国现在面临的情况跟2008年有没有区别？2008年是投资4万亿做大投资大基建，现在呢？中国没有面临同样的情况。
虽然目前中国经济增速下行，但跟2008年全球经济大衰退相比是两码事，十年前大家的担心是不清楚2009年会不会就垮了，全球都面临着硬着陆。
现在中国远没有到那种情况，即便面临的外部环境不确定性也很多，都没有当年那么厉害。我觉得逆周期利用财政政策来支持稳增长，一直都有，关键是目前并不需要那么大。
中国还有很多红利没有释放，本身中国的税率五险一金之类还是很高，实际上仍然有很多的减税费空间，这个空间如果能做得到，会对经济动力带来支持。
而且，减税费会通过结构性的改革，带来的效果是更直接提高经济运行效率。
最终而言，不是为了稳住GDP数字，而是支持经济生产力的提升，而不是通过加大政府投资。
财政政策有两个部分，我个人倾向于小政府，市场能做的让市场来做，而且，减税费还能吸引民间活力，来支撑经济增长。
《投资者报》：目前最重要的结构性改革是减税费吗？
杨宇霆：对。减税费是最好的方式。全世界最好的经济体，比如香港和新加坡，就是低税率的地方。对不对？理论上我们应该朝这个方向去走。
即便看特朗普的减税政策，短期也的确带来经济增长。中国有没有空间呢？财政赤字是放在3%还是2.6%，不一定是提高支出，还可以通过减税来体现出来。
到底是加大投资呢？还是减税费？我个人是倾向后者。（思维财经出品）■
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