12月5日召开的国务院常务会议，提到了促进创新改革的一系列举措，更大激发创新创造活力，其中关于资本市场服务创新企业方面有重要表述。
在国务院总理李克强主持召开的国务院常务会议上，决定再推广一批促进创新的改革举措，更大激发创新创造活力，其中和资本市场相关的方面有：
允许转制院所和事业单位管理人员、科研人员以“技术股+现金股”形式持有股权；为中小科技企业包括轻资产、未盈利企业开拓融资渠道。
推动政府股权基金投向种子期、初创期科技企业。创业创新团队可约定按投资本金和同期商业贷款利息，回购政府投资基金所持股权；在区域性股权市场设置科技创新专板等。
这或为正处在资本市场改革关键期的科创板制度设计指明方向。
解读一：技术股+现金股，股权激励提升科研成果转化效率国务院常务会议，决定再推广一批促进创新的改革举措，更大激发创新创造活力，去年第一批13项改革举措已推向全国。
会议决定，再将新一批23项改革举措向更大范围复制推广，更大力度激活创新资源、激励创新活动，培育壮大发展新动能。
其中，在全国推广的第一条，就是强化科技成果转化激励，允许转制院所和事业单位管理人员、科研人员以“技术股+现金股”形式持有股权。引入技术经理人全程参与成果转化。鼓励高校、科研院所以订单等方式参与企业技术攻关。
前期，以技术股+现金股组合的股权激励在部分省市有试点，可以将科研院所的科研成果主要为无形资产，在混合所有制的背景下，一些科研院所开展股权多元化改革，积极推行股权激励方案。
战略投资者参股方面，先后创投、国资等作为战略投资者以及合作伙伴进行投资，吸引他们继续投资组建新公司，形成更加紧密的战略合作关系；经营层和技术骨干持股方面，主要是通过设计股权激励方案，让员工利益与企业发展紧密联系，共享成果。配合着员工持股计划，可以促进科技成果快速转化。
这样一来，员工通过现金入股，即某项科技成果在转化时，院所、科技人员、成果转化公司必须以一定比例的现金形式入股，使三方均产生实实在在的资金成本，以提高三方参与成果转化的积极性；同时，依据政策允许科技人员通过无形资产入股，将科技成果作价评估，按照政策要求比例分给个人。
解读二：为未盈利企业开拓融资渠道，或为科创板指路国务院常务会议明确要创新科技金融服务，为中小科技企业包括轻资产、未盈利企业开拓融资渠道。
目前规划中的科创板改革方案，是否对未盈利企业做制度倾斜正在密切讨论。大多数中小科技企业在发展初期，难以盈利且多为轻资产。科创板作为资本市场的增量改革，目的就是要补齐资本市场服务科技创新的短板，会将在盈利状况、股权结构等方面做出的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性。
在摸底科创企业的时候，多家机构也将有发展前景但尚未盈利的企业作为重点关注对象。一家券商投行人士表示，以往没有盈利的互联网企业、生物医药企业，受限于国内的上市门槛，多赴海外上市，国家当前明确要为中小科技企业包括轻资产、未盈利企业开拓融资渠道，这与正在涉及的科创板制度不谋而合，当前，资本市场的门槛，除了新三板，要登上A股盈利是基本条件，要开拓融资渠道，提高资本市场服务创新企业的能力，设置专门板块接受未盈利企业是大势所趋。
在上市标准方面，科创板若开放未盈利公司、同股不同权公司的上市，既能为科技型、创新型企业提供融资渠道，支持科技创新，服务实体经济，又能吸引优质的科技型、创新型企业在A股上市，回报A股投资者。
此前的CDR制度设计中，也为未盈利企业登上A股留下了制度的口子。
中信建投证券首席策略分析师张玉龙认为，科创板在交易层面或与上交所现有制度相近，仍执行T+1和涨跌幅限制，但是杠杆交易是允许的，同时增持和减持的信息披露会非常严格。对于未盈利的上市企业，可能会设置盈利后才能减持的相关条件。
解读三：政府股权基金可投向初创科技企业国务院常务会议表示，推动政府股权基金投向种子期、初创期科技企业。创业创新团队可约定按投资本金和同期商业贷款利息，回购政府投资基金所持股权。鼓励开发专利执行险、专利被侵权损失险等保险产品，降低创新主体的侵权损失。
这一规定，既能让处在种子期、初创期科技企业扩大资金来源，快速发展壮大，也能让企业在发展壮大后不至于让渡了股权而丧失控制权。同时，通过保险方式降低了创新主体的侵权损失，能够更好的保护科技创造。
解读四：在区域性股权市场设置科技创新专板国务院常务会议表示，推动国有科研仪器设备以市场化方式运营，实现开放共享。建立创新决策容错机制。同时，将原先在个别区域试点的3项改革举措，推广到先行先试的全部8个区域，包括赋予科研人员一定比例职务科技成果所有权、区域性股权市场设置科技创新专板、允许地方高校自主开展人才引进和职称评审。
近年来，全国各地股权交易中心都在陆续设立企业创新板、科技创新板等板块，探索如何进一步加大资本市场对企业创新支持力度、增强企业自主创新能力和核心竞争力。科技创新型企业普遍存在资产轻、前期研发投入大、资本投入密集等特点，亟需系统化的资本市场培育、辅导、孵化和融资支持。
在创新型企业做大做强之前，特别是初创时，通过在区域性股权市场设置科技创新专板，可以促进科技企业规范治理，进一步为创业板和科创板市场孵化培育企业，尝试探索设置一个相对独立的科技创新板块，能够更加有效地促进科技创新型企业获得多层次资本市场服务，实现跨越式发展。
国务院常务会议要求，要加强对上述分批推广和其他先行先试改革举措的跟踪评估，总结经验，完善政策，促进改革深化，更大发挥科技创新推动高质量发展的重要作用。
解读五：加快知识产权立法，打击侵权国务院常务会议明确，要进一步加强专利权人合法权益保护、完善激励发明创造的机制制度、把实践中有效保护专利的成熟做法上升为法律，会议通过《中华人民共和国专利法修正案（草案）》。草案着眼加大对侵犯知识产权的打击力度，借鉴国际做法，大幅提高故意侵犯、假冒专利的赔偿和罚款额，显著增加侵权成本，震慑违法行为；明确了侵权人配合提供相关资料的举证责任，提出网络服务提供者未及时阻止侵权行为须承担连带责任。草案还明确了发明人或设计人合理分享职务发明创造收益的激励机制，并完善了专利授权制度。会议决定将草案提请全国人大常委会审议。
这是继国家发展改革委、人民银行、国家知识产权局、银保监会、证监会等38部门和单位昨日联合签署了《关于对知识产权（专利）领域严重失信主体开展联合惩戒的合作备忘录》（简称《备忘录》）以来，对知识产权保护的进一步升级。
知识产权的问题在中美经贸谈判时也有提及，中国国际经济交流中心副理事长魏建国认为，加大知识产权保护，加快知识产权立法，提高惩治侵犯知识产权的力度，降低违反知识产权的门槛，这并不是应对中美经贸摩擦的举措，而是中方加强自主创新的需要。
《备忘录》明确了33项跨部门联合惩戒措施，涉及证监会的6项，包括将失信信息作为公开发行其他公司信用类债券核准或注册的参考，在股票、可转换债券发行审核及在全国中小企业股份转让系统挂牌公开转让审核中，将其严重失信信息作为参考。限制设立金融机构，依法限制担任金融机构实际控制人、董事、监事和高级管理人员；对申请金融机构从业资格予以从严审核，对已成为从业人员的相关主体予以重点关注；限制设立银行卡清算机构、非银行支付机构；限制对银行卡清算机构、非银行支付机构持股比例超过5%以上；限制担任银行卡清算机构、非银行支付机构实际控制人董事、监事和高级管理人员。在上市公司或者非上市公众公司收购的事中事后监管中予以重点关注。将失信信息作为境内上市公司实行股权激励计划或相关人员成为股权激励对象事中事后监管的参考。将失信信息作为非上市公众公司重大资产重组审核的参考。将失信信息作为基金销售资格审批的参考。
作者：艾佳
本文来源：券商中国
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阅读一
科创板的“春雷”响起，股权投资这个冬天不会冷了？
“今年是我从业20年来政策变化最多的一年，焦虑也成了大家嘴边最常出现的词。” 清科集团创始人、董事长倪正东在5日举办的第十八届中国股权投资年度论坛上感叹。
虽然2018年我国股权投资市场的募集资金总额和人民币基金投资额都有大幅度的下滑，但因科创板渐行渐近，投资大佬们对2019年充满期待，有投资人甚至做出预测，认为明年科创板能迎来50家企业上市。
“今年不算特别冷”
充满“焦虑”的2018年股权投资界过得好不好？信中利资本集团创始人、董事长汪潮涌直言“今年不算特别寒冷”。
他介绍，信中利今年围绕“三新三大三高”投了35个项目，今年募集的资金接近50亿，处于平稳态势。据悉，三新为新材料、新能源、新模式；三大是大健康、大文化、大环保；三高包括高科技、高端制造、高品质服务。
“2018年是启明创投成立以来的一个创纪录年，我们在年初完成了人民币和美元的三个基金合计100亿元人民币的募集，还有包括像小米、美团等案例的成功退出。”启明创投主管合伙人甘剑平表示。
今年下半年开始新一轮募资的君联资本董事总经理、总裁陈浩表示：“比起2016年100亿人民币的募资总额，我们本轮的募集目标更为激进，目前来看有七、八成把握能够超过上一轮募集额。”
“投资难、投资贵、退出压力大”的2018年股权投资市场表现究竟如何？来看下面一组数据。
据清科集团统计，全国股权投资界目前在管资本超9.8万亿元，前11月新募集基金4071只，募资总额1.15万亿。2018年年内投资数量9773起，投资总额1.03万亿元；退出总数2674笔，IPO退出数量839笔。
从整体来看，2018年与去年同期相比，募集资金总额下降了28.7%，其中前三个季度同比下降了57%。人民币基金募集总额约9000亿元，外币募集金额在同比大涨130%后，交出了2370亿元的成绩。
从投资情况看，年内总投资额超过1万亿元，同比略微下降6.6%，但投资案例同比上升了7%，达到9773起。
一个值得注意的迹象是，2018年前11个月内，外币投资金额正逐渐缩小与人民币投资的差距。
数据显示，今年人民币投资约5800亿元，相比去年有明显下滑；外币投资尽管在项目数量远远落后人民币投资，但其投资总额涨幅较大，已由2017年的2734亿元增至4400亿元，过去三年人民币基金遥遥领先的情况未来或不再出现。
分行业来看，2018年投资案例数最多的行业分别是IT（2058起）、互联网（2914起）和医疗健康（1297起），娱乐传媒和金融业的投资案例数量也超过500起。
从投资金额来看，金融业、互联网和IT排行靠前，前五名中还有医疗健康和物流产业。据介绍，金融业累计获得投资超2000亿元，但主要集中在蚂蚁金服、京东金融和百度旗下的“度小满”三家。
投资大佬畅想科创板
尽管科创板的提出至今刚满月，但股权投资界人士早已按捺不住对科创板的期盼。
同创伟业创始合伙人、董事长郑伟鹤认为，科创板是中国创业投资与国际股权投资业逐渐接轨的重要标志。他预测，按照此前创业板启动时的效率，科创板或许在明年中期能够推出，到2019年年底，上市的公司数量能够达到50家。
“2018年是我从业以来市场变化最大的一年，资本市场也经历了巨变。尽管市场相对低迷，但随着明年科创板的问世，资本市场将迎来全新投资机会。” 深创投董事长倪泽望认为。
晨晖资本创始管理合伙人晏小平表示，2018年是人民币基金退出的一个小年、美元基金的大年。科创板的开通将使2019年成为人民币基金的退出大年。
“同时，科创板会倒逼中小板和创业板做适当的改革，预计将有比较快速的退出措施陆续出台。再加上重组并购的监管宽松，我们对2019年充满期待。”
对于科创板企业的甄选机制和监管尺度，达晨财智执行合伙人、总裁肖冰给出了建议。
“我们希望科创板能够发展出特色并发展壮大，同时希望传统的中小板和创业板不会因为科创板的兴起而受到压制。”肖冰认为，无论是现有市场的IPO或是将推出的科创板，都要走市场化道路，减少行政管制，不要人为去控制IPO的数量和速度。
在肖冰看来，与创业板或新三板的同质化竞争是他最担心的问题。他预测，不排除科创板门槛抬高，施行比核准制更严格的注册制的可能性。
肖冰的观点也得到了郑伟鹤的支持。他预测，根据交易所12月1日召开的座谈会内容来看，科创板企业的选择机制或许还会是以券商为主来提供申报。
肖冰补充道：“从最近公布的一些名单，包括一些受邀参加研讨的信号来看，科创板上市的标准很可能是小部分‘选美’的机制。我们是否有勇气承受市场风险，承受大量项目失败、大批投资人亏损的风险，这点是监管部门眼下最需要思考的问题。”
国中创投首席合伙人、CEO施安平建议，为了能使科创板最大限度发挥其弥补资本市场短板的功能，监管层面应进一步完善，并严格处罚和退市机制。
“如果仅仅推出注册制，没有一个健全完善的处罚和退市机制，则很难保证科创板的健康成长。”
作者：王子霖
本文来源：上海证券报
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阅读二
转型的重要抓手！资本市场专家学者热议科创板定位
历经近30年的发展之后，我国多层次资本市场已经形成了场内交易所、新三板、区域性场外市场及券商柜台场外市场的“金字塔”结构。科创板作为一个全新的市场，要真正发挥独特作用，避免重复建设，首先必须回答“我是谁”，即定位问题。
科创将是经济转型的重要抓手
在受访专家看来，聚焦服务科创企业，为科技创新提供动力是科创板定位中鲜明的特征，必须充分发扬。
申万宏源首席经济学家杨成长表示，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。科创板是转型的重要抓手。
“当前我们高质量发展必须是科技引领的内涵式增长为主。”杨成长认为，所谓高质量增长必然和以往的发展模式不同，不再是劳动密集型的发展模式，而是以科技进步为第一生产要素。特别是从我国当前民营经济的发展来看，很重要一点就是需要借力资本市场壮大。通过科创板可以为这些创新型、技改型企业提供更合适的舞台，更适合的服务工具。
同时，外部环境正在增加的不确定性也使得我国企业独立开展科技创新的迫切性与日俱增。
中泰证券首席经济学家李迅雷认为，过去中国可以通过引进外资，引进海外技术来拉动经济增长，而现在，中国的科技发展已经到了全球中高水平，这时候再提升有难度，所以必须要耐下心来，在基础研发领域进一步增加投入。只有这样，中国经济长远的发展可持久性才能增加。
恒大智库首席经济学家任泽平指出，相比其他投融资手段，通过资本市场支持科技创新具有独特的优势。他表示，随着新经济时代到来，大量知识、技术密集型新产业将接棒经济增长动能，从投入到产出周期长、风险高，要培育这些科技创新企业发展壮大，更需要风险投资积极参与，因此亟须提高直接融资比重。科创板将疏通风险投资退出渠道，鼓励更多社会资金流入科技创新企业，成为我国经济动能转换的加速器。
基石资本董事长张维认为，中国提升自身科技能力迫在眉睫，这其中一个重要环节就是通过资本市场手段打通科技与市场的通道。从美国等国家发展经验来看，资本市场对创新创业企业的支持尤为重要。
“美国无论是亚马逊、特斯拉等不盈利的科技企业，还是Facebook等科技新贵，都在资本市场实现了上市。”张维表示，“目前中国经济在很多科技领域还处于被别人‘卡脖子’的状态，通过资本市场，支持创新创业等科技企业上市，支持这些企业做大做强，对提升我们国家的科技实力和竞争力，意义重大。”
在上海落地科创板，有着深厚的现实基础。《中国区域科技创新评价报告2018》显示，上海综合科技创新水平指数为85.63%，较上期提高了1.59个百分点，由全国第二位上升至第一位。该报告从科技创新环境、科技活动投入、科技活动产出、高新技术产业化和科技促进经济社会发展五个维度构建指标体系，对全国及31个省、自治区、直辖市的科技创新水平开展了评价。评价结果显示，上海科技活动产出指数排在第一位。
上海市流通研究所所长汪亮认为，上海有丰富的科技企业资源，沉淀了丰富的科研院所，又是资本积聚之处。但是，上海缺乏标新立异的科创文化，很多所谓的新兴产业如光伏、新能源等存在随大流的问题。有必要通过科创板把资本引向创新型产业和企业。
以增量改革思路打造资本市场试验田
设立科创板宣示伊始，试点注册制与不断完善资本市场基础制度这两个重大议题就与其相生相伴。这使得各界人士对科创板建设之于资本市场制度改革的推动作用抱有高度期待。
中国社会科学院经济学教授、天风证券首席经济学家刘煜辉指出， 科创板将成为中国资本市场各种制度改革的“试验田”。他表示，中国资本市场的存量规模已然很大，如果直接在原有板块上进行监管制度和运行机制的重大改革，很容易对现有市场产生较大冲击，不利于市场的稳定运行。因此，决策层从“增量改革”的思路出发，建立新的市场板块作为改革试验田，试点注册制并建立有效的隔离机制。
“除了试点注册制以外，在新市场中还可探索发行、上市、交易、中介责任、监管等环节的配套制度改革创新，让市场机制发挥更大作用，取得经验以后，再向全市场推广，从而切实解决资本市场长期存在的老大难问题，中国资本市场的春天也就不远了。”刘煜辉说。
中国银河证券首席经济学家、研究院院长刘锋认为，对照成熟市场的相关经验，目前我国资本市场包括交易机制在内的配套制度建设，距离运行良好的市场机制体系还有较大差距。利用设立科创板并试点注册制的契机，可以考虑对一系列市场基础制度进行大胆改革创新，以适应现代资本市场发展的需要。
任泽平表示，科创板定位为补齐资本市场服务科技创新的短板，将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性。
也有业内人士认为，上交所科创板将是首个采用注册制的场内市场，对创业板和新三板功能有一定影响。应当正视，采用核准制的创业板在发展至一定规模后，其上市企业与主板、中小板存在同质化现象；新三板、区域股权市场为场外市场，流动性差、参与门槛高、融资功能有限；科创板为科技创新型企业上市打开新渠道，或许会对现有市场有所挤压。业内认为，科创板与现有板块分工部分重合，有待协调，需在更高层级上统筹协调。这将是“科创板+注册制”试点的机遇与挑战。
来源：上海证券报
（来源：云投融的财富号 2018-12-08 13:22） [点击查看原文]
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