万家基金：11月贸易数据点评

事件：中国11月出口同比(按美元计) 5.4%，预期 9.7%，前值 15.6%。进口同比(按美元计) 3%，预期 13.9%，前值 21.4%。贸易顺差(按美元计) 447.4亿美元，预期 342亿美元，前值 340.1亿美元。

万家基金对此点评如下：

1. 核心观点：11月出口增速放缓约10个百分点至5.4%，贸易摩擦以来首次出现大幅回落，其中有一半可以用基数效应来解释，另一半可以用出口行为变化等来解释（后文有详细解释）。预计未来1-2个季度，出口增速将进一步明显放缓，负增长可能性很大，抢出口效应退潮导致的考验尚未真正显现，经济压力较大。

2. 11月进出口增速双双大幅放缓，前11月出口增速仍高达11.8%。以美元计价来看，11月出口同比增长5.4%，低于市场预期的9.7%，比10月15.6%大幅下滑。进口11月同比增长3%，大幅低于预期的13.9%和10月的21.4%。1-10月出口增速仍高达11.8%。

3. 出口来看，对美国等主要贸易伙伴增速普遍放缓。11月对美国出口增速从10月13.2%降至11月9.8%，对欧盟出口增速从14.6%降至6%，对日本出口增速从7.9%降至4.8%，
对香港出口增速从10月23.6%降至11月2.7%，对东盟出口增速从13.7%降至5.1%。

4. 出口增速下滑到底有多大程度反映了的影响？11月出口增速放缓一共约10个百分点，其中，基数效应可以解释约5个百分点，因为去年11月出口增速比10月高5个百分点。其他部分，我们认为主要体现了“出口行为”的变化，一是从全球PMI来看，11月和10月相差不大，但中国对其他国家出口出现了明显放缓，二是2000亿美元最相关的机电产品出口放缓幅度最明显（3%增速），明显弱于历史季节性规律，三是根据美国商务部统计，10月美国从中国进口的产品结构中，2000亿美元清单商品进口增速大幅回落，从9月20.7%降至10月5.3%。四是从调研情况来看，由于船运时间等因素，出口企业反应11月中旬开始“抢出口”因素将会下降。但其中有两个广泛存在的疑问，一是为何中国对绝大部份国家出口均明显放缓，我们认为这可能显示全球生产链是一体的，企业生产和销售组织是一体的，因为期间，中国对美国和对其他地区出口表现出高度的同步性，6-10月对其他国家或地区同样有“抢出口”的现象。二是为何对美国出口放缓程度有限，我们认为可能是未被纳入关税的部分仍在“抢出口”，10月美国商务部数据显示，2500亿美元未被征税商品进口增速明显加快，增速从9月7.6%加快至10月15.1%，和征收关税部分出现了显著背离，这在历史上是比较罕见的。

5. 进口来看，对美国进口增速降至-25%，对欧盟进口增速5.9%，和贸易谈判前中国减少美国进口有关。11月中国对美国进口同比下降25%，比10月份-1.8%的增速下滑23.3个百分点，对日本和欧盟进口增速分别下降12.7和6.4个百分点，幅度更轻微。显示在中美贸易谈判前，中国可能减少了从美国的进口。另外，进口增速的普遍放缓，也和内需放缓，以及大宗工业品价格大跌有关。11月PMI内需订单明显放缓，原油等大宗商品出现了大跌。

6. 贸易顺差扩大，主因进口放缓，并导致11月外汇储备增加。10月贸易顺差(按美元计) 447.4亿美元，预期 342亿美元，前值 340.1亿美元。主因进口放缓幅度更大。11月外汇储备回升86亿美元，终结三连降，与贸易顺差扩大有关。贸易顺差维持高位有助于人民币汇率稳定。

7. 展望未来一段时期，中国出口仍然面临很大考验，增速有继续大幅回落并维持负增长的风险。美国商务部统计显示，10月美国从中国进口的产品结构中，500亿美元清单商品进口同比降幅从9月17.1%扩大至22.6%。2000亿美元清单商品进口增速亦大幅回落，从9月20.7%降至10月5.3%。其他未征税商品进口增速明显加快，增速从9月7.6%加快至10月15.1%，这种明显的背离历史罕见，显示影响不可低估。另外，领导人在11月表示，2018年全球货物贸易增速预计-0.3%增速，而我国1-11月出口增速高达11.8%，存在显著的抢出口因素，不管中美关税摩擦是否显著缓解，出口的考验都是非常显著的。

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（来源：万家基金的财富号 2018-12-10 11:08） [点击查看原文]