见底真标志：关注A股“独立期”的到来

红刊财经    张俊鸣

在A股国际化进程不断推进的过程中，境内外股市的联动往往被投资者拿来对比。在以往“牛短熊长”的主基调里，A股在弱势中经常出现“跟跌不跟涨”的现象，甚至是“熊霸天下”。在今年的调整市道中，“跟跌不跟涨”也多次出现，但从四季度开始，这一情况悄悄起了变化。在今年10月11日、10月24日、11月12日美股道琼斯指数出现单日跌幅超过2%的次日，上证指数都低开高走，出现小幅上涨；而12月4日和12月7日道琼斯指数分别大跌3.10%和2.24%后，次日上证指数也仅小跌0.61%和0.82%，表现明显强于美股。看起来，A股似乎有从“跟跌不跟涨”到“一枝独秀”演变的趋势（见表1）。未来如果这一趋势得到进一步强化，出现一段独立于全球股市走稳的“独立期”，则将成为最终见底的真正标志，期间演变的过程值得所有投资者高度重视。

表1：2018年美股单日下跌2%次日A股表现

应该看到，境内外股市出现联动属于正常现象，在全球经济一体化的情况下，如果某一个重要市场出现经济面的重大变化，势必也会传导到其它经济体，进而造成全球股市的连带波动。即使传导过程未必顺畅，但股市的波动在相当程度上反映了市场参与者对未来的预期和心理的实时波动，因此容易出现短期情绪性的买入或卖出行为，反映在盘面上就是高开或低开。但从更长期的角度来看，各国股市的基本面不同、资金流动性不同、对外开放程度不同，也决定了影响股市波动主要还在于内因，短期的联动鲜少演变成长线的同涨同跌。只有在同时影响全球的重要因素发生，才会导致全球股市的连续同向波动，比如2008年金融海啸引起全球股市的同步重挫。而如果在全球股市大跌之后，A股出现“一枝独秀”的独立行情，则很有可能是引发上涨的内因逐步超过诱发下跌的外因，涨跌天平悄悄发生位移，见底回升指日可待。

在2008年全球股市大跌的过程中，A股也无法独善其身，甚至由于此前两年的连续大涨累积丰厚的获利盘和估值泡沫，在一年内出现深度调整，上证指数最大跌幅超过72%，在当时的全球主要股市中也是跌幅排名靠前的。但在2008年四季度，A股却出现了“独立期”，在全球范围内率先见底。从2008年10月28日到2009年3月5日期间，上证指数四个月上涨了33%，而同期全球主要股市仍在不断下挫，同期美股道琼斯指数跌幅甚至超过20%（见图1）。这段“独立期”也奠定了A股的底部区间，1664点成为此后再也没有触及的低点。而这段“独立期”也不同于零星走强的“独立日”，体现的是一个周期内低点逐步抬高、交易重心不断上移，同时成交金额也显著放大，不同寻常的增量资金在逆势进场。因此，“独立期”的出现和确立，给了投资者从容底部布局的机会，具有相当高的“含金量”。

图1：中国与美国股市对比（2007.10-2009.10）

当时A股能出现“独立期”并率先走强，是众多因素共同作用的产物。首先是跌幅足够大，无论是从6124点下跌以来开始计算的绝对跌幅，还是全球主要股市的横向比较，都具有足够诱人的“折扣”；其次是估值足够低，沪深两市的平均市盈率从下跌前的70倍一路下探到14倍出头，平均市净率从超过7倍跌至2倍左右，估值和2005年牛市启动前相差无几。如果说跌幅和估值是“干柴”的话，点燃行情的“烈火”则是政策因素，包括汇金公司直接买入大银行股票、连续降准降息，以及后来发布的四万亿投资计划，都为股市注入了大量流动性。正是在跌幅、估值和政策三大因素的共同作用下，才会有A股“独立期”的出现，成为领先全球见底的市场。

从目前的情况来看，A股重现十年前“独立期”的可能性并不小。在经过多年的上涨之后，全球股市的流动性面临拐点，美股在高位摇摇欲坠，通过一波回调修正其巨大涨幅和估值高企的压力概率极大。而与此同时，A股在过去三年多已经出现了充分的调整，最大跌幅超过一半，估值也和2008年底相差无几，平均市盈率甚至还更低。政策面更是暖风频吹，围绕企业纾困、促进回购和增持、扩大对外资开放等实锤共同构成了筑牢“政策底”的组合拳。也正因为如此，在三季度A股和美股“剪刀差”扩大之后，10月底以来A股明显出现了低点逐步抬高的走势，从零星的“独立日”迈向连续的“独立期”，可能性正在逐步增大（见图2）。

图2：中国与美国股市对比（2018.01-12）

当然，A股最终能否在这一区间演变成“独立期”，还需要更多的检验。首当其冲的是，如果美股在目前的点位再往下调整20%，A股能否扛得住？其次，增量资金的集中进场也是重要的观察指标，反映在盘面上就是成交显著放大，而这点也是目前市场比较欠缺的。这两大关键指标，正是寻找底部布局良机的投资者需要重点观察的。

从“独立日”到“独立期”是A股见底的真标志。未来美股的调整将成为试金石，如果接下来美股出现单日大跌A股都相对抗跌，甚至小幅翻红，则走向“独立期”的可能将大大增加。此外，上证指数的60日线和5周均线能否走平并有效站上，以及成交量的放大情况，也是重要的观察指标。一旦上述三大指标陆续出现，则“独立期”将成为构筑A股本波底部的最后阶段，投资者届时可逢低逐步加码，在每一次调整过程中大胆参与，把握底部进场的良机。

（来源：红刊财经的财富号 2018-12-10 22:27） [点击查看原文]