经历了 10月份的大幅下调后,11月份 A 股市场有所回升,其中,中小盘股票强势逆袭。从市场风格来看,11月份出现了一次明显的风格转换,上半月创业板表现相对较好,进入下半月后,上证综指的相对收益更高。11月创业板指涨4.22%,上证综指下跌0.56%,沪深300指数涨0.60%。

从行业的涨跌幅来看,大部分中信行业平稳上涨。其中综合、电力设备、农林牧渔及通信行业上涨幅度最大,分别为11.92%、6.90%、6.67%和6.45%。而钢铁、石油石化、煤炭和银行出现了下跌,分别下跌10.83%、6.45%、6.17%和3.57%。

表1:11月A股主要指数表现

数据来源:Wind,汇丰晋信基金管理公司,截至2018年11月30日

主要宏观数据简评

官方PMI回落至荣枯线,制造业扩张放缓

11月中国官方制造业采购经理指数(PMI)50,较上月下降0.2个百分点,触及荣枯线,不仅为今年最低点,同时创2016年7月以来最低。五个扩散指标中生产指数和新订单指数均下滑,反映供需均持续放缓。其中,生产指数较上月下降0.1个百分点至51.9%,表明制造业生产扩张步伐放缓。需求方面,新订单指数较上月下降0.4个百分点至50.4%,市场需求持续下降。新出口和进口订单指数分别较上月提高0.1个百分点、下降0.5个百分点,均继续位于临界值下方,表明在全球经济复苏放缓和贸易摩擦不确定性增加的影响下,进出口下行压力有所加大。

从反应经济周期的指标看,工业企业被动补库存。11月原材料库存和产成品库存分别较上月提高0.2和1.5个百分点,继续处于收缩区间。原材料库存小幅提高,但不改其下降趋势,主要原因在于国有企业利润增速下降。本轮国有企业利润的修复,主要是原材料价格上涨带来的,但目前国内去产能边际减弱和国际大宗商品价格下行,原材料价格上涨动能不足,国有企业利润修复空间有限。

财新制造业PMI录得50.2,较10月微升0.1个百分点,显示制造业微幅扩张。这与官方公布的数据略有差距。由于调查样本的侧重不同,财新和官方制造业PMI走势偶尔会出现背离。但对比国家统计局与财新发布的PMI数据,可以看到两者的回稳趋势基本一致。整体而言,11 月制造业内需略有回升、外需仍受压制,生产仍处于放缓过程中,但企业信心尚可,资金周转略有改善,工业品价格上行压力有所减轻。中国经济表现疲弱,但并未大幅恶化。

图1:统计局PMI回落至荣枯线

数据来源: Wind,截至2018年12月5日

12月A股市场展望

监管机构纷纷表态支持民企融资

继11月初民营企业座谈会召开以来,多个监管机构发声传达了对于民营企业的支持,各项支持民营经济的政策有望进一步加速。11月6日,央行行长易纲接受采访时表示,人民银行正会同有关部门综合施策,从债券、信贷、股权三个主要融资渠道发力,用好“三支箭”,支持民营企业拓宽融资途径,帮助民营企业渡过难关。随后中国银保监会主席郭树清表示初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标。

未来各项宽信用政策有望得到进一步推进落实,民营企业融资环境预计将有所改善,相关举措或将缓解市场对民营企业发展前景的担忧。


A股迎来做多时间窗口

从估值角度看,无论从横向对比其他国家股票市场,还是纵向对比A股自身的历史估值水平,当前位置下A股市场的估值水平都处于一个非常低的位置。

展望12月份,当前A股市场的相对估值底部和“政策底”都已比较明确,而接下来的一段时间,属于盈利真空期、贸易摩擦暂停、政策利好叠加,可能形成躁动行情,A股重回做多时间窗口。主要可关注两条主线,一是2019年业绩预期改善且估值、持仓处在低位的板块,如建筑、汽车和券商;二是受经济周期影响相对较小的行业以及受益于风险偏好提升的标的,如以TMT和新能源为代表的成长板块。

债市方面回顾:

11月债市供需改善,债市大涨。10月26日以来截至11月底,央行已经连续26个交易日暂停逆回购操作,但银行间资金面整体仍然充裕,11月7天回购利率均值环比仅小幅抬升3基点,与2016年11月水平相当。受益于社融数据疲软,食品价格下跌、油价煤价等生产资料价格回落,美国加息预期回落,11月债市大幅上涨,十年期国债和国开债收益率均创年内新低。

截至11月30日,1年期国债收于2.48%,较10月末下行32基点;10年期国债收于3.36%,较10月末下行15基点。1年期国开债收于2.93%,较10月末持平;10年期国开债收于3.84%,较10月末下行24基点。此外,20年国开债收益率下行27基点至4.06%,20年国债收益率下行17基点至3.65%。

展望下月,我们认为债市牛市有望持续。从资金面看债市,一方面从融资总量来看,无论社融总量增速还是银行总资产增速在10月份均继续下滑,代表着信用需求乏力;另一方面从国债发行来看,每年的12月至下一年3月份是政府债券发行的空窗期。因此国债供给的回落以及信用需求的低迷均支持债券牛市继续。从基本面来看,经济增长和通胀是两大核心因素,目前经济增速继续放缓,而通缩风险升温,我们观察过去两轮PPI由正转负阶段,10年期国债利率均处于下行期,我们预计PPI大概率在2019年一季度转负,因而未来半年内国债利率有望继续下行,债券牛市仍有望继续。因此我们认为债市大概率依旧向好,短期调整提供配置机会。

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