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今日重点推荐：
策略：
中美利差收窄，人民币汇率波动与A股配置
主要观点：
中美利差变化已成为人民币汇率波动的主要来源
短期内，中美利差持续收窄会增强美元资产的吸引力。人民币兑美元汇率存在贬值压力，为了规避汇率风险，短期国际资本流出，股市流动性承压。我们运用相关性分析检验影响汇率的诸多因素，如经济增长，通货膨胀，利差等。结果发现，2002年以来，经济增长和价格指数对于人民币汇率波动的解释能力相对较弱，而长端利差与汇率变动的相关性有进一步强化的趋势。
人民币汇率波动对A股的传导机制
人民币汇率波动主要通过市场流动性影响A股市场。人民币汇率是北上投资者对投资回报率的重要考量因素之一，汇率预期变动方向决定了外资资金的流动方向，人民币汇率贬值预期都会在短期内加剧外资的资金流出。如果基本面决定的中美利差收窄，甚至倒挂导致人民币汇率进一步承压，市场整体的风险偏好会继续受到抑制。从历史数据来看，北上资金的变化与上证短期走势高度相关，因此人民币汇率波动对整体A股的影响不容忽视。
中美利差收窄通过汇率波动对A股风格和行业配置的指引
中美利差与汇率的波动联动性增强，后者对蓝筹股的配置有显著的影响；对小盘股的影响主要通过风险偏好对小盘股的压力来体现。因此，从市场风格角度看，中美利差收窄，人民币汇率承压的背景下，价值和成长风格都欠缺系统性机会。稳定类风格不失为一种占优策略。从行业配置的角度来看，与2017年的人民币汇率升值周期不同，外资的边际定价权上升，价值蓝筹股收到追捧。而在后续中美利差收窄，人民币汇率承压期间，避免外资持仓集中的行业，不失为一种稳健策略。
风险提示：贸-易战加剧，经济超预期下行，金融去杠杆提速。
固收：
影响债市的六大海外热点问题思考
主要观点：
1、语言揣测不如指标导向，美联储什么时候停止加息
鲍威尔措辞明显转“鸽”，导致市场预期美联储将近停止加息。近期鲍威尔鲍威尔在纽约经济俱乐部的午餐会上发表鸽派讲话，与此前他的鹰派态度相差较大，其对美国经济的乐观态度、对当前的利率水平、经济面临的风险以及对于后续加息步伐等表态均有所转变，使得市场认为美联储可能接近停止加息，令全球资本市场彻夜狂欢。
2、欧洲经济成为禁锢欧央行的最大障碍
三季度欧元区经济再度走弱，环比仅增长0.2%。其中欧元区最大的前6个国家中德国、意大利、瑞典3季度经济均陷入衰退，只有法国和西班牙GDP增速有所回升，显示欧元区经济下行压力较大。国内需求放缓以及趋紧的全球贸易环境造成外需减弱，令欧洲经济所呈现的复苏势头正在放缓。
3、英国脱欧影响英央行加息步伐
英国脱欧可谓一波三折，问题频出，令英国首相应接不暇。经历了层层困难之后，欧盟除英国外的27国领导人一致通过了英国“脱欧”协议草案，表明英国脱欧将进入新阶段，但英国议会内部对脱欧协议反对声音较大，料将无法一次通过，英国脱欧仍面临难题，若最终无协议脱欧，将对英国经济造成重创，从而影响英央行加息步伐。
4、日本经济依然挣扎，但通胀逐步上升
从日本近期经济数据来看，四季度出口和服务业较三季度明显改观，但在全球贸易保护主义兴起的背景之下，日本出口恐难以维持较高增速；通胀方面，日本彻底走出通缩，日本CPI同比增速已经升至为1.4%，但仍不及日本央行2%的目标。因此，受制于通胀未达标以及经济复苏根基不牢，日本央行短期内仍不会真正收紧货币政策。
5、供需共同决定时代，仅减产恐不能使油价趋势上涨
若非供给恐慌发生，需求端发力是油价趋势性上涨的必要条件。明年全球经济阴霾较大，油价较难开启上涨趋势。从油价周期来看，其经历了最初的供给决定，到20世纪初“需求大爆发”时代的需求决定，再到2008年以来的供需共同决定，油价走势与经济周期走势关系密切，在这种情况下，只有减产导致供给减少而无需求增加的情况下，油价难以开启上涨趋势。
食饮：
关注非标茅台价格变化，11月阿里线上销售良好
主要观点：
本周关注：非标茅台价格有所回落，蒙牛经销商会反馈积极
渠道调研：本周狗茅及精品茅台批价有所回落，关注后续到货后渠道表现。本周飞天茅台一批价保持稳定，各地均价维持1700元以上，12月计划量大商基本已到货。上周销售公司对专卖店及特约经销商进行一次性配售狗茅和精品茅台，目前反馈多数已打款，预计下周左右陆续到货。此外，自营公司可不限量申购，明年飞天茅台计划也将增量。本次非标茅台配售量在1000吨以上，受配售政策影响，上周末渠道价格已有所反应，本周狗茅和精品茅台批价有所回落，狗茅2200-2400元，精品茅台在2500元左右，关注渠道陆续到货后价格走向。五粮液方面，批价上海795-810元，深圳810-820元，有部分大商开始执行前期营销会上的打款政策，明年计划将陆续到货。此外，本周泸州老窖2019年营销工作规划会举行，明确2019年国窖1573超100亿元销售目标，同时在国窖1573经典装基础上补充了国宝红和国窖鸿运568两款产品，加强1000元价位段抢占。
本周专题之11月阿里电商数据分析：双十一效应明显，各行业动销良好
白酒：线上保持同比高增，热销品牌格局稳定。乳制品：线上销售增长较快，伊利蒙牛增长态势良好。调味品：销售额保持高增，量价齐升延续。保健品：线上维持高增长，Swisse与汤臣倍健稳居前二。休闲食品：双十一拉动线上销售，三只松鼠、良品铺子表现良好。详见我们11月线上数据分析专题报告。
风险提示：经济持续回落影响需求；成本快速上涨；食品安全风险等。
总量研究
【宏观】11月贸易数据点评：外贸数据如期回落，下行兑现开启
主要观点：11月进出口增速超预期下滑，正如我们在9月和10月的进出口点评《外贸数据超预期年末高基数将带来减速压力》和《四个维度看我国四季度贸易下行压力》中所提示高基数（去年进出口11月较10月抬升15%左右，且绝对量和增速分别是过去五年来同期高点）和全球贸易环境恶化（11月全球贸易同步指标韩国出口大幅回落18.2个百分点）将带来年末外贸数据较大的下行压力。从中国对美出口情况来看，虽然11月为美国对华2000亿商品征收关税第二个月，但并未反映11月对美出口上（11月对美出口拉动本月出口近2个百分点），但从美进口出现明显下滑（从美国进口对我国进口增速拉动为负2.01个百分点）。展望2019年，在中美贸易谈判波动反复+全球贸易环境恶化+主要需求国经济增速触顶的背景下，外贸数据的大幅走弱预示全球和国内经济正在进入下行压力兑现期。
风险提示：海外经济政策层面出现黑天鹅事件。
行业研究
【家电】白电线上略有回暖，小家电加速增长——家电行业电商渠道十一月数据分析及总结
主要观点：家电行业线上2017年整体保持高速增长，受到地产调控以及补库周期结束等因素影响，2018年开始增速呈现回落态势，下半年白电和黑电行业出现负增长，10月整体增速有所好转，11月受双十一活动影响，行业增速整体回暖；厨房小家电继续加速至26%；新兴品类按摩器材享受线上渗透率的持续提升，保持快速增长。
1）行业风向标：白电十一月略有回暖，小家电加速增长。2）品牌表现：线上增速分化，苏泊尔表现亮眼。3）成本分析：原材料价格下行，家电盈利水平有望提升。
风险提示：宏观经济下行；终端需求不及预期；地产调控影响加大。
【地产】房地产11月土地月报：供地年末放量，购地降幅扩大，流拍继续加剧
主要观点：土地供应方面，11月住宅类供地环比+88%、同比+26%，地方政府为完成年初土地供应计划要求以及应付日益加大的地方财政压力，年末土地市场供应大幅放量，其中三四线供地同比大增。土地成交方面，11月住宅类土地成交环比-20%、同比-26%，受10月土地供应疲软和房企谨慎情绪影响，土地成交降幅继续扩大，其中三四线宅地成交同比继续大降，并考虑到行业销售走弱、资金面仍然偏紧、限价约束利润空间、以及去年12月高基数等因素，后续土地成交或继续趋弱，这或将约束后续开工并加大地方财政压力。土地供需方面，11月土地成交/供应比0.39倍，环比下降58%；成交溢价率8%，较10月上升2pct，持续处于低位；11月住宅类土地成交均价环比+27%、同比-3%；10月百城土地流拍率26%，较9月上升11pct，逐渐接近小周期峰值30%；上述供需关系指标均表明房企拿地意愿进一步走弱，，换个角度来看，预计土地市场走弱也将约束地方调控政策及改善房企毛利率悲观预期。
我们维持房地产小周期延长框架以及“融资、拿地、销售”集中度三重跳增逻辑，而从近期政治局会议表态来看，目前行业积极因素正在酝酿，地方试探性政策放松已有浮现、多城市房贷利率松动也在继续扩围，预计后续政策环境将逐步改善，目前AH股主流房企19PE估值仅4-7倍，对比美国龙头次贷危机前估值底6.5倍，目前主流房企NAV折价40-70%，均表明估值已经处于底部，维持行业推荐评级以及看多龙头，维持推荐：保利地产、新城控股、万科A、融创中国、招商蛇口、金地集团；二线：中南建设、荣盛发展、蓝光发展、华夏幸福。
风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。
公司研究
【交运】大秦铁路（601006）：拟收购唐港铁路19.73%股权及出资参股蒙华公司，未雨绸缪，外延提升公司影响力
主要观点：1）未雨绸缪，战略外延扩大公司竞争力和影响力；发挥协同优势，提升公司集疏运体系完整性和独立性。2）唐港铁路项目：主要负责迁曹线、曹西线、东港线、京唐港线及张唐连接线等铁路的货运业务，营业里程237.6公里，延展里程527.9公里，2017年完成货运2.1亿吨，净利润11.66亿元，ROE17.3%，盈利能力良好，同时其迁曹线与大秦线迁安北站接轨，外连渤海湾曹妃甸港和京唐港区，是西煤东运重要出海通道，也是大秦线煤炭重载集疏运体系的重要组成。3）太原通信段项目：主营业务为铁路通信服务、铁路通信维护与管理等。主要为本公司及区域内合资铁路公司提供行车调度、综合视频监控、应急通信、电视电话会议等专业通信服务。4）铁路货运增量行动受益者。
投资建议：低估值高股息，配置价值明显。我们预计2018年运量同比增长5%左右至4.5亿吨，预计2018-20年实现145、146及148亿元，对应18年8.1倍PE，6.2%股息率，具备吸引力。维持“强推”评级。
风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期，秦皇岛港口分流影响。
【地产】招商蛇口（001979）11月销售点评：弱市销售稳增，拿地谨慎积极
主要观点：1）11月销售159亿、同比+15%，1-11月销售1488亿，基本完成全年计划。2）11月拿地额同比+347%，拿地额/销售额37%，拿地意愿略回升、但权益下降。3）投资建议：弱市销售稳增，拿地谨慎积极，维持“强推”评级。
投资建议：近年来公司推进“快周转+资源型”并重的策略。一方面，公司过去两年积极拿地扩张，18年1-11月拿地仍相对积极，充分展现出公司快周转的转型以及对于规模的追求。另一方面，在土地资源供给侧改革背景之下，公司具备存量优质资源重估+增量优质资源获取优势，对于前者，前海、太子湾和蛇口的逐步转性，进行资源重估提升公司估值；对于后者：公司通过存量转型、集团注入、产业新城模式、邮轮母港再开发等渠道，资源获取优势明显。此外，预计粤港澳大湾区发展规划出台在即，而这利好于作为大湾区的核心标的公司的资产价值的再获提升。我们维持预测公司18-20年每股收益2.02、2.54和3.11元，目前现价对应18PE为9.0倍，维持“强推”评级。
风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。
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