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今日重点推荐:

宏观:

从三因素框架看美债利率——大类资产配置框架系列一

一、美债长端利率分析框架:三因素模型。为了解释长期利率的走势逻辑,伯南克将十年期美国国债利率分解为三大驱动力:未来实际短期利率、通胀预期和期限溢价。伯南克的三分法为我们提供了较为清晰的美债长端利率未来走势的分析框架。

二、长期展望:造成美国低利率的因素并未扭转。长期来看,美国过三十年利率下行的四个因素很难在未来一年发生本质改变,包括劳动力人口占比下降带来的劳动生产率降低、人口老龄化加重、重资本的工业经济占比下滑降低对资本的需求、外围利好环境消失等,因此本轮利率上行并非长期趋势拐点,中期拐点空间有限。

三、短期展望:2019年美债利率难冲高,下行窗口逐渐打开。美国经济复苏拐点渐近:2019年美国经济的下行压力正在逐渐加大。1.前期刺激政策效果逐渐消退,中期选举后额外扩张的财政政策面临阻力。2.加息对实体经济的影响逐渐显现(美联储加息影响下居民信贷、房贷、车贷利率上升,利率敏感型消费如耐用品消费支出、汽车销售、住宅投资增速均有所下滑)3.房地产市场进入下行周期(美国全国住宅建筑协会住房市场情绪指数、新房销售、新房开工数和房屋开工数均走弱)。

通胀走势温和:内生因素来看,此轮时薪增速的上涨或持续至明年一季度,年内料将触及3%并维持在该水平,预计随后明年二季度增速减缓。外生因素对美国通胀影响有限。

期限溢价维持低位:2019年美债的供需情况仍是决定期限溢价走势的主要因素,预计2019年对美债的需求大于供给,期限溢价趋于下行。供给端,财政部在加息周期中发债以短期国债为主,因此对长期国债供给冲击不大。需求端,美国国债收益率相较其他主要国家仍然处于高位,有一定的息票配置价值;全球资产波动率上升,地缘政治以及贸-易摩擦下,美债配置、避险价值仍然突出。另外,美联储缩表对供给冲击可能不及预期。如果明年美国经济或资本市场有较大下行压力,不排除美联储调整货币政策、提前停止缩表的可能性。

交易层面,目前美国空头持仓量已经达到2000年以来高点(虽然近期有所回调),意味着后续再继续加仓的空间有限。警惕一旦有美国经济信号低于市场预期,空头集中平仓或触发踩踏从而使得利率快速下降。

风险提示:美-国经济不及预期、黑-天鹅事件、地缘政治风险造成油价超预期上涨、中--美-贸--易摩-擦加剧

策略:

策略专题:限售股解禁对市场影响面面观

1、解禁对市场冲击传导路径的核心在于减持。2、本轮解禁潮对市场的潜在影响:1)解禁规模不等于可减持规模,但从历史上看,解禁高峰期伴随减持金额的增加。2)本轮解禁高峰或对市场指数表现造成压制。3)解禁对个股的冲击集中在解禁日前十个交易日。3、2018年12月月度解禁结构分析。12月限售股解禁潮峰来临,定增解禁为主力。2018年12月解禁公司集中分布在主板及中小板创业板涉及解禁规模及公司数量较少。2018年12月解禁规模较大的行业主要有:传媒(570.62亿元)、房地产(496.87亿元)、医药生物(390.40亿元)、公共事业(350.42亿元)、电子(234.38亿元)及食品饮料(227.21亿元)等行业。从解禁规模上看,分众传媒新城控股延安必康华能水电桃李面包为解禁规模前五名个股;从解禁股数量占总股本的比例看,桃李面包、可立克邦宝益智美锦能源安记食品为潜在承压较大的前五名个股。

投资建议:一方面,解禁潮峰中应防范中小企业板上市公司的解禁风险,注意规避传媒、房地产及医药生物等解禁规模占比大且快速扩大的行业板块及个股。另一方面,限售股解禁风险总体可控。减持新规给解禁股份减持“刹车减速”,大规模减持难再现。实际减持的节奏会保持平稳有序,避免了市场投资者的对限售股解禁潮的过度恐慌。

风险提示:贸-易摩擦等不确定因素造成市场波动率加大、金融去杠杆等监管政策趋紧、经济超预期下行。

计算机:

安全可控系列之一:等保2.0,催生网络安全新需求

核心观点:网络安全等级保护2.0标准颁布在即。等保2.0是网络安全的一次重大升级。回溯等保1.0时代,等级保护政策极大促进了信息安全行业的发展。等保2.0,料将催生网络安全新需求。我们认为等保2.0给信息安全行业带来的增量空间主要来自两个方面:1)由于第三级以上的信息系统涉及地市级以上各级政府机关、金融和能源等国家重点行业,为符合等保2.0时代国家网络安全等级保护政策的新要求,将进一步加大信息安全产品和服务的投入。2)等保2.0把包括传统网络安全、云计算、物联网、移动互联、工业控制、大数据等在内所有新技术纳入监管,比等保1.0拓展了一个维度。随着等保2.0标准的逐步落实,国内信息安全市场有望迎来更大的发展。

投资建议:等保2.0进入落地阶段,将助力网络安全行业景气度进一步提升,具有深厚攻防等核心技术积累及完整解决方案的龙头厂商有望充分受益。推荐启明星辰深信服,关注北信源绿盟科技卫士通

风险提示:政策落地不及预期;市场竞争加剧。

行业研究

【券商】证券行业月报(2018年11月):月经营数据波动大,累计净利降幅收窄

投资建议:今年以来,券商经营数据同比持续承压,主因在于弱市之下对经纪和投行的依赖度较高,而这两块业务又与市场和政策联系紧密,对于券商而言不可控。本月交易日较上月增加4天,股债向好,交投活跃度显著改善,同时再融资和债承环比大增,投行、经纪、自营等业务压力均得到缓解。因而11月业绩同比得以持稳,并拉动累计净利润降幅收窄。近期政策面利好不断,股指期货三度松绑,科创板、沪伦通等新尝试快速推进,各地民营企业纾困基金纷纷成立,均印证了我们对于券商政策底的判断。监管态度积极,趁政策之风,券商基本面也有望触底进入上升区间。

估值角度来看,券商指数在11月内涨幅2.73%,跑赢大盘超过2个百分点。市场处在底部震荡阶段,中国经济平稳发展,中美贸易谈判不断拉扯,投资者风险偏好较之前有所改善但仍偏谨慎。市场底部还有待进一步确认,若大市反弹动力加持,券商有望迎来大的板块修复行情。当前证券行业估值在1.30倍,其中中信证券1.35倍,华泰证券1.34倍,均处于可配置的低位。继续推荐绩优龙头中信证券和华泰证券,同时建议关注低估值的海通证券光大证券

风险提示:流动性改善不及预期,二级市场交投持续不振,中美贸易协商不达预期、金融监管超预期

公司研究

【地产】保利地产(600048)11月销售点评:高基数下销售暂弱,拿地态度渐转谨慎

核心观点:11月销售335亿、同比-8%,受市场走弱及基数走高影响,销售略有走弱;11月拿地/销售额比20%,拿地态度渐转谨慎、楼面价创年内新低。

投资建议:高基数下销售暂弱,拿地态度渐转谨慎,维持“强推”评级。保利地产积极变革始于2017年,目标方面,董事长宋广菊明确提出未来三年重回行业前三,显露央企龙头气魄;激励方面,17年推出大力度跟投方案,领衔央企最高水平,消除激励不足诟病,成长再添动力;资源整合方面,中航集团旗下地产项目收购完成,保利置业股权收购也有突破性进展,彰显央企地产龙头资源整合优势;拿地方面,16年、17年和18年1-11月拿地金额占比销售金额分别为56%、87%、51%,积极扩张坚定;销售方面,17年销售额同比+47%,18年1-11月同比+34%,弱市下全年销售继续高增。我们维持公司2018-20年每股收益预测1.71、2.18和2.76元,目前对应18年PE仅7.2倍,维持“强推”评级。

风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。

【非银】远东宏信(03360.HK)深度研究报告:医疗租赁龙头,“金融+产业”优势尽显

核心观点:融资租赁行业亟需专业化,细分朝阳行业潜力巨大;远东宏信是最具竞争优势的医疗融资租赁行业龙头企业;“金融+产业”协同化布局促远东宏信强者更强。

盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别将实现同比增长42.8%,15.2%以及22%;净利润分别将实现同比增长20.7%,12.1%以及11.8%,EPS2018-2020年分别为0.99元,1.11元和1.24元,对应PE6.71X、5.99X、5.35X,PB0.98X、0.92X、0.85X。

风险提示:宏观经济衰退,市场需求下降;利率波动,息差收入显著下降;经营不佳,产业运营收入下降;政策风险。

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