前言
闲话ABS的新粉老粉们，经过小编加班加点、挑灯夜战的不懈努力，“闲话ABS”第三季终于拉开了序幕，快来看看爱说闲话的朝阳ABSer们这一季又聊了哪些技术细节吧~循环购买你真的懂了吗？ABS资产真的不拼爹吗？…
本期小编 张君瑶
特别感谢 郜亚赛
各位ABSers，大家对“如果你有一个稳定的现金流，就将它证券化”这句华尔街名言一定都很熟悉吧。然鹅，你有没有想过，只要有“稳定的现金流”就可以做出真的ABS吗？
卖了才能算
小编表姐夫有家租赁公司，缺钱啊缺钱，咋办呢？小编给他支招，“ABS啊！”
表姐夫一脸茫然：“ABS？汽车上那个ABS吗~~~”
小编拿来表姐夫家的租赁公司报表，发现长期应收款中有44.16亿元的融资租赁款余额，账面价值44.12亿元，其中售后回租余额41.10亿元，账面价值41.07亿元。
小编惊喜道：“表姐夫，这么多资产，你卖给SPV之后，可以融到一大笔钱了！”
“不卖不行么？我答应用这些资产的现金流来还，但是能不卖么？现金流保证稳定，童叟无欺！”
“不卖也可以。不过表姐夫，你且听我给你算笔账哈！如果卖了呢，你可以用AAA级证券的利率融到85%资金，不卖就只能用AA-的利率去融资了，因为租赁公司主体信用是AA-。”
“emmmmm…..”
“关键是AA-的券价钱高还很难卖！侬晓得伐？”
“那好吧~~~~”
“表姐夫，出手一阔，就显得那么英俊，卖了才能有AAA级证券，这买卖划算！”
没卖完也不算？
一旁的表姨夫说道：“那我电厂的什么资产可以拿来融资？我也缺钱的紧啊~~~”
“表姨夫，您那电厂可以用电费，不过呢，跟表姐夫的租赁资产不同，需要找个外部增信主体。”
“为啥？为啥？凭啥？凭啥？”
“表姨夫莫急，且听我慢慢道来！”
现阶段，资产证券化的基础资产类型呈现多元化的形式，仅根据基础资产在封包时是否存在，可将基础资产分为现时债权和未来债权。现时债权中对于符合物权法规定的产权与债权更适合被证券化。“表姐夫的租赁资产则更适合被证券化，有更好的证券化优势！”
而未来债权中对于难以独立于原始权益人主体持续运营而存在的收益权类资产则难以发挥证券化的优势。基础资产后续的现金流产生，仍很大程度上依赖于原始权益人的持续运营，那么未来资产的产生需要相关主体一直不停的“干活儿”，直到《基础资产买卖协议》履行完毕。而中途若原始权益人出现破产清算，则可能中断协议的履行，本应属于专项计划的基础资产收益则不会被划转，使资产支持证券的投资者发生利益损失。因此，收益权类资产对于主体运营的依赖程度很高，资产池中涉及的基础资产“没卖完”，使得用于偿还证券的现金流存在不确定性。
“表姨夫，你家电费就是，你得不停干活儿，才能产生后续的基础资产，也就是后续的电费收入，用以偿付证券。哪天你不想干了都不行！”
就像表姨夫家的寄生植物从其他有机植物身上获取其所需的养分和水分，无法独立于寄主而存活。而表姐夫家的草本植物吊兰则可以被作为美化环境、净化空气的佳品摆放于卧室、办公室或者其他任何地方，淘宝售价12.5元/盆！
怎么样才算？
表姨夫一脸不解：“为啥我的电费就不行？你表姐夫的租赁资产就可以呢？你可不能偏心！”
“表姨夫，我竟无言以对！都是一家人我怎么可能偏心呢？？？！！！”
“你家电厂电费之所以不能脱离主体信用实现信用增级的核心原因是因为基础资产没有实现‘破产隔离’！”
破产隔离是指在资产证券化中实现基础资产的风险和原始权益人的其他资产风险隔离，基础资产不会受原始权益人破产影响。破产隔离的意义在于切断资产与原始权益人(发起人)及其他业务参与方之间的一切联系，营造一个纯粹的基于资产信用的机制环境，便于明确界定证券投资者的权利边界，维护交易的稳定性。实现了破产隔离的基础资产，则使得ABSer们不再瞻前顾后，不用再顾虑发行人或相关主体的风险，而更多的专注于资产池本身，也就是ABSer们可以开始对基础资产的现金流进行重组，开始我们的“重组游戏”！
“我家大外甥号称是朝阳ABSer，现在看来果然名不虚传！”
卖完咋算？
同样都被卖掉的资产，债权类基础资产应尽义务已经兑现，标准化程度相对较高，后备机构介入的门槛相对低，换句话说，债权类资产对于发行人的依赖程度很低，发行人即原始权益人可以随时被替代易于变更。此类资产可以通过结构化设计，重组基础资产现金流，提升优先级证券的信用等级。收益权类资产的义务并未完全兑现，其未来收益更多的取决于发行主体的运营，壁垒的高低影响了后备机构的介入难度，原始发行人的经营恶化会给资产的收益带来负面影响。此类基础资产则无法实现资产池现金流的闭环，无法通过结构化设计降低优先级证券的违约风险，进而提升优先级证券的信用等级，不能参与“重组游戏”，而主要是通过超额覆盖的方式降低基础资产未来现金流的波动风险。
某一银行实现破产隔离的基础资产的产品评级结果如下：
“不知有些VIP会不会觉得银行本来就很厉害，结果优秀理所应当？”
“打小呢，小编的爷爷就跟小编说，一定要做有把握的事，所以小编选择再上一个例子！”
如某个信用级别为A的原始权益人拥有较为分散的债权类资产，在证券化时，经过结构化设计的证券产品的最终信用评级结果可以达到以下效果：
对于主体信用等级不高的原始权益人而言，企业在发行债券或银行借款等融资方式面前会受到限制，而ABS作为股债之外的第三种融资方式，盘活了企业的存量资产，拓宽了实体企业的融资渠道。
资产证券化区别于其他融资产品的最大特征是可以通过结构化设计实现信用增级，也就是由资产池支持的负债结构化分级。优先/劣后的顺序偿付结构是优先级证券可以脱离主体信用、实现信用级别提升的经典设计，通过劣后级证券先行承担资产池违约的风险，降低优先受偿的证券将会面临的风险进而提升优先级证券信用等级。而能够有效完成这一结构设计，使其实现增信效果的大前提就是基础资产的现金流可以被重组，基础资产可以实现“破产隔离”。
因此，基础资产实现破产隔离，是提升产品信用质量、降低发行成本的前提！想要一飞升天，请先“破产隔离”！
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