核心结论：长期看，医药投资需要自上而下与自下而上的结合，对产业政策及格局变迁的深刻洞察是识别长期投资主线的核心要素。
行业复盘：以医保为核心的三阶段划分法
我们创新性地以医保与行业发展的匹配程度，把过去20年医药行业的发展划分为三个阶段。①98-04年：现代医保体系起步，支出快速增长，但被政府减少的公费医疗支出部分抵消，行业维持温和增长的速度。②05-11年：医保覆盖率及筹资水平不断提升，对行业产生显著影响，进入共同快速扩张期。③12年-至今：医保从扩张走向精细化管理，伴随医保结余率的下降、医保控费的压力逐步加大，医保支出及行业增速同步放缓。
医药指数复盘：时间的玫瑰
过去20年医药指数整体跑赢市场。①98-04年：医保导入期行业整体增速不快，细分行业市场表现与业绩增速匹配；②05-11年：医保快速扩容，医药行业继续跑赢；③12-17年：医药制造业增速逐步回落，二级市场呈现结构性机会。虽然三个阶段板块表现有所不同，但拉长看每个阶段医药板块均跑赢市场。
历年投资主线复盘：医药投资真的只是自下而上吗？
长期看，医药投资需要自上而下与自下而上的结合，对产业政策及格局变迁的深刻洞察是识别长期投资主线的核心要素。①98-04年：医保扩容初期、行业温和增长，品牌偏好度上升及药品分类管理办法推动品牌OTC成为最重要的投资主线，原料药技改升级也提供了阶段性机会；②05-11年：医保继续扩张且对行业产生显著影响，品牌OTC、辅助用药及医药分销投资进入黄金时代；③12年-至今，医保精细化管理背景下，投资主线以血制品及非药为主，同时处方药的龙头公司长期收益亦十分可观。
公司复盘：龙头公司的成长之路
我们详细复盘了上市时间在5年以上的多家龙头公司股价表现及其影响因素，包括：恒瑞医药、云南白药、泰格医药、国药股份、华兰生物、爱尔眼科、乐普医疗、鱼跃医疗。
2019年投资思路：穿越政策迷雾，继续聚焦优势赛道仿制药格局重构加速，我们长期看好创新药头部企业及医药外包、器械细分、医药分销、连锁服务和零售领域的龙头公司。
包括①创新药龙头恒瑞医药等；②医药外包龙头泰格医药、药明康德、凯莱英；③医药分销龙头国药股份及上海医药；④器械细分龙头迈瑞医疗、乐普医疗、安图生物、开立医疗；⑤连锁医疗及零售龙头：爱尔眼科、老百姓及益丰药房等。
来源：中信建投
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