【军民融合】国家战略的高度，政策最密集、最用力的方向！
军民融合实施方式主要包括“军转民”及“民参军”，配套政策主要包括“科研院所改制”、“武器装备定价机制改革”、“混改”等
军民融合政策
民参军主要四种实现方式
我们认为在国防科技工业体制改革进一步深化过程中，军品科研生产能力将会从“以所有制分类管理”向“以能力分类管理”方向发展，形成由国家主导的核心能力、由国家主导和市场机制制衡的重要能力、以及完全放开充分竞争的一般能力三个层次的企业军品科研生产能力评价系统。未来民企参军最有望获得价值提升的在重要能力层面，在国防工业深化改革过程中，民营企业有望突破以往集中在零部件、非核心器件的业务天花板，具有总装、分系统研制潜力的民营企业体制门槛将会降低，军工集团对这类民营企业向下游总装和分系统业务发展的钳制和掣肘有望大幅降低甚至消除，民企参军的技术含量、附加值及体量将会有明显提升。这类民企需要在资本、产能、技术方面具有储备优势，可以承接保军任务，同时能抵御军品周期波动风险，因此具有转军能力的中型制造业优势民营企业，最有希望在这一领域获得突出表现。
小核心、大协作、专业化、开放型武器装备科研生产体系
民参军上市公司业务板块划分
【策略】需求逐年加速、行业全面复苏，科创真正的明珠！
军费
我国军费占GDP比重与美俄仍有差距
美国2019财年国防开支预算达7160亿美元
信达军工预计我国2019年国防预算增速不低于8.5%
拐点
军工行业是具有极强计划性的行业，五年规划是武器装备采办执行的重要纲领。由于规划分解有延时性，从历史上看，武器装备采购五年规划执行中体现出前低后高的特点。
五年采购周期后两年的营业收入占比过半
全军装备采购信息网招标公告与中标公告数量统计（截至20181110）
相比于宏观统计数据，A股中尚有一些有效的微观样本。我们一直把中航光电、航天电器两家上游公司称为军工行业需求的“积分器”和行业景气度的“风向标”，两家公司军工连接器合计市占率超过一半。中航光电前三季度单季营收同比增速分别为3.86%、30.88%、49.31%；归母利润增速分别为-8.89%、15.53%、23.42%。航天电器前三季度单季营收同比增速分别为-21.29%、4.02%、49.86%；归母净利润增速分别为-7.27%、16.64%、39.57%。两家公司逐季加速的态势非常显著，反映出下游需求的持续复苏。展望2019年，我们判断这趋势仍将持续强化。
军工企业预收账款和存货的快速增长，或预示下游采购保持高景气
由于军工行业存货将会在年底集中进行交付，存货增多可能预示着下游客户订单带来的行业高景气度以及引致的企业加快备货的行为
总装类军工企业预收账款同比增速远高于行业水平
总装类军工企业存货保持高于行业水平的快速增长
2015年末启动的军改使得基层部队编制及装备采办机关机构、人员产生较大变动，导致部分非主战装备采办进度递延。可以看出，自2017年底前后军队体制编制调整基本完成以来，装备采办需求释放呈加速态势。我们判断，2018年军队装备采办体系正逐步走上正轨，2019年军工行业有望迎来全面复苏，“十三五”后三年军工行业需求将逐年加速。
随着科研进程的不断推进，多种武器装备型号实现新突破，或将步入量产期
弱周期
经济低迷时期美股军工股相对回报较高
军工企业的主要收入都主要来自于国防军费支出，与宏观经济景气度的相关性要弱于其它行业，因此在经济不景气的时期，军工企业所受到的负面影响要小于其它行业，具有一定避险作用。在美股市场，军工股经常作为对冲宏观经济波动的投资标的，在经济不景气时的表现好于其它行业，相对估值得到间接提升。
近五年来，美股军工指数大幅跑赢大盘
增持
估值
申万国防军工板块PE-TTM（剔除负值）
相对于全部A股估值和相对于创业板估值
军工板块市值占比及持仓情况和军工板块超低配情况
标的
军工板块重点标的梳理
（来源：研水研报的财富号 2018-12-13 09:29） [点击查看原文]
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