今天要分享的还是一个消费行业的股票，关于近期持续专注在消费领域的原因，除了现阶段经济环境更适合投资消费类防御性增长行业外，还有一个重要原因是它的产品离我们的生活很近，对于大多数普通的非专业投资者来说确实很容易去了解它的产品到底怎么样，卖得好不好，相对于那些中上游的企业来说，确实信息不对称的程度会低很多。今天要分享的这家公司是涪陵榨菜。
涪陵榨菜是一家容易因为偏见而被误解的公司，过去二三十年这种独立包装的榨菜同方便面和火腿肠一样是广大劳动人民的重要食品，但近些年随着大家生活水平的提升，大家对食品的健康属性要求越来越高，所以最近以康师傅和统一为代表的做方便面等速食品起家的公司营业额出现了较大程度的萎缩，这在其公司的股价上也有明显反映，于是投资者们对于涪陵榨菜也开始了这样的担忧，这种腌制食品未来还能够持续增长吗？
一、增长前景
截图来自:萝卜投研
从近几年的销售情况来看，除了2012年和2014年公司分别主动进行产品结构调整和价格调整外，销量是稳步上行的，近六年数据看剔除掉这两年后的年增长率基本稳定在10%~20%之间，除了销量稳步增长外，公司产品的销售均价也在稳步提升，这是公司近几年毛利率持续走高的原因。
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如果从近几个报告期公司的预收款和现金流净额情况来看，就更加可以对公司未来的增长情况充满信心，公司销售实行经销商先款后货的方式，预收款的变化会前置于未来销售情况的变化，近几个报告期预收款的快速增长预示着后续公司产品销售情况会比较好。
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除了销售前景外，公司对产品价格的掌控能力值得重点关注，一家公司的提价能力跟它的行业地位有关，随着行业集中度的不断提升，龙头企业市场份额的不断扩大，头部企业将能够通过提价来获取高于行业平均水平的回报率，这是垄断利润的来源，最典型的的例子就是白酒业里的茅台，近两年茅台产能受限之所以能够靠提价来实现估值和利润双增长最重要的原因是其在高端白酒业的长期耕耘而形成的寡头垄断地位，所以为什么老巴一直强调要投资有垄断潜力的的企业呢？获得垄断地位意味着可以通过支配市场价格来获取超额利润，这几乎是一切伟大公司的通性。
截图来自:萝卜投研
在了解公司对产品价格的掌控能力后，我们再重点看看公司产品成本未来将如何变化，数据显示2017年公司产品吨价上升了近15%~20%，而毛利率同比上升不到10%，其中一个主要原因是2017年原材料青菜头价格的大幅上涨，数据上看2017年青菜头价格同比上涨了近40%，而2018年整体下降了近10%，今年原材料价格的回落将有利于公司利润率的进一步上升。
二、财务风险
截图来自:萝卜投研
公司有息负债扣除现金后的净负债为-8.87亿，经营现金流净额几乎完全可以覆盖流动负债，公司的经营和财务上是有非常高的安全性。
三、估值
截图来自:萝卜投研
由于消费类企业的的周期性相对偏弱，一旦经营改善向好后通常具有较强的持续性，所以用历史扣非PE数据来看估值水平是相对合理的，而不需太过关注PB历史数据，相反周期性越强的品种则越依赖历史PB数据来看估值水平，如大宗的钢铁煤炭及航空等。从扣非PE数据来看，涪陵榨菜目前的估值水平相对还是偏低估的，距离历史最低扣非PE水平也就10%左右的距离。
做个总结，首先涪陵榨菜这个公司从过往几年销量数据来看销量增长率稳定在10%~20%，这类行业通常增速起伏不会太大，从公司的预收款及现金流状况来看，未来几个报告期的增速大概率是会比较强劲的，而产品利润率呢，一方面今年11月份公司才刚为产品提价，另一方面今年原材料价格开始回落，将有利于利润率进一步扩大。而公司财务方面，从数据上看还是非常健康的，估值上看也接近历史偏低位置，总的来看还是非常不错的机会。
（来源：萝卜投研的财富号 2018-12-13 11:15） [点击查看原文]
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