李嘉诚，和李家的城

“一生志在千里，也知似水流年；我年轻过，历尽困难试炼，我深刻知道成长之路是非常不容易的；在高增长机遇巨浪中，愚人见石，智者见泉。”

——李嘉诚

提起香港，我们总能想起金庸、倪匡、亦舒、蔡澜这些文化名人，然而大香今天要聊的不是他们。今天我们要聊的是一提到香港，我们印入脑海的第一人，李嘉诚，和李家的城。

在香港，财富滔天的李家声名显赫，长和系旗下拥有长江实业、和记黄埔、长江基业、电能实业四大旗舰品牌，产业涉及通信、基建、港口、石油、零售各个领域。李家旗下的4家上市公司长和（HK：00001）、长实集团（HK：01113）、电能实业（HK:00006）和长江基建（HK：01038）均为$香港本地(SZ162416)$高权重成份股，其中长和与长实集团更是位列前10大成份股（数据来源于华宝香港本地基金2018年半年度报告）。

李家的基业长青，离不开李泽钜兄弟与父亲的配合无间。

图表1【长和财务投资版图】

资料来源： 公开信息整理，中信建投证券研究发展部

从最早的长江塑胶到长江地产，从收购赫斯基能源到“买下英国”，李氏父子在几十年风云激荡的岁月中，通过兼收并购攫取无数财富，在商界勾勒出一幅宏伟蓝图。

就在今年3月，鲐背之年的老人，将自己商业帝国巨擘传给其长子李泽钜。

一、万里长江立大志，称霸港九奈若何

始于1950年，22岁的李嘉诚开始创业，90岁退休，商业生涯持续将近70年。

这70年可以一分为二。前四十年波澜壮阔，李几近白手起家，进军房地产，对抗英资洋行，上演过多场教科书般的激烈商战，因其眼光之独到、财技之高超，留下“超人”之名。

后三十年，李一路顺风顺水，成为香港最具实力、人脉和资源的商人。在超过一甲子的时间里，李最终缔造了一个市值万亿的李家的城，并长年位雄踞华人首富之位。

1.1击败置地中标,李嘉诚一鸣惊人。1977年，香港地铁公司正式宣布公开接受邮政总局原址发展权招标竞投。这项地铁工程，是当时香港开埠以来最浩大的公共工程，地产商莫不“垂涎欲滴”。

参加竞投的公司共30家，不乏香港置地、太古地产、日澳财团、霍英东集团等这样的大财团。其中香港置地实力最为雄厚，中标呼声最高。

随后，李凭借自己独特的商业智慧，击败置地成功中标。

图表2【李嘉诚家族信托版图】

来看看李嘉诚出其不意的“克敌”之法。首先，满足地铁公司现金流需求，由长江实业公司一方提供现金做建筑费；其次，商厦建成后全部出售，赚取的利润双方共享，并打破五五开的惯例，地铁公司占51%，长江实业占49%。

然而，这次的竞标操作对于当时的长江实业来说，现金负担沉重。李决定破釜沉舟。1976年冬，长实通过发行新股，集资1.1亿港元，大通银行应允长实随时取得2亿港元的贷款，再加上一年的盈利储备，李嘉诚可调动的现金约4亿港元。

长实击败置地中标，被誉为“长江实业发展史上的里程碑”，从此，地产新秀李嘉诚“一鸣惊人，一飞冲天”。

1.2以退为进,暗助船王收购九龙仓。1978年在长实的历史上是一个巨大的分水岭。“长实”日益雄厚的资金，渐丰的竞争实力，引发在港英资巨头汇丰的重视。同时，李把自己的主攻目标转移到英国资系在港的台柱企业九龙仓身上。

九龙仓主要是拥有并控制九龙尖沙咀繁华商业区的物业，葵涌及荃湾的货柜码头运输业和天星小轮、电车公司等。确定目标之后，李嘉诚首先采取“暗渡陈仓”的方式，悄悄地用分散形式购入九龙仓股票。在1978 年9月间他手头已掌握了九龙仓18%的股权，几与怡和系财团分庭抗礼，当时怡和财团控制有九龙仓20%股权。

这时，另一华资集团香港船王包玉刚也在筹划争夺九龙仓的控股权。面对这个激烈竞争的局势，李嘉诚考虑到，一方面，既要照顾好汇丰银行与怡和财团之间的关系，又必须妥善地处理好“长实”与“船王”的关系；既要做到努力避免剑拔弩张的局面，又能为“长实”的股东牟利，还要为未来的长远关系及发展留下回旋余地。

几经思考，李嘉诚终下决心转让9000万股九龙仓股票给“船王”包玉刚，满足了包玉刚的愿望。然而，李也套利5000万港元。但是“船王”却用30亿港元赢得市值98亿港元的九龙仓控股权。

在当时，外界极其不理解李嘉诚的做法。回到今天，我们再来看这段故事，李棋高一着，即是“以和为贵”“以退为进”“以让为盈”的经营策略。“一箭三雕”，“船王”满意，汇丰首肯，“长实”股东有台阶下。短暂局部有利的“退让”，有效地调整维护了“长实”与“船王”、“汇丰”之间的关系，并为不久之后“长实”赢得事业上“质”的飞跃埋下了一个很大的“伏笔”。

二、反周期抄底

战火纷飞的乱世中李来到香港，颠沛流离中仍孜孜不倦。上世纪50年代，长江塑胶厂成为李实业之路的开端。1965年香港金融危机爆发，房市暴跌，李大举扫货，以迅雷不及掩耳之势进入香港房地产领域，为超越英商置地成为香港最大地产企业打下伏笔。

这，不过是一个小的开始，在日后的鏖战里，李多次精准的眼光与杀伐决断的魄力，一步步将长和系推向财富巅峰。

1986年，李锚定总部在加拿大的能源公司赫斯基。获得95%控股权后，李推动赫斯基在多伦多证交所上市。这笔投资成了李商战的一个硕果。1997年香港回归后，局势动荡，大波中台资、英资撤离香港，房产被大举抛售，李逆势而为抄底香港资产，这让他大赚特赚。不久后，李成为香港首富。

 图表3【赫斯基能源股权结构图】

来源：公司公告，中信建投证券研究发展部

李精准的投资眼光同样也没有错过改革开放后中国大陆的精彩。当内地房地产开始预热时，李举集团之力，大量买入内地资产，成为北上香港企业家中最及时把握内地机遇的港资。2010年后，当内地房价暴涨之时，李带领长和系套现，并抄底欧洲。

投内地房地产起航时，他举集团之力大笔买入内地资产，成为北上香港企业家中完美把握内地机遇的一位。2010年前后，内地房价暴涨，李嘉诚带领长和系套现资产，并抄底欧洲，“买下英国”，以90.3亿美元、38.7亿美元收购英国电网、水务业务。对英国累计投资达4000亿港元。

虎父无犬子。在李嘉诚开挂的人生中，他的儿子李泽钜也是不可或缺的一份子。李氏兄弟幼时就被父亲拉到董事会议上旁听，以达耳濡目染之效。

1992年，李泽钜进入汇丰银行董事局，长子接班初露端倪。1996年李泽钜帮长和系分拆长江基建上市，立下超额认购25倍的功劳。李嘉诚称“可以打90多分，如果不是我的儿子，给他满分”。此后，这位接班人开始自己的掌权表演之路。

图表4【长江基建集团分区域溢利及业务概况（单位：亿港元，未考虑内部抵消）】

来源：长江基建集团公告（公司环球业务概览）， 中信建投证券研究发展部

2000年，李泽钜击退美国资金，以38亿港元买入加拿大航空31%股权，这是李家第一次涉足航空业并大获成功。而此后在李家套现亚洲抄底欧洲一站中，李泽钜起了主导作用。

图表5【长和股权结构（截至2018年6月30日）】

注： TUT1 为 Li Ka-Shing Unity Trustee Company Limited，
TUT3 为 Li Ka-Shing Castle Trustee Company Limited， TDT3 为 Li Ka-Shing Castle

Trustee Corporation Limited

资料来源： 公司公告， Wind，
中信建投证券研究发展部

李嘉诚旗下拥有22家上市公司。其中最重要的是长和等8家公司。其中，长和系旗下四家上市公司长和（HK：00001 ）、长实集团（HK：01113）、电能实业（HK:00006）和长江基建（HK：01038）均为恒生香港35指数成份股。华宝基金旗下，香港本地（162416）是内地唯一一只香港本地股基金，踪的标的指数为恒生香港35指数。该指数过去五年的年化波动率仅为14.59%，最大回撤-24.41%，显著低于A股市场指数。同时，恒生香港35指数估值合理，股息率高，与内地市场相关性低。这只基金不占用QDII额度，是内地投资者南下淘金最便捷、最灵活、最低门槛的方式之一。

图表6【李嘉诚长和系公司恒生香港35指数占比】

 

三、不赚最后一个铜板

复盘李嘉诚多次经典投资案例，我们可以发现抄底、远见是其浓郁的特征符号。那么，这段传奇人生有何恪守的信条，他又有何独特经营之道？

首先，李遵循价值投资策略，倾向于收购“微笑曲线”两端附加值高的业务。这包括价值链上游的能源业务（赫斯基能源公司2013年平均每天出产31.2万桶石油），也涵盖下游的零售（包括香港在内的25个市场拥有屈臣氏、百佳超市超过10，500间零售门店）和港口业务。业务范围覆盖大宗商品和大众消费品的经销买卖，这有助于李掌控生意管道的“入口”和“出口”。

从很大程度上，“管道”和“端口”思维是李嘉诚遵循的重要投资理念，对电信牌照和港口泊位的执着便是例证。2014年和记黄埔以2.25亿英镑投得英国4G牌照，伴随着全球重要港口近300个轮船泊位的布局，和记黄埔形成强大的海运网络。另外，李嘉诚旗下专注于TMT领域的维港投资所投资孵化的Facebook、Skype、Siri等产品均带有互联网特质。

图表7【维港投资科技企业案例】

其次，李嘉诚热衷于投资对组织能力依赖度较低的业务，如房地产开发、物业出租、污水处理等基建项目，这类生意受“人的因素”影响较小，易于形成持续、稳定的收益。

房地产属于资本密集型行业，生产流程相对简单，仅涉及投标、竞拍、设计、开发、销售等环节，对组织管理能力的要求较低，更注重市场意识和资本运作，长江实业这种大型财团具有天然的竞争优势——香港每12个私人住宅单位中，就有一个由长实开发。

基建项目工业化、标准化、风险低、收益稳定、管理粗放。以长江基建为运作平台，李在中国大陆、加拿大、新西兰、澳大利亚、英国、荷兰等国家开展大规模基建投资。

李以“Landbank模式”，进行地皮储备的形式投资并囤积土地，并不急于开发房地产项目，等待土地升值后开发销售，或者直接出售土地获取升值差价。

 图表8【赫斯基交易前后股权图】

数据来源：根据长和年报整理

 

李大致的投资逻辑与投资手法可以归纳为如下：

1）逆周期操作——在市场恐慌时买入，在市场繁荣时卖出，在风暴中岿然独存。李嘉诚发家正在于此。1970年代，英资大规模撤离香港，致使港股一片萧条，李以极其低廉的价格收购和记黄埔、香港电灯、青洲英泥等一系列英资企业。

1989年之后，外资撤离大陆，李反其道而行之，积极到大陆开发房地产，赚取超值土地收益。1986年，中东石油危机，全球油价暴跌，李嘉诚入股亏损的加拿大赫斯基石油公司并大举收购石油资产，在日后油价大涨中获益颇丰。

2）投资组合信条——多元化业务互为依托，着眼长远，不为某一业务暂时亏损所动。不谋全局者不足谋一域。李嘉诚以长江实业为股权投资和项目管理平台，和记黄埔则是最主要的多元化经营平台，在全球52个国家进行地产、酒店、零售、基建、能源、电讯、港口等六大核心业务。

多元化的业务组合提供了稳定的现金流，不必因为暂时的亏损而出售项目，相反有资本实力孵化有升值潜力的业务。1993年，李嘉诚投资84亿港币收购英国2G移动网络“orange”，持续投资扩展到荷兰、比利时、瑞士、爱尔兰、香港、澳大利亚、以色列市场，于1999年互联网热潮之际以1180亿港元出手，升值12倍之多。随后，李嘉诚进入下一代移动网络投资领域。

 图表9【电讯业务近 3 年收入（单位： 亿港元）】

资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部

3）致胜法宝——高现金流、低负债率是安稳渡过经济危机的砝码，更提供了逆周期投资的现金奶牛。现金流是维系企业运转的命脉，健康的现金流应控制在合理负债范围之内，避免过度扩张承受高负债和高风险，以应对经济周期和行业周期的考验。李嘉诚严格控制旗下企业的负债率，保证现金流的充裕，因此得以安全渡过1997和2008金融危机，并从中斩获抄底机会。

“一个机械手表，只要其中一个齿轮有弱点，你这个表就会停顿。一家公司也是，一个机构只要有一个毛病，就可能失败。了解细节，经常能在事前防御危机的发生。现金流、公司负债的百分比是我一贯最注重的环节，是任何公司的重要健康指标。任何发展中的业务，一定要让业绩达致正数的现金流”。

四、李嘉诚的“恶”

香港房价在九十年代中后期不断攀升，贫富差距拉大，李嘉诚的商业帝国日益引发香港人的厌憎。李家帝国占据了全香港1/7的私宅物业，70%的商超零售。港人日日为李家打工，然后李再把付给港人的工资从其为港人提供的消费渠道中赚回去。所有的港人就像《黑客帝国》里那些躺在营养液里的人体电池一样，他们生存意义就是为这一家一姓的商业帝国提供能源供给。这，也许就是蚁族最早的影子。

臣服于李家商业帝国的不仅仅是港人，连香港的八号风球在此强势的环境中也要式微。香港人，在有台风的日子里，也在为李家的商业帝国工作。

新加坡总统李光耀曾对李嘉诚有过这样的一段评价：

“李嘉诚可有制造一件营销世界的商品？没有。他投资地产、收购港口、超级市场、电讯公司，全靠和垄断结盟，所以他十分成功。然而他不过是顺市而行，什么行业当红便进入该市场”。

直击李嘉诚的要害。

没有创造过令人称道的品牌，经济行为就是简单粗暴的买与卖。最低时买进，几近最高时卖出。靠着高超的交易能力行走江湖，虽多次位居华人首富，然不可与改变世界的比尔盖茨、贝索斯相提并论。很会赚钱，但无创新能力，人类社会进步的正向推动力与李嘉诚的财富相比，似乎并不能匹配。

作为顶级炒家，李嘉诚在他的70年商业生涯里跟对了香港经济的每一步。踏准节奏绝非易事，投资能看准一小段时间的走势就足以富甲一方，李嘉诚为什么能在香港经济中看明白每一步的大势呢？是洞察未来的穿越者吗？答案李光耀已经告诉我们，“全靠和垄断结盟”。

无论年代和特首如何更替，从前的香港，是一座“李家的城”,而现在，它依然是一座“李家城”。

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文章转载自：雪球网@香港大盘_香港本地

 

 

 

 

 

（来源：华宝基金的财富号 2018-12-14 14:00） [点击查看原文]