“两块钱，你买不了吃亏，你买不了上当。”走过大街小巷是不是经常听到这样的广告词呢？生活中我们买东西总会货比三家，寻求最优性价比，锚定商品价格然后在双11捡便宜的。但俗话说的好：“便宜没好货，好货不便宜。”买东西我们知道价格高低，选股票不那么简单了。如何保证质量的前提下追求最优惠的价钱？
实际上，关于单一个股是否质优价廉很难确定，毕竟单个股票变量因素太多，但是从宏观上确实是可以筛选出一批相对“质优价廉”的股票，并且通过市场检验发现，这批股票确实具有更高的市场表现，这种聪明睿智的策略在全球股市中其实早已流行，我们称之为Smart Beta（精明贝塔）策略中的质量+价值双因子策略。Smart Beta是以确定规则对成份股进行筛选配置的一种策略，而不同的因子组合可以决定不同的规则，常见的因子包括低波、成长、质量、价值、小规模、动量、红利等。《周易》有云：“德不配位，必有灾殃”，在股市中则可以说是“质不配价，必有泡沫”。今天就来向大家详细介绍一下人气巨星“价值因子”，一步一步剖析质量价值如何筛选股票。
1.价值因子是什么？
1）市盈率（PE）：投资多少年能回本
PE可以说是最常见的用于衡量当前股价被“高估”或“低估”的指标，其计算公式为：市盈率=股价/每股收益=总市值/净利润。市盈率反映了在每股盈利不变的情况下，投资该股票多久能回本。如果某股票的PE为10倍就意味着，需持有该股票10年，便可依靠公司正常经营的利润赚回股价。截至2018年11月30日，申万28个一级行业中，动态市盈率最高的国防军工有45.96倍的市盈率，而最低的银行和钢铁仅为6.45倍和6.44倍。
【图1】 申万一级行业市盈率
数据来源：Wind，截至2018.11.30
当选择低市盈率的股票时，投资逻辑是企业的成长性被低估，趁着短期市场没有发现它的真实价值前，用较高的性价比买下它，等待其成长。
2） 市净率（PB）：花了几倍价格买到净资产
市净率（PB）的计算公式为：市净率=股价/每股净资产=总市值/净资产。通俗来理解，假如某股票市净率为2，就相当于你花了2元，买到该上市公司1元的净资产。一些周期性行业会出现亏损，此时PE指标失去意义，而PB指标就极具参考价值了。毕竟，无论行业景气与否，上市公司的每股净资产一般不会出现大幅波动。从PB公式可以看出，即使是亏损的企业，PB指标依然有效，PB中的B即净资产（Book Value），等于总资产减去总负债。
以典型的周期性产业陕西煤业为例，2015-2016年股灾中，股价从2015年6月15日的11.80元跌到2016年2月1日的3.72元，区间跌幅达到68.07%。2015年6月15日市盈率1932.97倍高到离谱，而2016年2月1日的-20.93倍也失去了估值的意义。
【图2】 陕西煤业近4年行情图
数据来源：Wind，2014.1.28-2018.11.26
而市净率依然有效，从3.41倍跌到1.19倍，这相当于在菜市场上买了3.41元的注水牛肉，到家把水沥干，发现有2.22元打了水漂。一定程度上，市净率是个股的“水分含量”指标，一般来说，股票的市盈率相对于同行越高，投资的时候就越需要慎重综合考虑公司净资产收益率、财务杠杆等质量因素。截至2018年11月30日，申万28个一级行业中，计算机的市净率最高为2.90倍，而银行板块0.79倍的市净率更加引人瞩目。低于1的PB被称为破净，意味着价值1块钱的银行资产打七九折卖出！具体到底是怎么一回事，感兴趣的朋友可以去找老银咨询@银行ETF，这里就不展开啦~
【图3】 申万一级行业市净率
数据来源：Wind，截至2018.11.30
3） 市销率（PS）：以收入衡量价值
市销率（PS）的计算公式为：市销率=股价/每股销售额=总市值/主营业务收入。与PE、PB的运用逻辑一样，选择低PE企业的股票时，是认为它的市值是被低估的，看好它的营业收入能够支撑它未来市值的提升。
与PE、PB不同，PS在衡量企业前景时，采用的是收入分析法。对于一个企业来说，没有销售也就不可能有收益。PS的发展相对PE和PB会更晚一些，它的运用也主要用于对创业板或者高科技企业的价值分析当中。运用PS指标来选股，可以避免选到那些虽有很低PE，但其实主营业务并没有核心竞争力，而是依靠非经常性损益而增加利润的股票。
总体来说，PS指标既有助于考察公司收益基础的稳定性和可靠性，又能有效把握其收益的质量水平。且其比较稳定、可靠，不容易纵，即使对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数。
2.价值因子选股优势
价值因子选股的逻辑简单来说就是：便宜的股票倾向于战胜贵的股票。与萌新级的通过股价来低买高卖不同，价值因子包含公司净利润、净资产和主营业务收入等情况，这就是它被称为Smart Beta的一个原因。Smart Beta本质上是一种量化因子投资，介于主动与被动投资之间。价值因子将股价与财务指标结合，通过量化的方式选股，更科学。
除了结合公司财务指标的优势外，价值因子还克服了人的情绪波动。很多投资者在行情好的时候过于乐观导致一些个股估值过高出现泡沫，反倒忽略了一些真正有投资价值的股票。而通过三个价值因子的结合，能给出更客观理性的判断，可以选到被情绪蒙蔽而看不见的价值股，提升选股性价比。人们常说，成熟的人能控制自己的情绪。同样，成熟的投资者懂得利用客观的因子来帮助自己冷静判断。
以市盈率、市净率为例，简单验证单个价值因子的选股收益表现。在近15年的时间区间内，回溯低市盈率指数、低市净率指数相比于高市盈率、高市净率指数的历史表现。由下图4、图 5 可见，低市盈率、低市净率指数的累积历史回报远超高市盈率、高市净率指数，这说明价值因子选股策略在中长期的表现十分优越。
【图4】 低市盈率指数与高市盈率指数近15年行情图
数据来源：Wind，2003.12.7-2018.12.6
【图5】 低市净率指数与高市净率指数近15年行情图
数据来源：Wind，2003.12.7-2018.12.6
3.质量把关下的价值：物美价廉
质量因子主要有净资产收益率、资产负债应计率和财务杠杆，它们分别衡量公司的运营效率、盈利质量和抗风险能力。标普中国A股质量价值指数先通过质量因子打分选出200只优质股，再通过价值因子选出100只优质低估值股票，贯彻了盈利质量与估值相匹配的中长期配置思路，坚持在盈利质量良好的公司中选取低估值的公司。从最近10年行情图来看，与只用价值因子选股的标普中国A股100价值指数相比，结合质量与价值的标普中国A股质量价值指数在近10年的表现更为优秀，是中长期配置的更优选择。
【图6】 标普中国A股质量价值指数和标普中国A股100价值指数近10年行情图
数据来源：Wind，2008.12.11-2018.12.10
质量因子可以告诉你，潮水退去才知道谁在裸泳；而质量结合价值因子可以告诉你，潮水来了，谁是游泳健将。
如果说沪港深价值基金（501310）做的是在三市广泛挖掘低估值金矿，那么跟踪标普中国A股质量价值指数的质量价值基金（501069）是装上金刚钻在A股掘地三尺深度挖掘高质量低估值的宝藏。无论是淘金还是寻宝，都是不错的投资。
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文章转载自：雪球网@质量价值基金
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（来源：华宝基金的财富号 2018-12-17 08:53） [点击查看原文]
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