核心观点
本周资金面略有收紧，利率受消息面和获利回吐等因素影响出现调整，10年期国开债上行6bp，中等级城投小幅上行。海外方面，欧洲12月PMI数据不及预期，市场对于经济预期悲观，美元指数冲高，美国股市再度大幅调整。国内方面，11月经济金融数据较弱，但市场博弈经济刺激政策，叠加前期市场大幅下行后的获利回吐因素，市场有所调整，可等待经济工作会议和联储加息的结果。支持民企和发改委企业债政策对于信用债利好较为直接。总得来看，利率长期方向向下，依然值得配置，可回调加仓。信用利好较为直接，依然看好中等资质信用债，可以保持适度久期。
资金市场
本周资金面前松后紧，前半周维持均衡宽松状态，直至周四资金面开始收紧，资金价格随之回升。本周央行公开市场无逆回购到期，另周五有2880亿MLF到期，无正回购和央票到期。央行12月14日（周五）续做2860亿中期借贷便利（MLF），期限一年，利率仍持平于3.30%。但自10月25日开展1000亿元逆回购后，截至今日，央行已连续三十六个交易日未开展公开市场操作。下周（12月15日-21日）公开市场无逆回购到期，有1200亿元国库现金定存到期。
从全市场质押式回购成交利率的情况也可以看出，由于资金面的收敛，从上周五起隔夜加权价格从2.45%上升到2.7%，7D加权价格从2.6%左右上升到2.88%。成交占比上可以发现，隔夜和7D仍为机构融入融出的主要品种，成交占比仍在90%以上。
数据来源：中国货币网
市场表现
周一，资金面依旧宽松，早盘起月内资金供给充足，但隔夜成交价格较上周有小幅回升， 7-14D仍成交在2.5-2.7%之间。跨年资金1个月品种需求非常旺盛，融出报价涨幅比较明显，押利率债成交在3.3-3.5%、信用债成交在3.8-4.0%左右，但仍供不应求。现券方面，国债期货高开后高位震荡，午后小幅回落，收益率较前一日大幅下行。截至收盘，10年期债主力合约T1903涨0.18%，5年期债主力合约TF1903涨0.13%。
周二，资金面整体较为宽松。早盘起各机构相继融出月内资金，隔夜加权价格与前一日相当；7-14天利率债加权，信用债成交在2.50-2.70附近，午盘后，资金面略有收敛，直至三点后资金面才逐渐恢复宽松。现券方面，国债期货全天震荡，尾盘下行翻绿，全天收益率较上一日小幅下行。10年期债主力合约T1903跌0.05%，5年期债主力合约TF1903跌0.02%。
周三，今日资金面较上一日相比基本相当，隔夜融出以加权为主，信用隔夜少量加点。7到14天利率成交于加权附近，信用 2.60%-2.70%左右成交活跃。跨年资金多成交于3.6%-4.0%左右，但融出甚少。现券方面，交易不太活跃，国债期货全天震荡走势，现券收益率与上日基本持平。截至收盘，10年期债主力合约T1903涨0.01%，5年期债主力合约TF1903涨0.05%。
周四资金面早盘起，利率隔夜多成交在加权，偶有减点融出，信用隔夜大多加权+10bp内成交。7到14天信用于2.60%-2.7%左右。跨年需求继续增多的同时价格也步步走高，1m资金多成交于3.7%-4.0%左右；十点过后，资金趋紧，各期限融出减少。午盘过后，资金紧张态势不见缓解，月内资金纷纷抬价，隔夜最高成交于3.0%，7-14天则报于2.7%-2.80%，四点之后，大行略有放水资金才稍有缓解。现券市场，全天交易活跃特别是长期限的政金债。全天国债期货大幅跳水，现券收益率大幅上行。截至收盘，10年期债主力合约T1903跌0.66%，5年期债主力合约TF1903跌0.31%。
周五资金面呈现先紧后松的情况，各期限价格均有提高。早盘起，信用隔夜多成交于3.0%~3.2%附近。7天14天信用于2.90%~3.10%成交活跃，利率债于2.70%~2.80%左右。午盘后，资金流动性得到有效缓解。现券方面，早盘国债期货低开高走窄幅震荡，午盘全线下跌，带动现券收益率稍有上行。截至收盘，10年期债主力合约T1903跌0.23%，5年期债主力合约TF1903跌0.12%。
本周12月10日-12月14日间：10年期国债期货T1903走势
数据来源：Wind
在活跃利率债的成交方面，以10年国开债180210的收益率变动情况进行分析，将180210成交价格数据放在月度数据对比中可以发现，180210收益率本周内处于大幅上行走势，180210收于3.7725%，较上周五收盘利率上行5.5bp。
12月10日-12月14日间：180210走势
数据来源：Wind
周一12月10日：180210走势（现券收益率震荡下行）
数据来源：Quoteboard
周二12月11日：180210走势（现券收益率小幅震荡）
数据来源：Quoteboard
周三12月12日：180210走势（现券收益率小幅震荡）
数据来源：Quoteboard
周四12月13日：180210走势（现券收益率大幅上行）
数据来源：Quoteboard
周五12月14日：180210走势（现券收益率小幅震荡上行）
数据来源：Quoteboard
经济数据
周一（12月10日）国家统计局公布的数据显示，2018年11月份，全国居民消费价格同比上涨2.2%。其中，城市上涨2.2%，农村上涨2.2%；食品价格上涨2.5%，非食品价格上涨2.1%；消费品价格上涨2.2%，服务价格上涨2.1%。1-11月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨2.1%。11月份，全国居民消费价格环比下降0.3%。其中，城市下降0.4%，农村下降0.3%；食品价格下降1.2%，非食品价格下降0.1%；消费品价格下降0.5%，服务价格下降0.2%。11月PPI同比上涨2.7%，较10月下行0.6个百分点，主要受原油和钢铁价格下滑拖累。
综合来看，预计12月CPI同比降至2.1-2.2%，PPI同比进一步大幅回落至1.5%-1.6%。初步展望2019年，CPI呈现结构性变化，油价缺乏大幅上行动力、可能于上半年推出的倾向于制造业的增值税减税，或令制成品价格涨幅走低；而猪肉供给可能于2019年下半年受限，或令食品环比下半年走高，同时考虑基数影响，预计19年CPI高点在3-4月，约2.5%左右，下半年则快速下行至1.6%左右，全年均值预计约2.0%。PPI方面，油价缺乏大幅上行动力，限产放松、基建地产投资需求增长有限或令工业品价格延续潜在下行趋势，预计PPI同比中枢大幅低于18年，或降至1.0%以下，带动企业利润由上游向中下游转移。
周二（12月11日）央行发布《11月金融统计数据报告》，数据显示，11月新增人民币贷款1.25万亿元，预期1.12万亿元，前值6970亿元；11月M2同比增8%，预期8%，前值8%；11月社会融资规模增量1.52万亿元，预期1.33万亿元。
总体来看，11月社会融资规模增量15200亿元，高于预期的13340亿元，同比少增3948亿元，环比多增7903亿元。人民币贷款增加12300亿元，同比多增872亿元，环比多增5159亿元；外币贷款减少787亿元，同比少增985亿元，环比少增13亿元；委托贷款减少1310亿元，同比少增1590亿元，环比少增361亿元；信托贷款减少467亿元，同比少增1901亿元，环比多增806亿元；未贴现银行承兑汇票减少127亿元，同比少增142亿元，环比多增326亿元；企业债券增加3163亿元，同比多增2253亿元，环比多增1782亿元；股票融资增加200亿元，同比少增1124亿元，环比多增24亿元。11月，M2同比增长8%与前月持平且整体符合预期，但仍处于历史低位。M1增速持续下降，11月已降至1.5%，仅次于2014年的历史低位1.2%。
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（来源：宝盈基金的财富号 2018-12-17 09:30） [点击查看原文]
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