一、重点关注
1-11月份，商品房销售面积同比增长1.4%，增速比1-10月份回落0.8个百分点。商品房销售额增长12.1%，增速回落0.4个百分点，新房销售面积已经连续三个单月负增长。地产销售数据走弱但关于地产政策放松的预期则逐渐升温，近期除中粮重大资产重组方案过会之外，广州、深圳、北京、杭州等城市房贷利率松动，北京高价房入市，政治局会议未提及房地产调控等都在边际上指向政策松动。上周债市出现了较为快速的调整，其中关于地产再融资放松的传闻影响不容小觑，从现有的状况看，地产调控大概率走向因城施策，但防范化解金融风险攻坚战的前提下，地产预计仍不可能出现大面积刺激，局部缓和状态下的边际变化需要随时观察。本周重点关注：改革开放40年庆典活动、2019年中央经济工作会议、美联储议息会议。 二、上周市场回顾
资金面:
央行继续暂停公开市场操作，等额续作到期MLF，资金面边际收紧，资金利率明显上涨。银行间隔夜回购利率上行26BP至2.65%，7天回购利率上行14BP至2.69%；上交所质押式回购GC001上行76BP至3.39%。
利率债：
11月经济、通胀和外贸数据不及预期，而金融数据超预期，单看数据发布当日数据对利率市场的影响相对有限，社融超预期并未带来利率上行，工业增加值疲弱数据发布当日利率债仍是下跌走势，利率债周度宽幅震荡的主要原因可能还是归结于前期交易情绪的过度、资金面的收紧以及对于地产相关政策、中央经济工作会议预期的影响。国债收益率曲线1年期上行2BP至2.48%水平，10年期上行6BP至3.35%水平，国开债收益率曲线1年期上行8BP至2.93%水平，10年期上行6BP至3.78%水平。
信用债：
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1,957.4亿元，净融资额约564.9亿元；其中，城投债（中债标准）发行390.90亿元，偿还规模约521.82亿元，净融资额-130.92亿元。
二级市场：信用债收益率上行为主，中短期票据收益率曲线1年期各等级收益率上行3-5BP，3年期各等级收益率上行1-3BP，5年期各等级收益率均上行2BP；城投债收益率曲线上行幅度高于短融中票，3年期各等级收益率变动-2-5BP，5年期各等级收益率均上行8BP，7年期各等级收益率均下行3BP。
附表：信用债收益率，利差的基准为同期限国债，数据来源：WIND、富荣基金
可转债：
上证指数下跌0.47%收于2593点，创业板板指下跌2.28%，周四基建、家电板块带动市场上涨但周五开始转跌。中证转债指数下跌0.12%，个券46涨3平68跌，盛路转债（2.83%）、星源转债（2.78%）、吴银转债（2.48%）领涨。 三、本周市场展望
基本面
国际方面：
美国11月PPI环比0.1%，高于预期0%，前值0.6%。其中，不包括食品、能源和服务贸易的核心PPI环比0.3%，高于预期0.1%，前值0.5%，增长的主要驱动因素是服务成本的上涨。美国11月CPI同比2.2%，持平预期2.2%，前值2.5%，为2018年1月以来最低。由于国际原油价格大幅下挫，汽油价格下降明显，最终通胀仍呈下降趋势；11月核心CPI同比2.2%，符合预期2.2%，前值2.1%。核心CPI继续走强。美国11月零售销售环比0.2%，高于预期0.1%，前值调整后为1.1%，其中有“黑色星期五”季节性扰动。
美国12月Markit制造业PMI初值53.9，不及预期55，前值55.3，为2017年11月以来最低；欧元区12月制造业PMI初值51.4，低于预期51.8，前值51.8，继续下行，创自2016年3月以来最低；日本12月制造业PMI初值52.4，较前值52.2有所改善。
国内方面：
增长：数据指向经济下行压力进一步加大，11月投资增速相对平稳略有回升，但出口、消费增速均创下新低。1-11月投资增速继续回升至5.9%，其中11月当月增速小幅回落至7.7%。三大类投资中，11月制造业投资累计增速继续回升至9.5%，11月新、旧口径下的基建投资累计增速分别为3.7%、0.9%，在持续较高的新开工增速带动下11月房地产投资累计增速持平在9.7%，11月当月增速反弹至9.7%；11月社消零售增速8.1%，限额以上零售增速2.1%，均再创新低。11月工业增加指增速降至5.4%，创16年3月以来新低。中期而言全球经济逐步进入下行区间，国内地产的拉动效应将逐步减弱，抢出口效应也将逐渐弱化，短期而言，政策的托底效应正在对市场的预期形成一定干扰。当前市场对经济下行方向预期一致，只是节奏有所不同，短期我们预计国内政策、金融和经济数据的变化，以及中美贸易摩擦升级的节奏是带来债市震荡的主要因子。
通胀：11月CPI环比-0.3%，同比2.2%，11月核心CPI环比0%，同比1.8%；PPI环比下跌0.2%，其中生产资料下跌0.3%，生活资料上涨0.2%。我们认为宏观角度看经济遇到下行压力的情况下，通胀全面起来的条件很难具备，大宗商品的价格仍承受一定的压力；微观层面看，局部菜价的波动影响时间较短；猪瘟可能会加速猪周期，但当前仍在猪周期的下行阶段；而油价则是值得关注的变量，重点是地缘政治因素导致的不可测变动。如果通胀在3%以内，对当前偏向稳增长目标的货币政策而言也在容忍范围内，明年年初则要进一步权衡价格走势与货币政策目标之间的关系。
政策与资金面：12月13日，央行行长易纲在《新浪长安讲坛》发表演讲，认为在当前国际经济形势下，需要考虑货币政策的“内外均衡”。他说道：“当前中国经济处于下行周期，需要一个相对宽松的货币条件，但宽松的货币条件必须考虑外部均衡，也不能太宽松了，因为如果太宽松，利率太低，会影响汇率，要在内部均衡和外部均衡找到一个平衡点。而当内部均衡和外部均衡产生了矛盾，就要以内部均衡为主，兼顾外部均衡，找到一个最优的平衡点。”
2、债市走势展望
利率债：全球流动性收紧、经济复苏逐渐进入后半程，中国面临更大的外部风险，虽内部政策已在发力托底，但总体而言经济增速仍有压力；通胀方面关于滞胀的担忧会阶段性出现，特别是原油价格的上涨增加了不确定性，但我们预计总需求增速减缓的情况下，通胀的压力可控，上行到影响货币政策的地步还有距离；货币政策上，从前期未跟随美国加息的操作看，央行阶段性的目标以“稳增长”为核心，流动性“合理充裕”是大概率事件，但货币政策也面临来自汇率方面压力，进一步宽松的空间也有限；监管政策上，预计“稳增长”为首要任务，“稳杠杆、调结构”仍是未来一段时间的政策重心，宽信用的实际效果是预期差产生的源头之一。因此，利率债整体面临的宏观环境尚可，但年初以来的下行幅度已较大，其中已隐含部分经济下行预期和货币政策宽松预期，预计利率债仍将延续震荡慢牛，但不排除市场超调时的短期上行风险。期限策略上，鉴于短端利差已经明显压缩，短端与联储目标利率十分接近有所掣肘，但长短端利差有所提升，长端在震荡中基本稳定，未来对经济预期进一步悲观，商品价格下行，长端的空间要较短端更大。短期交易风险：利率债突破年内新低后打开下行的空间，但短期收益率下行速度过快，忽略了部分负面因素，短期也许有回调风险，但总的空间应当有限。
信用债：近期政策的重心在修复民企融资，对此我们的观点是：民企历史上一直是融资链条的薄弱环节，当前民企债信用利差接近历史高位，随着政策传导效果提升，企业本身造血能力与杠杆匹配度提升，信用利差向均值回归也仍然是大概率事件，但目前阶段，政策路径还需要观察。短期而言，我们认为民企债的更多是个券上的机会，对主业清晰的行业龙头，政策利好可以即时修复风险偏好，直接对应价格的改善，而对于那些本身投资者基础差，主业不清晰，风格激进的民企，其信用利差的修复还待观察。就信用债配置策略，建议组合主要仓位仍集中在中等偏高评级的主体上，有一定票息优势且估值风险可控，保障安全性的同时关注部分城投、民企产业龙头、地产优质主体等个券上增强收益的机会。在流动性“合理充裕”的政策基调下，资金面仍会维持相对平稳，杠杆利差明显，仍建议保持杠杆。
可转债：
经济下行压力加大，外部走向、内部政策效果都处于观察窗口期，A股仍将震荡寻底，但贸易谈判窗口期的延长给予市场更多的空间。对转债而言，本身整体转股溢价率相对高位，反弹行情中的整体弹性偏弱。对于老券而言仍建议中低仓位布局等待，所布局个券应当紧抓基本面和弹性，转股溢价率低且估值和业绩增速匹配的标的为首选。对于新券则建议积极关注，未来一段时间新上市主体数量增多，由于发行时点的股价处于历史相对低位，投资者可视负债特质适当左侧布局。
免责声明
本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料和合作客户的研究成果，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告仅反映发布时的资料、观点和预测，可能在随后会作出调整。
本报告中的资料、观点和预测等仅作为富荣基金内部培训、向机构客户和渠道路演交流使用，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。市场有风险，投资需谨慎。
（来源：富荣基金的财富号 2018-12-17 16:32） [点击查看原文]
本文作者可以追加内容哦 !
