◆股票市场：
2019年企业盈利增速下滑（剔除金融大概率负增长）与广谱利率下行是确定性的，A股主要矛盾由风险偏好下行转向企业盈利下行，预计呈现此消彼长的震荡格局。下半年比上半年好，见底的时间取决于政策对冲力度与企业盈利下滑速度的相对力量。2018年泥沙俱下之后是2019年大分化，结构性机会涌现，小市值真成长弹性最大，配置盈利逆周期与政策逆周期品种。
中国出口增速受全球经济增长放缓叠加贸易摩擦的影响下行，地产投资增速也将因棚改缩水、销售与土地成交下滑的影响而下滑。除减税降费与基建加码外，地产调控局部放松大概率在明年上半年见到，但税收下滑、地方债务约束与“房住不炒”将限制政策空间。预计2019年A股非金融企业盈利同比负增长-8.4%，ROE下行至7%左右，主板盈利底不迟于三季度。
货币政策重心在于稳经济，国内利率有望温和下行，广谱利率从分化走向收敛。受全球流动性拐点制约，国内货币政策只能“小宽”而非“大宽”。2018年内外因素共同驱动A股ERP上行突破历史+1X标准差（极限+2X标准差），而2019年内部政策对冲使得ERP继续上行空间很有限。不确定性更多来自海外，如中美贸易摩擦、美元升值、地缘政治等。美股存在牛转熊的风险，但仅在VIX大幅跃升阶段，在风险偏好和资金流动上对A股形成负面影响。
2019年，相对业绩、流动性与监管周期都转向有利于成长风格，但需等待年报商誉减值集中释放，小市值真成长孕育大牛股。北向资金仍将流入，价值风格需等盈利下滑压力减轻。
◆债券市场：
11月社融略超预期,其后市场传闻加大减税、放松地产等，债市回调，这仍是一次回撤，不构成行情反转。
首先基本面压力仍大，房地产和汽车销售这两个宏观经济重要的波动贡献项在11月同比继续下行，当然对房屋新开工、建筑活动、水泥销量等数据近期持续反弹需要重视，不过下游和中游的分歧应当偏向下游些。
其次，不必对短期资金利率上行引发长端调整担忧，逆回购是短期流动性调解工具，应对季节性的资金波动，尽管央行连续多日暂停逆回购，但是DR007始终在2.50-2.7%范围内，一旦年底资金季节性紧张，央行可能重启逆回购，逆回购的开启暂停不代表中期的货币政策调整。
其三，央行是相机抉择机制，上周易纲行长讲话说明货币政策宽紧程度、利率水平受到内外部环境制约，国内基本面下行压力大，货币政策是宽松的，但宽松程度还需要关注美联储货币政策、美债利率。
因此当前看债牛是短端利率平稳、长短端利差压缩的逻辑，但美国经济下行，加息周期结束、美债收益率回落，未来国内短端利率下行空间可能也会打开，这也会助力债牛下半程。因此这次回撤可能是快速行情下的阶段小调整，继续对债市乐观。
（来源：农银汇理基金的财富号 2018-12-18 11:15） [点击查看原文]
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