2018年已经过去,日前各大主流券商、基金等机构纷纷发布了2019年投资策略报告,展望2019年的股债市场,这些机构多数判断A股市场将有所好转,向上空间远大于下跌空间,结构性机会值得期待。利率债仍具备安全边际。相比而言,2019年股市机会或许要大于债市,转债可能成为2019年债券投资的进攻利器。

1、基金:向上空间远大于下跌 

多家公私募基金对2019年的行情相对乐观,认为经过2018年的普跌,2019年A股有望见底,将集中挖掘部分逆经济周期行业的投资机会。

汇丰晋信基金表示,目前超过一半的行业估值已经到了历史底部。预计2019年大部分行业尤其是顺周期或经济后周期的行业基本面依然会向下,抑制估值的修复。但2019年股票市场的机会要好于2018年。

汇丰晋信基金认为,逆经济周期、独立周期,或者弱周期的行业,一旦周期开始确定性见底回升,将带来很好的投资机会。相对看好流动性敏感和有政府投资的板块,如建筑、新能源设备;弱周期或者独立周期的板块,如汽车、通胀板块;基于风格看好成长板块,密切关注其中的子行业。

海富通基金表示,A股目前处于政策底向市场底传导的过程,急速下跌阶段基本结束。到2019年,政策底有望传导至市场底、盈利底,关键验证点在于信用端拐点的出现。后续若信用端数据出现向上的拐点,市场则有望实现阶段性见底。

海富通基金则看好受益稳增长政策加码的基建产业链及地产板块,以及符合系统性风险降低逻辑、防御属性较强的金融板块,同时关注外资持续买入的必需消费板块。另外,中长期来看,股债性价比在2018年已发生逆转,转债指数震荡,转股溢价率收缩。权益市场2018年的下跌,转债的“抗跌”特性仍将持续。2019年股市机会或大于债券,转债可能成为2019年债券投资者的一个进攻利器。

朱雀基金认为,国内经济有望在2019年下半年出现短期修复,结构上的变化更值得关注。总体来看,A股向上空间远大于下跌空间。朱雀基金表示,未来一段时间,不排除出现很多上市公司继续创新低甚至退市离场情形,那些与经济周期弱相关或负相关的优质龙头公司却可能已经跨过了“市场底”。

私募机构银叶投资预计,2019年A股将在经济下行、政策对冲中继续经历出清和震荡磨底过程,将是“先抑后喜”,机会值得期待。银叶投资建议积极的投资者可关注科技创新领域标的,追求稳健的投资者可以关注有政策托底、业绩确定、高股息率的防御品种。银叶投资同样看好可转债,在经历了金融去杠杆、估值调整后,可转债逐步进入价值区间,2019年的股债强弱切换则可能为转债带来机会。

2、广发证券:冰与火之歌

广发证券认为,2019年企业盈利增速下滑(剔除金融大概率负增长)与广谱利率下行是确定性的,A股主要矛盾由风险偏好下行转向企业盈利下行,预计呈现此消(盈利)彼长(估值)的震荡格局。下半年比上半年好,见底的时间取决于政策对冲力度(火)与企业盈利下滑速度(冰)的相对力量。2018年泥沙俱下之后是2019年大分化,结构性机会涌现,小市值真成长弹性最大,配置盈利逆周期与政策逆周期品种。

预计2019年企业盈利下滑至负增长,三季度之前见底。中国出口增速受全球经济增长放缓叠加贸易摩擦的影响下行,地产投资增速也将因棚改缩水、销售与土地成交下滑的影响而下滑。除减税降费与基建加码外,地产调控局部放松大概率在2019年上半年见到,但税收下滑、地方债务约束与“房住不炒”将限制政策空间。预计19年A股非金融企业盈利同比负增长-8.4%,ROE下行至7%左右,主板盈利底不迟于三季度。

预计A股风格转向较为均衡,行业配置围绕盈利逆周期+政策逆周期。19年,相对业绩、流动性与监管周期都转向有利于成长风格,但需等待年报商誉减值集中释放,小市值真成长孕育大牛股。北向资金仍将流入,价值风格需等盈利下滑压力减轻。行业配置:①盈利逆周期—原材料成本下行(火电、生活用纸)、利率下行(水电)、景气趋势逆周期(畜禽养殖、游戏、云计算、军工);②政策对冲—减税降费(建筑、军工)、传统与新兴基建提速(电气设备、基建、5G)、民企纾困潜在加杠杆高端制造业(军工、计算机)。主题投资捕捉体系性与产业性增量线索,传统基建(新疆)与区域战略(长三角一体化/上海自贸区),技术周期拐点(5G、云计算)。

3、海通证券:穿越黑暗迎黎明

海通证券认为,①A股处在第五轮牛熊周期末期,估值已见底,战略上乐观:全球各国股市横向比较,A股吸引力更大,中国发展股权融资支持产业升级,居民资产配置将偏向股市。②政策底已出现,市场短期反弹,但还要经历政策上业绩下的磨底期,黎明信号如广谱利率下降、信贷放量、改革落地。③磨底期持有高股息率股及地产,2-3年的风格轮动开始偏向成长,战略性配置先进制造(5G+新能源车)、服务消费(医疗保健+保险)。

远光灯望未来:A股市场充满了希望。全球视角看,美元走弱时MSCI新兴市场指数跑赢发达市场指数。美股估值处于历史高位,而A股处于低位,如美股牛转熊,全球资产配置角度利于A股。A股不断对外开放,预计2019年外资流入规模为4000亿。2015年中国居民资产中房地产占比高达62%,股票为5%,而美国分别为30%、32%,中国发展股权融资支持产业升级,居民资产配置将偏向股市。短周期投资时钟看,经济从类滞胀走向类衰退,类衰退后期股市开始表现。

近光灯看眼前:黑暗到黎明还需磨练。当前市场处在政策上业绩下的交织期,历史大底都很复杂,时间规律上政策底领先市场底领先业绩底,这次政策底已经出现,短期反弹、中期反复筑底。目前业绩向下趋势没变,预计净利润同比19Q3见底,季度增速零附近,预计19年全年净利同比为5%。回顾历史上政策转向,市场底出现的信号是政策落到实处,开始对基本面发挥效用,这次黎明信号如广谱利率下降、新增信贷放量、改革落地。

策略:阶段性高股息,战略布局成长。从宏观背景看经济从类滞胀走向类衰退,底部打磨期重视高股息率公司,若经济下行压力加大,地产政策有望微调。A股2-3年一次风格轮换,盈利趋势是决定风格的核心变量,催化剂是政策,13年鼓励并购,15年底供给侧结构性改革,现在再次支持创新,成长风格将逐渐占优。战略布局新时代新产业,先进制造如5G产业链、新能源车产业链,服务消费如医疗健康、保险。

4、平安证券:拨云见日 变中寻机

平安证券认为,2019年A股市场的机遇将大于挑战。相较于2018年,有一些市场因素在好转:①股权质押风险逐步缓解;②金融监管已边际放松;③资本市场改革稳步推进;④美联储加息节奏有望放缓。有一些市场因素仍在压制风险偏好:①宏观经济下行压力仍存;②企业融资困境尚未见改善;还有一些不确定因素仍需观察:①中美贸易关系的演进;②海外市场波动的影响。

本轮市场的持续调整和A股市场以往经历的底部都有所不同。经济结构性的调整压力、金融去杠杆压力及海外压力的风险集中释放于2018-2019年,给实体经济盈利施加了周期下行以外的又一层压力。A股市场三季度盈利增速已经加速下行,周期持续回落,消费增速下台阶,新兴板块受外延并购收紧影响仍为负增长。

自2002年以来A股市场一共经历了四轮盈利底部。按照过往的经验来看,每轮盈利周期大致维持在三到四年,回落区间大致在八个季度左右,负增长区间在四个季度左右。本轮盈利周期以17Q1为盈利顶点,当前已经回落六个季度。考虑到宏观稳增长政策边际效用的递减以及去杠杆和海外的不确定性,我们认为本轮盈利周期回落时间可能较以往更长,2019年二三季度大概率会是本轮盈利逐步稳定和好转的时间点。

因此,2019年投资主线的关键词在于变中寻机,即盈利底部的反弹先行者和新兴成长的核心驱动者。一方面,我们看好盈利底部将率先反弹的部分行业板块,即盈利小幅回升的食品制造业以及铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业,和盈利已经持续回落20个月并有望较早走出底部的汽车制造业和通用设备制造业。另一方面,新经济板块也同样受益于经济转型和产业政策加速推进。即通信的5G新周期、计算机板块的云计算、人工智能、安全可控、医疗信息化以及新能源汽车产业链的细分领域龙头。

5、华创证券:“守得云开” 成长风格中小市值将更占优

华创证券近日发布2019年A股年度策略称,对于市场行情而言,上半场要有“守”的耐心,对周期和结构性尾部风险要留一分警醒;有了对风险的重视和规避,下半场的“云开”料将是必然。全年因子选取上,成长风格、中小市值或将更为占优。

宏观经济方面,华创证券认为,2018年供给侧改革的主基调是破立降,以破为主;2019年在经济增长和就业的双约束下重心将调整,由破转立,以降辅立。立是核心,立经济(财政扩张主要体现在减收,减税降费让利于民,财政作为外部引擎辅助企业部门修复资产负债表)、立金融(监管合理弹性调整,纾解信用传导的阻塞,使金融资本更好流入实体)、立信心(未来将多方位提振民营企业信心)。2019年是经济下行惯性与政策韧性之间的博弈,立的基调到有效映射到宏观数据需要一定时滞,因此预计前半程以下行惯性为主导,后半程以政策效果显现为主导。

A股策略方面,华创证券认为,“守得云开”。2018年是全球市场波动率回归以及风险不断扩散之年,中国经济和A股市场经历了内部周期下行和外部较强美元周期的双重压力。2019年中美经济周期共振下行阴影将牵动全球市场的神经,在“稳杠杆,再平衡”政策基调下,国内基本面“由破到立”值得期待。预计年初市场首先要经历汇率波动与利率趋势的再确认;而后在投资的韧性以及房地产下行风险可控下,展开中国经济新一轮短周期企稳的反弹逻辑。对于市场行情而言,上半场要有“守”的耐心,对周期和结构性尾部风险要留一分警醒;有了对风险的重视和规避,下半场的“云开”料将是必然。全年因子选取上,成长风格、中小市值或将更为占优。行业主线上,重视受益利率下行,盈利高位可持续的成长科技与领先于基本面见底的早周期基建和可选消费板块。

6、申万宏源:静待花开

申万宏源近期发布投资策略认为,新经济的种子已经播下,唯有悉心呵护,待其“开花结果”才是中国经济的根本出路;美国过热周期或难为继,但这对于我们可能并非坏事,正所谓“一花独放不是春,百花齐放春满园”;政策宽松已经兑现,效果显现可能要等待“冬去春来”……更重要的事情是我们可能等得起,至少在2019年如此,居民资产负债表迎来修养生息年,基建和地产尚可以托而不举;基本面趋势依然向下,但下行幅度可控;股市风险偏好处于历史级别的底部区域,继续下行空间十分有限,这是我们可以“静待花开”的基础。

2019之于2018 = 2012之于2011:2019年是市场快速回落之后一个“磨底年”,结构性机会相比2018年会有所增加;“政策底”支撑风险偏好是2019年3月“两会”之前的主要矛盾,之后主要矛盾将重回基本面趋势;基本面趋势依然向下,但下行幅度可控:中性假设下,2019非金融石油石化的归母净利润同比-1.5%,节奏上前低后高,全年低点出现在2019Q2,单季同比-8.8%;无风险利率方向向下,但道路曲折:2019年美联储加息条件可能逐渐恶化,中美利差约束有望随之减弱,但外资对中国债市的边际影响不可忽视,中美利差回落非坦途;历史极高值的隐含ERP已包含了太多悲观预期:基本面趋势下行,无风险利率下行道路曲折,风险偏好不存在持续上行的基础,但继续下行空间亦有限;2019年在新经济方向上寻找核心资产势在必行,关注5G、光伏风电、游戏、新能源汽车和军工。2019年外资依然是主要的增量资金,传统核心资产仍有阶段性机会可能是一个预期差。

7、中信证券:A股2019年将迎来3-5年复兴牛起点

中信证券策略研究秦培景团队日前发布研报称,A股在2019年将迎来未来3-5年复兴牛的起点;在盈利、政策和流动性影响下,预计大盘Q1盘整,Q2开始逐渐进入盈利和估值修复共振的上行阶段,下半年迎来转机;政策预期逐步明朗,市场流动性前低后高。配置上聚焦结构转型,拥抱高端制造业和服务。

大势上,该团队认为,2019年A股将迎来未来3-5年复兴牛的起点。一是中美贸易和投资的周期关联弱化,短期压力和中期挑战并存:中国加快改革开放是必然选择,传统政策模式也要调整。二是政策风格大切换,重点从规范存量到培育增量,并以改革突破结构瓶颈,驱动高质量发展。财税、国企、开放是2019年的重要看点:减税降费从中期趋势看将随着财税体制改革而强化;国企改进入自下而上综合试点全新阶段;制造业、金融、服务业的对外准入会继续放宽,以开放倒逼产业进步升级。三是政策“再平衡”托底经济,减税+稳杠杆+改革的搭配加速经济结构调整。预计2019年经济的增速在Q2~Q3见底回升,而A股也将在风险充分释放后,迎来未来3~5年复兴牛的起点。

市场节奏方面,该团队认为,拨云见日,2019年下半年迎来转机。一是A股盈利增速Q2探底,Q3回升。基准假设下,全部A股2019年盈利增速从2018年的9.7%下降到5.4%,单季同比呈“V”型走势,且底部下探不会太深,预计4个季度增速分别为4.5%/4.1%/5.4%/8.2%。二是政策预期逐步明朗。政策预期在“两会”后明确,预计市场风险偏好在Q2末期逐步回暖:大盘在Q1盘整后,在Q2会逐步进入盈利和估值修复共振的上行阶段。三是市场流动性前低后高。保守估计,产业资本(包括纾解股权质押的专项基金)、保险、外资的资金2019年累计流入A股4300亿元,流入节奏上前低后高,下半年市场流动性状况更好。

具体配置方面,该团队建议,聚焦结构转型,拥抱高端制造和服务业。一是制造业转型升级、全球布局、向头部集中。看好以汽车零部件、工程机械和光伏为代表的具备全球竞争力的高端装备制造,以半导体、工业机器人为代表的自主可控设备/核心零部件,以5G为代表的新基础设施以及以新能源车(产业链)、智能家居为代表的新兴消费品制造。二是消费性服务和生产性服务两手抓。消费性服务看点是改革推动市场化供给侧调整,看好医疗服务、保险服务和教育;另外可以关注连锁餐饮、旅游休闲、物业管理。生产性服务业(企业服务)看点是对外开放以竞争促进发展,看好企业云服务、软件/存储服务、商业信息服务等。

8、华泰证券:“通渠”政策的进度决定2019年A股的节奏

华泰证券认为,2018年,去杠杆导致流动性和信用收缩,压制A股估值;7月底以来的政策调整未能显著起效的原因在于“有水”但“渠未成”。“通渠”政策的进度决定了2019年A股的节奏,重点关注2~4月、7~8月两个时间点;预期2019年全A盈利增速回落至5.5%,但呈U型,趋势或好于2018年,A股有望回升;流动性结构决定了市场高度,小行情or大行情取决于间接融资与直接融资谁的边际增量更显著;预期技术周期与经济周期叠加决定了市场风格偏科技成长,从相对盈利、无风险利率、政策边际变化及产业链景气度考虑,建议配置通信、军工、金融。

2019年国内将面临地产周期下行、中美贸易摩擦仍存不确定性等诸多压力,货币政策之“水”预计延续边际宽松,上半年或继续以数量型工具为主,若地产销售增速降幅超预期+加征关税的基数效应显现,下半年或会使用价格型工具。而“通渠”政策—资本市场改革、减税降费、扩大对外开放、补短板等组合拳的推进是关键。“通渠”政策的进度与效果,影响“市场底”“融资底”“盈利底”三者之间的关系,若间接融资为主渠,则市场底和融资底更接近盈利底,若直接融资为主渠,则市场底和融资底早于盈利底。重点关注2~4月、7~8月两个时段的政策与数据。

9、中金公司:守正待时 注重逆向思维

中金公司发布2019年A股市场展望报告称,受增长继续下行、政策逐步托底等基本面与政策交互演变的影响,从当前到2019年年底的中国股市可能会经历风险继续释放与机会显现的阶段。当前债继续强于股,地产、商品可能承压,行业配置与主题选择要注重逆向思维、守正出奇,建议关注三大线索、六大主题。

增长下行政策托底:报告认为,受增长继续下行、政策逐步托底等基本面与政策交互演变的影响,从当前到2019年年底的中国股市可能会经历风险继续释放与机会显现的阶段,时机把握较为关键。

一是增长将经历继续下行到企稳的过程,改革挖潜、提效紧迫性提高。外需放缓、房地产市场降温等带来压力,增长可能继续放缓。政策约束增多、到目前为止实际转变较为温和,力度有待加强。中金宏观组在基准情形下预计2019年GDP增长将继续下滑至6.4%左右、上半年压力相对较大,在此基础上我们自上而下预测基准情形下A股2019年盈利增长约4%(金融5%/非金融3%),增速前低后高。

二是整体估值处于相对低位。沪深300指数前向12个月市盈率回落至9.3倍,其中非金融12.0倍(低于历史均值1倍标准差)。较多行业估值处在历史区间底部,但仍有部分板块估值风险释放尚不充分。市场利率已经回落,受政策可能进一步放松影响仍将下行,估值扩张的基础已经初步具备,未来有待增长预期的企稳及改革挖潜力、提效率、增活力的实现。另外国际资金、社保等长线资金、地产资金可能流入是支持A股流动性改善的潜在积极因素。

同时,大类资产上,波动率上升较为确定;政策作用下的增长预期变化影响债股表现节奏,当前债继续强于股,地产、商品可能承压。下行风险包括增长向下超调(受外需或地产下滑影响)、物价压力限制放松空间或者美国加息快于预期等,主要的上行风险包括地产下行影响小于预期、政策稳增长力度超预期、美国紧缩进程低于预期等。

逆向思维守正出奇:报告建议,从当前到2019年行业配置与主题选择要注重逆向思维、守正出奇。

一是逆向思维。整体估值处在相对低位可能已经计入较多悲观预期,具体时间点难把握,但当前市场可能整体处于风险释放后半程;

二是“守正”。市场资金越来越机构化、国际化、多层次资本市场建设扩容等因素,盈利压力有可能继续释放,对个股基本面要求标准提高,基本面强、估值低的板块可能有相对收益;

三是“出奇”。增长下行、政策托底可能逐步从预期变为现实,关注对政策敏感或预期极度悲观而出现的反转性机会。

三条线索六大主题:报告提出,基于上述配置思路并综合行业分析员自下而上的行业及个股判断,未来3-6个月行业配置建议注意以下三个方面。

一是逢低吸纳符合中国消费升级与产业升级趋势的优质龙头,当前建议在包括医药、家电、轻工、餐饮旅游等领域精选个股,同时也关注食品饮料、汽车及零部件、TMT等泛消费类板块更好的买入时点。

二是关注下跌时间长、幅度大、估值低、预期已经较为悲观的部分板块边际改善机会,包括券商、保险、军工、部分新能源等。

三是相对看淡近年受供给侧改革支持、未来需求放缓更明显、估值风险释放尚不充分的板块,主要包括原材料等板块。我们会密切关注政策稳增长的力度、风险释放程度及时动态调整行业配置建议。

另外,中金公司建议投资者关注以下六个主题性机会:一是稳健收益组合:在利率可能继续下行背景下的高股息组合;二是优质龙头组合:在估值回调背景下逢低介入基本面优异符合中国消费升级与产业升级趋势的龙头;三是5G与产业自主组合;四是公司回购组合;五是优质中小市值成长股组合;六是国企改革组合。