★ 国事聚焦 ★
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【新华社：投放大量流动性意味着货币政策有大的调整？其实不然】新华社刊文称，央行扩大定向降准政策覆盖面，预计可能释放流动性7000多亿元。市场也有疑问：年初就投放大量流动性，意味着货币政策有大的调整？其实不然。中央经济工作会议已明确今年继续实施稳健的货币政策，并提出稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕。适时预调微调，稳定总需求。专家表示，今年货币政策会针对民营和小微企业融资进一步加强预调微调，后续可能会推出更多政策工具，进一步提升企业资金的可获得性，降低资金成本。
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【金融监管首重防风险，多项细则料完善】据中国证券报，业内人士表示，2019年金融监管重点浮出水面，防风险仍是首要任务。需高度关注金融市场波动形成的风险联动、货币政策传导不通畅带来的融资缺口、信用违约风险等。完善系统性重要金融机构监管、金控公司监管、地方债务监管等细则是补短板的重要内容。
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【中证报头版：职业年金加速入市，机构全力备战】据悉，上海市职业年金基金受托人评选招标启动，2019年1月2日到3日竞评机构报名，1月18日各机构将现场述标。业内人士指出，上海市职业年金基金是竞争异常激烈，部分机构早早到上海备战。目前各地职业年金基金投资相关工作都在密集启动，预计春节前还会有重量级地区启动招标。多数地区的资金大概率会在2019年陆续入市。快的话第一批职业年金可能在春节后运作，但更大概率是二季度才开始运作。
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【经参头版：积极财政政策宜加力提效】中国税收收入主要直接来自企业，减税应以降低企业税负为主。为促进创新型国家建设，改善人民生活，应出台有利于消费升级的减税政策。行政性收费和政府性基金的减免仍有一定空间。更加积极财政政策在财政支出上也应有所体现。
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【战略配售基金下周一开放申购，总限额105亿】据中国基金报，成立6个月后，战略配售基金即将迎来首个受限开放期。近日，6只战略配售基金同时发布第一个受限开放期开放申购业务的公告。6只基金本次受限开放时间均定于2019年1月7日至1月11日5个工作日。6只战略配售基金均设定了申购总规模上限，上限为即将成立时规模的10%。
世界风云
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美国达拉斯联储主席Kaplan（2020年有投票权）：如有需要，应对调整缩表持开放态度。美联储在2019年的行动将比2018年更重要。没有考虑过降息。在我看来，通胀还没有结束。未来数月内我们采取什么样的行动至关重要。
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周四（1月3日）纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率下跌6.70个基点，连续五个交易日下跌，报2.5535%，美股尾盘一度跌至2.5429%，创2018年1月17日以来盘中新低。
两年期美债收益率重挫8.90个基点，也连跌五天，报2.2386%，美股尾盘一度跌至2.3705%，创2018年5月30日以来盘中新低。
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日本央行将下调未来两年的通胀预期，正考虑下调2019财年（至2020年3月31日的一年）CPI升幅预期至1%左右（2018年10月份预期上升1.4%）、并考虑小幅下修2020财年预期至1.5%。
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据路透社，12月份，OPEC石油产量环比下降46万桶/日，至3268万桶/日。其中，沙特、阿联酋和利比亚减产幅度最大，伊拉克和科威特则录得最大产油增幅。
大行研报
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西南证券：新年伊始，经济走弱政策蓄力
经济下行压力进一步加大。18年12月中采PMI 显示企业景气度进一步走弱，自16年以来首次落到荣枯线以下。各类企业景气度普遍有所下行，制造业PMI各分项普遍走弱，其中以需求下滑最为明显。需求走弱带动工业品价格指数大幅下行，而工业品价格走弱抑制补库需求。虽然年中以来政策逐步转向稳增长，年底中央经济工作会议也继续强调逆周期调节政策作用。但由于传导渠道不畅，实体信用并未明显改善，需求延续疲弱态势，经济增速延续放缓态势。近期政策调整产生效果可能有所滞后，所以19年开年经济可能面临更大压力。高频数据显示的经济下行压力将进一步上升。
面对经济下行压力上升，政策以加大“开正门”力度应对。十三届全国人大常委会第七次会议通过提前下达地方政府债额度的决定。2019年提前下发1.39万亿额度，其中一般地方债5800亿元，专项政府债8100亿元。同时，授权国务院在2019年以后年度，在当年新增地方政府债务限额的60%以内，可以提前下达下一年度地方政府债务限额，授权期限为2019年1月1 日至2022年12月31日。这较大的提升了地方政府在年度之间调整的空间，2018年1.39万亿额度提前下发，将有效的改善地方政府资金来源，推升基建投资增速回升。8100亿元的专项政府债投资如果在2019年全年落地，将提升基建投资增速5个百分点左右。同时，地方政府债发行放量也将提升2019年1季度的社融水平，8100亿元专项政府债如果在2019年1季度发行完毕，我们预计将推动社融同比少增量收窄到零附近。
央行将以宽松的货币政策来配合财政，元旦后央行或再次降准。央行货币政策委员会例会强调要增强忧患意识，加大逆周期调节的力度，提高货币政策前瞻性、灵活性和针对性。因而货币政策将继续保持宽松态势，我们预计央行将继续保持流动性宽松状况，同时，将着力疏通货币政策传导渠道，保持社融合理增长。在19年1季度地方债发行即将放量的情况下，央行将加大资金投放进行配合。我们预计央行可能在元旦节后进行降准，以配合地方政府债发行放量，保证流动性继续合理充裕。
债市无需过度担忧调整，但利率继续下行空间有限，或进入窄幅震荡区间。由于央行维持流动性合理充裕的态度明确，银行间流动性宽松状况不会改变。而面对地方政府债发行放量冲击，央行可能通过降准方式进行配合。因而债市无需过度担忧地方债发行放量的冲击，流动性宽松环境下，长端利率调整空间有限。但长端利率继续下行空间也相对有限。一方面，我们用CPI与PPI均值、工业增加值等实体经济指标拟合的10年期国债利率在3.1%附近，与当前水平已经较为接近；另一方面，央行虽然维持流动性宽松，但无意引导短端利率进一步下行，因而在利差收缩空间不大情况下，长端利率下行空间有限。我们预计债市可能进入窄幅震荡区间。
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平安证券：人民币汇率年度回顾与展望
2018年美元兑人民币汇率的走势一波三折。2017年12月29日至2018年4月17日，美元兑人民币汇率由6.5120升至6.2764，大约升值3.75%；2018年4月17日至2018年11月30日，美元兑人民币汇率由6.2764降至6.9436，大约贬值10.63%；2018年11月30日至2018年12月28日，美元兑人民币汇率由6.9436升至6.8658，大约升值1.12%。全年美元兑人民币汇率贬值5.43%，双向波动更加明显，全年上下振幅高达0.7362，创下1994年汇率并轨以来最大记录。
在2018年美元兑人民币汇率贬值期间，人民币经历两段显著的快速贬值时期。第一段是自6月中旬到7月底，短短一个半月美元兑人民币汇率贬值超过6%；第二段是自9月初到10月底，人民币贬值2.3%。虽然第二段人民币贬值幅度相对较小，但我们发现自9月份以来人民币跨境资本流动出现边际恶化。具体来看：第一，自9月份以来，我国股票市场和债券市场跨境资本净流入显著放缓；第二，自7月份银行代客结售汇规模由持续顺差转为小幅逆差，之后逆差规模不断扩大；第三，9、10月份外汇储备大幅下降。上述两个时期跨境资本流动的变化说明，我国外汇市场存在较强的顺周期性，6、7月份人民币的快速贬值不但没有释放人民币的贬值压力，反而进一步加剧人民币的贬值预期，从而导致跨境资本流动的恶化。
导致2018年第2季度以来美元兑人民币汇率出现新一轮贬值的原因既有基本面因素也有事件的驱动。从基本面来看主要原因包括：中美短期经济增长趋势出现显著差异、中美短端和长端利差均出现收窄、美元指数显著上行以及今年以来中美资本市场的表现大相径庭。从驱动事件来看，中美贸易争端的演变从风险偏好和心理预期渠道对人民币汇率产生重要影响，如2018年6月中旬美国正式宣布对500亿美元中国商品加征关税后，人民币出现快速贬值。12月份以来人民币的温和升值也得益于中美两国领导人在G20峰会期间的会晤。
展望2019年，从基本面来看，美元兑人民币汇率仍将承受一定的贬值压力。未来一段时间内，美元兑人民币汇率何去何从，将直接取决于中国央行的态度。我们认为未来一段时间美元兑人民币的汇率走势，将会面临两种情景：情景之一，是美元兑人民币汇率在短期内不会破7，而是在6.7-7.0的区间内呈现较长时间的窄幅波动；情景之二，是美元兑人民币汇率在短期内破7，但在破7之后不会继续快速贬值，而是会在7上下呈现较长时间的双向波动。等市场主体对于汇率破7较为适应之后，再进行新的渐进式贬值。至于中国央行最终究竟选择情景一还是情景二，这在较大程度上取决于短期内中美贸易摩擦的演变。G20峰会中美两国领导人会晤之后，中美贸易摩擦短期缓和显著提高了情景一发生的概率，当前美元兑人民币汇率在6.7-7.0的区间内盘整。但考虑到中美贸易争端的长期性和复杂性，未来不排除情景二发生的概率上升。
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华泰证券：一月降准概率高
大类资产配置观点
我们认为，2019年全年我国经济基本面延续回落概率较大，一月份央行开始降准应对经济回落概率高，维持2019年我国十年期国债收益率中枢在3.2%左右，底部在3.0%左右的判断；继续看好利率债，以及受益于未来基建增速可能反弹、助力稳增长的基建类城投债。对于股市，我们认为中央经济工作会议充分体现了以稳为主的政策基调，国家维稳资本市场的意愿较强。但资本市场的大规模行情，仍要期待流动性显著好转的正面逻辑，短期内机会不大，我们认为未来的最大机会仍在于美元资产见顶趋弱的背景环境、同时国内主动加大对外开放的政策红利。
一月降准概率高，央行有望加大逆周期调节力度
央行有望加强逆周期调节力度，一月份降准概率高。金融委办公室召开会议研究商业银行补充资本有关问题，推进永续债，我们认为有望释放商业银行资本金压力；中国人民银行货币政策委员会召开2018年第四季度例会提出，要继续密切关注国际国内经济金融形势的边际变化，增强忧患意识，加大逆周期调节的力度，提高货币政策前瞻性、灵活性和针对性；12月24日国常会指出，要更大力度减税降费，改进融资服务，完善普惠金融定向降准政策。我们认为，一月份央行执行定向降准的概率高。
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国金证券：2019年宏观经济、政策、大类资产配置展望1、长视角下的增长下行：资本回报率低迷。2010年之后经济增速没有向上，根本原因在于资本回报率趋势性下降，资本开支欲望不高。当前中国的高税负、劳动人口结构变化、过剩产能约束、模仿创新贡献下降和资金成本较高等5个变量共同造成资本回报率长期低迷。摆脱资本回报率低迷状态指引新时代改革政策的方向，减税、科创板等政策的推出都是正面的信号。历史上，张居正以提高效率为核心的改革及其目标、方法、执行三位一体的做法值得借鉴。
2、2019年经济展望：我国经济增速已渡过快速下降期。2019年经济增速仍将下行，生产法GDP将从上年的6.6%下降到6.2%，走势前低后高。2018年总需求面的经济增长大幅下降，随着财政政策方向显著扭转和货币政策放松，2019年总需求下行幅度预计放缓，CPI走势平稳，PPI出现通缩压力。如果财政政策力度不足，需要货币政策发挥更大作用，预计降准3-4次，降低贷款基础利率的可能性不大，但也不能排除，预计短期政策利率预计将下调。
3、外部环境：中美经济周期从分化到收敛。2019年中美经济周期变化的方向将从分化到收敛，有利于中国市场。2018年，中美经济周期分化不断加大，中美名义GDP增速差值在3Q2018降至近两年低点。2019年，随着特朗普顺周期减税效应的消退、的外部冲击负面影响显现、以及美联储加息对投资的抑制等三大因素的制约，美国经济增速将显著下行。当前，美国经济指标已经开始走弱。我们预计，美联储在2019年将停止加息。
4、汇率：美元“式微”，人民币“趋稳”。2019年预计人民币贬值压力逐渐消除。我们判断，2019年美元“式微”，而人民币“趋稳”。2018年，美元强势，全球货币贬值，预计2019年人民币兑美元汇率在6.7-7.1之间波动，2季度后人民币贬值压力逐渐消除。
5、房地产：政策边际放松的时间点仍需等待。2016年下半年以来，政策坚持“房住不炒”，强调分类调控、因城施策，这也是告别旧的增长方式的重要方面。但是，这不意味着房地产政策不会灵活调整。回顾历史，房地产调控政策的目标在于兼顾“稳房价”与“稳经济”。预计房地产政策边际放松的时间点可能在二、三季度之间，届时二手房价格同比负增长的城市数量将明显上升。
6、2019年大类资产配置：先债后股、黄金确定。从债市看，美债通过汇率对中债约束减轻，但中债收益率下行空间取决于中国基本面下行幅度，预计10年国债收益率年度均值从上年的3.6%下行到3.4%。从股债相对估值比较，股市配置价值明显回升，投资者风险偏好预计上升。商品市场上，工业品受到需求拖累，原油预计区间震荡，黑色供给侧支撑边际趋弱，但成本抬升。未来2-3年，黄金具有确定性配置价值。
参差多态
特朗普经济顾问警告：苹果只是开始
来源：华尔街见闻
作者：杜玉
近期各主要国家的数据显示，全球经济似乎正在步入寒冬。有一种观点指出，美国科技巨头苹果公司于新年首个交易日盘后突然发布财报预警，“只是一个开始”。
美国总统特朗普的经济军师、白宫经济顾问委员会主席Kevin Hassett在苹果财报预警的次日表示，全球贸易摩擦加剧，将迫使更多美国跨国企业模仿苹果来宣布低于预期的盈利目标。
但他也表示，如果美国与其他国家的贸易谈判成功，“苹果和每家公司的销售都会复苏”。这一言论呼应了特朗普昨日的观点，他表示，2018年12月股市出现“小小的故障”，“一旦美国达成贸易协议，股市将会上涨。”
英国《金融时报》指出，苹果在两个月前预计2019财年一季度（2018自然年四季度）营收区间为890亿-930亿美元，等于同比增长5%，但最新预计的营收840亿美元等于同比下降5%。
因在重要的年末节假日购物季业绩不佳，苹果股价周四最深跌10%，市值跌至美国上市公司巨无霸的第四位，较10月峰值的1.1万亿美元蒸发了4460亿美元，等于一个Facebook！
高盛认为，苹果全年的营收数据可能都面临下调，将12个月目标股价从182美元大幅降至140美元，在跟风下调苹果目标价的投行中“心最狠”。
由于十六年来首次下调季度收入指引，苹果即将录得2013年1月以来的最大单日跌幅。美股集体跌超2%，科技与芯片股被明显拖累，海外销售收入占比较大的波音和卡特彼勒跌超2%。万豪国际和希尔顿酒店跌超3%，Burberry和旗下拥有Gucci与YSL的Kering集团等奢侈品巨头跌近3%。
被誉为“新债王”的双线资本CEO Jeffrey Gundlach甚至点评称，苹果意外下调营收指引的现象，“正是在熊市中会发生的事情”。他认为，美股真的已经进入熊市了。
KKM Financial首席执行官 Jeff Kilburg对财经媒体CNBC表示，苹果下调财报指引，增加了已有的对全球经济增速放缓的担忧。Bleakley Advisory Group首席投资官Peter Boockvar也认为，目前的宏观环境令未来的财报季“就好像是在鲨鱼池子里游泳”。
另据FactSet统计，2018年12月，华尔街分析师削减了超过一半的标普500成分股在2019年盈利预期，这一行为是两年以来首次发生。上述论据似乎都能证明，“苹果只是一个开始”。
华尔街见闻曾提到，中国市场疲软是导致苹果下调营收指引的重要原因，财经媒体TheStreet认为，除了贸易环境紧张带来宏观压力，中国市场内部竞争压力也不容忽视——华为和小米等中国厂商在不断争夺智能手机市场份额，贸易紧张也可能影响中国消费者对苹果的购买决定。
同时，iPhone销售也受到了中国市场以外的压力。库克表示，在一些发达市场，新版iPhone引发的消费者升级换机需求也不如想象中的那样强劲。U.S. Bank Private Wealth Management高级基金经理Eric Wiegand认为，全球多地区的PMI指数都出现走软迹象，代表全球经济持续减速，周四美国ISM制造业指数也强化了这个印象。
有趣的是，英国《金融时报》特别提到了中国企业家、百度董事长李彦宏周三发布的公开信。除了透露2018年百度营业收入正式突破1000亿元，李彦宏也表示：“整体经济增速换挡、转型升级的压力，对于任何一家企业来说都如同寒冬一般凌冽而现实。”
冬天已至，也许——苹果只是一个开始。
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