一、事件回顾 

1月2日,中国人民银行决定,自2019年起,将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”。 

1月4日,中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点。其中,2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。 

二、事件点评 

(一)事件解读

本次全面降准预计释放增量资金8000亿。央行负责人表示,此次降准将释放资金约1.5万亿元,加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金,再考虑今年一季度到期MLF不再续做的因素后,净释放长期资金约8000亿元。释放的8000亿长期增量资金,可以有效增加小微企业、民营企业等实体经济贷款资金来源,支持实体经济发展。

此次降准符合市场预期,时点略早于预期亦在情理之中。

稳就业压力凸显。结合12月份的PMI数据,已经快速下滑到荣枯线以下,特别是就业数据,PMI从业人员去到48,创了2016年7月份以来的低点,考虑到今年的出口形势不容乐观,稳就业的压力更加凸显。

外围制约减缓。受美国经济高位回落影响,近期美元指数回落,十年期美债收益率下行(从11月底的3%以上下降到了目前的2.67%),中美息差回升(从11月底的0.35%到目前0.48%)。给国内货币政策操作打开空间。近期美联储官员鲍威尔措辞鸽派,未来货币政策收紧将视情况而定,美联储会“仔细倾听”市场担忧。但美国最新就业及薪资增速数据表现不俗,2018年12月非农新增就业人数31.2万,录得2018年3月以来新高。平均每小时工资同比升3.2%,预期3%。年末经济数据展现经济韧性,与市场信号的背离凸显。倾向于认为市场信号领先经济数据。

春节前资金紧张。春节前资金需求将近3.3-3.6万亿。按历史数据测算,春节提取现金需求在1.2-1.3万亿;1月为缴税大月,财政存款增长约是6000-7000亿;MLF一季度到期约1.2-1.3万亿;以及1月份地方债发行冲量接近3000亿。考虑到节后资金趋向宽松,本次降准释放1.5万亿并未完全填补春节前资金短期缺口,降准对冲的流动性规模属于中性范畴,有利于银行体系流动性总量保持合理充裕,有助于保持人民币汇率基本稳定在合理均衡水平上。 

(二)政策展望

货币政策已逐步宽松,市场信心得到短期提振,后续期待融资底明晰。1月4日当天李克强总理指出将“运用好全面降准、定向降准工具”,强调“稳就业主要靠千千万万小微企业,小微企业发展离不开普惠金融支持”,政策已不断进行货币宽松预期引导。目前“宽货币、紧信用”的局面未见明显改善。考虑到流动性的充裕有望逐渐改善金融机构的风险偏好,预计后续货币政策传导将逐步打通。从历史上降准周期和社融增速关系来看,持续降准有利于社融增速企稳回升。本轮传导时间较往常更长,降准力度加大叠加管理层亲自督战,有望加速融资底的到来。

图 降准与融资

图 WIND,前海联合基金

逆周期政策力度加强。货币政策趋向实质宽松,配合财政政策发力(地方专项债扩大并提前发放、减税可期、提高赤字率目标等)、产业政策加码(地产政策灵活、加快落实基建投资重点任务)、国企改加速(特高压引入社会资本等),政策底有望进一步夯实。 

(三)市场观点

降准有利于国债收益率下行,股市估值相对吸引力提升。截止周五沪深两市动态PE估值在13.12倍,历史上底部区域在12-15倍。当前A股的估值已经处于历史底部区域,从联邦模型来看,目前已到达4.5%-5%阀值后进入底部区域。阶段性反弹可期。后续财报数据压力、中美政策动荡、经济加速赶底过程中可能仍有所反复。

配置思路上关注1、流动性改善下的低估值蓝筹、科创板推动下直接融资地位提升受益的龙头券商等,2、基建特别是新型基建加速给先进制造业带来的机会,如5G、工业互联网、物联网等,3、逆周期政策加强预期提升受益的,如军工、新能源等。


联邦模型跟踪图

图 WIND,前海联合基金

 

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(来源:前海联合基金的财富号 2019-01-07 17:08) [点击查看原文]

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