在投资的传统观念中，收益和风险是相匹配的，人人都在追求高额的绝对收益，成功者却寥寥。珠海阿巴马资产管理有限公司的董事长詹海滔认为，获取投资的绝对收益是很简单的，比如买银行理财，每年都会有稳定的回报，可若要在低风险的前提下实现高收益，就不是一件简单的事，但这也恰恰是投资真正所要追求的目标。
假设天平的两端，一边是低风险，一边是高收益，如何用低风险撬动高收益？有两个途径，一是将低风险的策略通过某种方式变成高收益，二是将高收益的策略变成低风险。在这个过程中，时间是验证的裁判，投资者不仅要等，还有掌握明确的要素，即知晓标的公司的内在价值，为其定价。如何定价？最简单的思路就是把这家公司未来创造的现金流折算为现值。问题的关键来了，这家公司未来可以创造多少现金流呢？
以高端白酒为例
未来现金流充裕的典型案例，非贵州茅台莫属。没有一家公司可以生产多少卖多少，茅台做到了。其中消费者购买高端白酒的逻辑，也在发生变化。以2003年为界，在此之前消费者受生理需求的影响，爱喝酒的人才买酒，此后高端白酒大爆发，背后的本质是炫耀性质的奢侈品需求主导。
白酒企业营收=白酒销量x出厂价格
高端白酒在价格和营收上都与奢侈品有很强的相关性，奢侈品主要的营销方法主要是量价的玩法，供需紧张加强涨价的预期，有涨价预期进一步加强消费和囤货的需求，需求加强让供需更紧张。但量价齐升的飞轮效应有一定的极限，突破后会出现反转，飞轮反方向转动，价格下跌导致消费和备货需求减弱，导致供过于求，价格进一步下跌，叠加渠道甩货加剧价格下跌。2018年价格上涨幅度大，但量增速回落，高端消费营收增速减缓，2019年茅台严控价格有助于抑制飞轮过快旋转，延缓高端白酒的量价周期。
茅台以产量定销量，价格有周期波动，终端价格底部和舆论限制茅台出厂价，估值相对容易，
但五粮液如何预测和估值呢？价格遵循量价周期，但是销量呢？
参考日本奢侈品消费变化：日本1963年至1985年随着经济发展，炫耀性消费的支出占比明显提高，但1985年之后人均GDP从1万美金提高到4万的阶段，奢侈品的支出不但没有特别的提升更有下降趋势。主要因为：1985年之后日本政府大力缩小贫富差距，即使目前日本人均GDP在4万水平（我国人均GDP 0.9万）但日本主流消费以优衣库、无印良品等淡化品牌而强调性价比和实用性的消费为主。
所以猜想：高端白酒的消费量驱动需要人均可支配收入提高，也需要较大的贫富差距，另外高端白酒作为商品受到自身价格和消费场景的影响。销量预测：行业销量由贫富差距、终端价格和消费场景三个因素驱动，行业销量减去茅台销量，剩下量假设五粮液和泸州老窖占比变动差异不大。
以医药行业为例
中国的医药行业相比海外，还算处于新兴地位，但未来终究是要与国际市场接轨的。詹海滔选择了一家与恒瑞医药发展战略类似的日本企业武田，以其过去的发展历程作为恒瑞未来营收及盈利预测的参考，再进一步推导自由现金流。
无论是从宏观还是行业层面，两家公司发展的背景都具备极大的相似性，不仅如此，在企业层面，武田是日本乃至亚洲由仿制转创新及国际化最成功的药企，而恒瑞是中国目前由仿制转创新及国际化成功可能性最大的药企。恒瑞的当前（2015-2017）与武田的过去（1984-1988）可比性极高：1）处于仿制药评价的推行阶段；2）由仿转创，创新药开始进入密集收获期；3）积极推动国家化，武田有3大海外分支（德，法，意），恒瑞有1海外分支（美）。
参照日本武田的分阶段发展历史，对恒瑞的仿制药板块发展以及净利率变化进行预测：在仿制药处于政策推行期和红利期时，企业的营收增速大幅稳定上升，进入白热期时，增速开始下降，直至创新药集中放量，出现新的转机。
詹海滔还对中国生物制药已上市的首仿、二仿、三仿、创新品种的历年增速数据进行统计分析，得出：自由现金流=净利润+折旧摊销-资本性支出-营运资本增加，根据自由现金流贴现模型，WACC取11%，永续增长率按2%、3%、4%、5%，算出中国生物制药股价在4.35-5(港元)之间。
建立定价模型，确定天花板
詹海滔强调，确定企业的天花板，要建立定价模型，通过大数据、智能化和产业链接，把握关键的变量，不然就容易在浩瀚的数据中迷失方向。这句话也可以理解为，用量化的方法做价值投资。
1）基本面数据作为模型的输入。通过基本面研究拓展模型输入信息的范围，打破传统量化选股模型仅依赖财务因子、市场因子的局限性，建立宏观、行业、公司等多维度数据库，不仅有效解决了财务因子滞后性问题，更重要是为提升模型的解释力度提供了基础。
2）建立符合经济涵义的量化模型。在基本面研究和传统量化因子分析的基础上，形成多个行业模型、公司估值模型，以及投资决策的量化流程。值得说明的是，不同行业、不同公司的模型可能相差甚远，同一个因子在不同公司的方向可能是不一样的。阿巴马的建模不局限片面追求高深的数据挖掘算法，而更看重模型的经济涵义。
3）投资决策的量化流程。前面的分析帮助建立公司价值评估模型，选出“好公司”，但真正的投资机会需要等待“好价格”——具备足够安全边际，量化投资流程在初始减仓、安全边际评估、仓位调整各个投资环节形成量化的标准，可以有效可以消除基金经理的情绪波动。
基本面量化，不是去寻找哪些因子，而是在已知的条件下为企业定价。阿巴马希望做私募行业中的寿星，和投资者一道，在低风险的前提下，享受复利的回报，获得高收益。
（来源：懂私慕的财富号 2019-01-10 10:18） [点击查看原文]
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