这是价值投资大师格雷厄姆的第三篇。

将入门性地介绍2种现代金融学中,内在价值的计算方法。

首先让我们来复习一下:

什么是内在价值

它代表的价值计算关注企业本身

评估企业的盈利、资产、未来前景等因素

为什么要计算内在价值

因为它是我们投资时的“锚”

价值投资的秘诀:

在于当股票价格远远低于内在价值时投资,并且在市场趋势回升时获利。

因为我们相信:

股票价格将围绕价值上下波动,高估的更可能下跌,低估的更可能上涨。

内在价值的内涵是多向的:

内涵1:

内在价值,帮助我们站在自己角度,判断股票价格是否高估/低估。

内涵2:

它也可以预示完全对等交易的情况下,从一个理性投资者的角度,愿意付出的公平价格。

投资大师格雷厄姆的内在价值公式

上一篇文章中,讲到了格雷厄姆对公司内在价值的计算:

E(2R+8.5)4.4/Y。

但它也有一些问题。

问题1:

公式里有很多经验数据,不是从概念推演出发的终极公式。

问题2:

它也没有清晰的分类应用场景。例如,一个银行,一个小型互联网公司,套用同一个公式来衡量,是不是有点不好比较?

那么今天,我们就一起来看一看,一些更有针对性的内在价值计算方法。

对于一个相对成熟的企业:从股利角度计算

(重要!)适用对象:

一家已经稳定经营的企业。

假设它新业务的增长机会不大,于是选择将盈利以股利形式回报投资者。

并且,股利保持不变。

例如一些非常大的消费品企业,或者大银行等。

市场已经变化很小,业务也相对规范不变了,就可以使用这个计算方法。

公式:

当期内在价值V = 下期股利D / 要求收益率r

我们倒过来理解一下这个公式,你就一下子明白了。

把右边的分母挪到左边去:

收益率 = 股利 / 内在价值(也就是投资者认为他愿意付出的价格)

那投资者对公司的要求就是,公司的股利(自己到手的投资回报),相对愿意付出的价格(内在价值)的比值,也就是投资收益率,必须满足他的要求收益率。

理解了公式,那你知道了要求收益率,也知道了公司下期的股利(也就是一直保持不变的长期股利),不就能反推公司价值了吗?

例如,一家发行了100万股的公司。

每股股利1元。要求收益率是10%。

投资者愿意为公司付出的价值就是:1 / 10% = 每股10元。

公司整个的内在价值呢,就是股价 * 股票数量 = 10元 * 100万股 = 1000万元。

2、对于一个相对具有成长性的企业:从收入角度计算

(重要!)适用对象:

一家仍在高速增长的企业。

假设它新业务增长机会很多,相比于将盈利分配给消费者,拿来投资新业务可以给公司(也就是股东)带来更大的收益。那它就倾向选择不发放股利。

例如一些渡过初创期,刚刚上市的企业。如早期的通讯巨头,软件产品已经有了比较大的客户基础,开始有较为稳定入账的电子企业,等等。

这种公司不发放股利,不能用刚刚的第一种方法计算。没关系,股利是从盈利来的嘛,我们直接从盈利出发计算就好。

公式:

当期内在价值V = 当期净收入E – 上期净资产B * 要求收益率r

因为这种公司业务变化很快,收入是最重要的估值考虑因素。

我们就在当期净收入的基础上,减去上期净资产持有人应得的收益(我们上期还没持有,这部分不归我们),也就是减去上期应付的投资者报酬,就得到了当期内在价值。

也就是说,一个新来的投资者,要花多少钱买这个公司合适——这个公司今年挣的钱。

不过,这部分钱里要给老投资者拿走一些,那就把它减去。

例如一家公司当期收入300万元。

因为是轻资产行业,净资产只有50万元,其他投资者的要求收益率是10%。那么上期,这50万元的所有者(上期投资者)本期要“拿走”的钱就是50万元*10%,即5万元。

这家公司本期对新来投资者的价值,就是300万元-5万元=295万元。

结语:一切投资判断,回归公司实际情况

本期内容暂时就到这里啦。

今天介绍的,都是最简化的情况下的基本思路。

但它是我们理解更复杂的估值方法的基础。

实际使用中,我们可以:

实际情况1:

对公式会根据实际情况进行各种变形。

实际情况2:

除了根据股利、根据收入计算,我们还可以根据很多其他因素计算内在价值,例如现金流。

最后要说,公式都是参考。

例如:

有些人喜欢看支撑位价格;

有些人重点关注商誉、应收账款……

这些全都是对公司价值、抑或是你此时愿意付出价格的参考。

不同的参考之间的区别,只是哪个方法真的在当下情况下更能代表实际情况一点。

但是,永远不要将参考认为是真理。

数据背后总有投资人没有考虑到的问题。

投资时,一切还是要回归公司的实际情况。

今天的学习就到这里了。下次见!

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(来源:汇丰晋信基金的财富号 2019-01-10 10:28) [点击查看原文]

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