厂长的话
2018的资本寒冬绝非中国市场独享，走了“十年长牛”的美股也在去年年底晚节不保，道指一夜之间抹去全年涨幅，其金字招牌“FAANG”也遭遇到了股价雪崩。在这个由牛转熊的全球金融环境之下，靠着“全天候”的看家本领，桥水基金以14.6%的正回报一展“对冲基金之王”的本色。那么问题来了，这世上真有穿越牛熊的策略吗？国内有那么多只全天候，我们到底跟不跟呢？
无惧熊市，桥水逆势大赚14.6%
都说去年中国市场惨，其实隔壁的洋大人们也过得不好。
像颇受国人喜爱的苹果，从去年十月的高点截至到厂长的码稿时间，短短三个月就蒸发掉了35%。在这段时间内，一荣俱荣，一损俱损的“科技五巨头”一共流失掉了万亿美元的市值，标普500指数在12月单月也跌去了9%。
美股崩盘，基金公司也深受其害。哪怕是专注于风险配置的对冲基金们，也因为扎堆科技股的“牛市”而被“一锅端”。
2018年，全球对冲基金平均跌掉了6.7%（但这是十年里第一次跑赢标普500），几个盛名已久的明星对冲基金也不能幸免：三点资本Third Point亏损11%，绿光资本Greenlight Capital去年直接栽了，以34%的年亏损创下了历史最差战绩。
虽说“小弟们”不给力，但老大桥水还是稳得一披。其头部产品绝对阿尔法的年化收益达14.6%，还创下了近五年以来的最佳表现。
厂长重温了一下桥水去年的几个决策，当初的那些“不识时务”都成了今日的“深谋远虑”。
去年年初桥水就突然发难，豪掷200亿看空欧洲Stoxx50指数。连西门子、德国电信、德意志银行、安联保险、赛诺菲这样全球知名的大白马都惨遭做空。
除了做空股市，对于黄金类资产，桥水也在顶风作案。
要知道近年来美元指数持续暴走，和其一直唱反调的黄金类资产就成了市场的弃子。去年三季度的时候，黄金ETF总共减持了279万盎司，创下了2016年以来的最大规模减仓。
但厂长从公开信息上看到，桥水去年增持了大批黄金公司——巴里克黄金、纽蒙特矿业、金罗斯黄金等的股份，还在下半年的时候加持了全球第二大黄金ETF iShares Gold Trust的比例，使其持仓规模扩大至1130万股，而它对全球最大的黄金ETF SPDR Gold Shares的持仓量也维持在了390万股。
别的不吹，光这两步一进一出，桥水就和大多数的对冲基金拉开了差距。
而且很有有意思的是，相比对美国市场的看空，尽管国内资产都跌成狗了，但桥水还是不加掩饰地表露出对中国市场的喜爱。甚至厂长还听到坊间传言，说桥水掌门人达里奥要求亲自过审关于中国的研报，不能让其流露出太多的负面内容……
“全天候”，穿越牛熊的万金油
纵横市场几十载，桥水能稳坐钓鱼台，其招牌手段“全天候”策略可谓功不可没。
所谓的全天候，原本是个航空业的术语，是能够适应于任何天气的意思。而在我们金融投资领域，它指的就是那种能在任何经济环境下都能凑效的资产配置策略。
关于这一点，桥水创始人达里欧是这么说的，“只要做到配置风险，而不是配置资金，就可以有效地控制风险，平稳度过周期”。
资产配置的概念我们都知道，但能真正做出风险配置效果的其实并没有那么简单。
比如最为大家熟知的60-40组合，就是将股票债券的资产配置六四开。但桥水认为，这只是是配置了资金，并没有分散风险，因为股票的风险是债券的三倍，看似60%的股票资产其实承担了整个组合90%的风险。想要做到真正的风险平价，那么资产配置的比例应该是二八开而不是六四开。
具体到对冲策略而言，桥水先是比较了经济增长、通胀水平与市场预期的差异，总结出了四种能囊括全部情况的经济环境，在这四种环境中再给出相应的资产组合，并予以每份25%的配置，这样一来，就能做到“以不变应万变”的“风险平价”策略了。
理论核心是这么说的，但实际版本的全天候会更加复杂。比如说，为了保证收益，它通常会给国债和债券头寸加杠杆……这种分配的具体细节自然是“不足与外人道也”的。
中国版全天候靠得住吗？
吹了这么多，但大家最关心的恐怕还是中国这块的收益情况。那么问题来了，面对中国这么一个非常奇葩的资本市场，以不变应万变的“全天候”会被打脸吗？
桥水在中国虽然也有分店，但毕竟初来乍到，也没有业绩披露，这里厂长参考海通量化之前的整理，给大家看一下中国版全天候策略的演算表现。
根据中国市场的具体情况，中国版的“全天候”资产表如下：沪深300、恒生指数、SGE黄金9999现货、WIND商品指数、中证企业债指数、中债金融债总财富指数及中债国债总财富指数。
然后参照全天候策略进行分散配置：
最后得出的结果如下：
根据演算的结果，相比60-40组合和纯股组合，目标10%的全天候收益并不差，波动和回撤都更小，且夏普比例也超过了1。所以从纯数据理论上讲，中国版全天候在熊市中也能获得超额收益，且净值表现更为稳健。
不过数据终究是一种纸上谈兵的东西，实操到底如何，还需要具体的业绩表现参考。
关于这一点，厂长记得桥水来华的时候也写过相关内容，目前在中基协备案的全天候策略有200多只……咳咳，根据私募排排网的数据，厂长从里面挖了几个典型案例，来和大家把这个问题说个明白。
单看累计净值的话，从容投资的全天候表现最好，累计收益高达414.1%，但它在去年熊市里亏损了15.98%，8月底的最大回撤也突破了30%。只看图形，厂长感觉这位基金经理把指数增强做到了极致，牛市里顺风成神，熊市里也照跌不误，一点也看不出全天候波动小，回撤低的稳健型特点。
但在去年的熊市里，也不是没有逆天的“全天候”。雷根资产的雷根兴业XX，历史累计收益只有91.05%，但2018年的年化收益就高达101.53%！完全就是靠去年四五月份的暴力拉伸完成一波肥。目前最大回撤为12%，但总体来讲也不是“全天候”的标准走法啊……不过厂长这里要多说一句，雷根资产是专注于做量化对冲的，除了全天候产品，他们家的好几只对冲产品都还不错，在去年的熊市里也取得了正收益。
当然了，黑翼明泓这些量化大佬们也有全天候产品，厂长看了下，黑翼的全天候产品最大回撤只有2.74%，可它一直以来就没跑赢过沪深300，而且很长一段时间也没有净值更新。
至于明泓的全天候产品明泓全天候XX，其熊市里的业绩表现也比较一般，历史累计收益为17.55%，去年的平均亏损达18.55%，1月4日更新的最大回撤也飙升到了21.4%，没能在熊市中体现出耐揍的本事。
其实明泓的这只算是中国版全天候的典型了，在熊市里虽然好于大盘表现，但是收益情况和回撤并不能让人满意。
哦，对了，其实还有一只“全天候”比较突出……像星纪资产的这只产品，这走势真是惊天地泣鬼神，一个礼拜净值蒸发了70%？！厂长也是比较凌乱，就算踩雷，号称“风险平价”的画风也不是这样的啊……
看到现在，厂长觉得，任何策略都有其适用的前置条件，全天候的优势就在于它几乎覆盖掉了所有的假设条件，并以资产组合的方式平摊风险，所以适用度就相对较广，理论上能够在长期的牛熊转换中获得到波动较小的稳健收益。
可中国的资本市场有其特殊性，政策变动的节奏，估值体系的不同，对冲工具的限制，在“中国化”的多道工序之后，原本的全天候还能有多少成色？
而且更重要的是，即便策略是完美的，能否完美执行也是个大问题。实操时的运气成分还有情绪管理都会使得操作变形。
还有，大家也别对所谓的“权威”过于迷信，尤其是权威们的公开言论，往往都是人前一套，背后一套。达里欧去年年初还说“持有现金相当愚蠢”，结果自己却不动声色地撤了出来（还不告诉你）……大家要有自己的独立思考和判断，重点你要看他们具体做了什么，而不是又讲了什么发人深省的大道理。
本文作者可以追加内容哦 !
