前言
对于绝大多数基民而言，2018年的收场是惨淡的，因为多数基民的核心配置为权益类基金，然而，2018年对于债券基金而言，无疑是一场牛市，而在众多债券基金品类中，短债基金无疑成为了其中的黑马——2017年初仅30亿左右规模，而如今规模超过500亿，规模增长了15倍之多。今天就和大家聊聊这根曾经的“基”肋的逆袭史，以及短债基金未来的配置价值。
“基”肋何以逆袭？
1、资管新规与流动性新规的潜在受益者
短债基金之所以能够逆袭，其实主要是受益于资管新规的实施以及对于货币基金流动性管理新规。前者真正打破刚兑，使得银行理财朝净值化发展，银行理财与短债基金的竞争回归同一起跑线（银行理财不再承诺保本，以往期限错配、资金池、成本估值和非标等“不平等”运作模式逐步取缔），由此公募基金的专业化管理能力开始呈现出相对优势；后者使得货币基金的收益率水平大幅下降（从4%上下降至2%-3%），且流动性变差；于是，相比于以往两大竞争对手（银行理财与货币基金），短债基金的性价比终于有了立足之地。
2、短债基金的“现金管理工具”价值
从风险收益特征来看，由于短债基金主投的标的是短周期的债券资产，尤其是剩余期限不超过397天的债券，因此在货币基金的收益率急剧下降且流动性优势下降的背景下，短债基金“逆袭”成为了更优性价比的“现金管理工具”。
未来的配置价值如何？
1、“人多的地方，还去吗？”
投资上有很多“模糊的正确”，“人多的地方不要去”似乎也是其中的一个，其背后映射的道理也很简单：当一类资产成为“全市场”追捧的对象时，也就意味着本轮周期已经被全市场充分定价，或者说连“最后的傻子”也基本进场了，后续价格的上涨自然难以为继，于是，当“爆款”出现的时候往往是该类资产周期的顶点。
那么，问题来了：既然短债基金已经这么“火”了，2019年短债基金还能投资吗？
首先，从投资标的的属性而言，短债基金主投的资产为剩余期限不超过397天的债券（久期很短），因此，短债基金本身投资或者投机的属性是比较弱的，其收益率的高低受债市涨跌的影响相对较小；
其次，从本轮短债基金爆发式增长的驱动力来看，本轮主要驱动因素并不是债券价格上涨，而是资管新规下居民对稳健收益类资产的再配置。假设债券价格上涨是短债基金走红的主要原因，那么，今年真正受益的应该是长债基金而非短债基金，毕竟前者才是债券价格上涨主要的受益者。而且，目前短债基金约500亿的规模与近30万亿的理财、8万亿的货币基金体量相比，简直小巫见大巫。因此，本轮短债基金的火爆并不是一种全市场追涨之后导致的“投机型”结果，而是居民对稳健类资产再配置的结果，而且在此趋势下，预计短债基金规模仍有较大的上升空间。
2、未来的预期收益与风险如何？
2.1历史上短债基金的风险收益特征如何？
如下图所示，很明显，短债基金的历史收益率相当“平稳”——历史年化收益率约3.6%，历史最大回撤幅度为-1.32%，这也是为什么多数人把短债基金当作“现金管理工具”的原因，当然作为“现金管理工具”，对于短债基金的收益预期不宜过高，也不能想当然认为短债不会亏损。
再看一下下图中统计的“不同持有期短债基金收益特征”，主要有两个特点：（1）持有短债基金的时间越长，获得正收益的概率越高（持有期超过9个月，历史正收益概率达到100%）；（2）在不同的持有期限下，短债基金基金获取最高/最低年化收益率差异较大（受短期债市影响），尤其是最低收益，因此，如果预期持有时间较短，对于潜在的波动风险必须要有一定的认知，以及想要获取较高收益需要对债市做必要的研判；
2.2未来债券市场如何？
从上面的数据可以看出，尽管短债收益波动区间不大，但是为了获取较好收益以及规避阶段性亏损风险，我们必须对债券市场有一定的把握。
从经济基本面而言，三驾马车（消费、投资、出口）表现均较为乏力，经济下行趋势短期难以扭转；在如此疲弱的经济背景下，货币政策必然保持相对宽松状态，且2019年美联储的货币政策可能出现边际好转，将为国内货币政策打开空间，因此，整体宏观环境而言，未来还是利多债券市场。
但是，经历了一年的牛市之后，收益空间必然会有所收窄，从短债基金主投的1年期AAA及AA级信用债的收益率水平看（如下图），相比于上一轮的收益率低点，目前已经下行超过一半。因此，看好的债市的同时，对于未来的收益预期应该有合理判断。
2.3未来短债基金收益预期有多少？
短债的收益来源于三个维度：票息+杠杆+资本利得，从短债基金主投的AA至AAA的信用债收益率情况来看，目前主要介于3.5%-4.2%之间，这是短债的基础收益来源；杠杆方面，短债基金的杠杆上限是140%，在基本面趋势向好的情况下一般短债基金的杠杆都会倾向于极限值；资本利得方面，从目前情况看2019年上半年债市向好的概率较大，下行空间可能取决于内外两方面，内部主要取决于“宽信用”导向能够取得多大程度的成功，外部主要取决于美联储的货币政策转变的程度。
总体而言，预计未来半年短债基金收益率水平在3.5%-4.5%之间的概率较大，且出现浮亏的概率偏小，作为增强型“现金管理工具”的配置价值不错。
短债基金如何选择？
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本文转自：投资备忘录（touzibwl）
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（来源：中欧基金的财富号 2019-01-12 01:40） [点击查看原文]
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