作为50后企业家，李东生讲话四平八稳，给人的印象永远是严肃沉稳，但其行事风格却轰轰烈烈，操盘的转型坚定且决绝。
文 韩忠强 唐郡
编辑 成静卫
鹰可以活到70岁，但它在40岁时必须做出困难却重要的选择：要么等死，要么经过一个十分痛苦的更新过程——150天漫长的蜕变。
TCL集团(000100.SZ)在并购汤姆逊彩电以及阿尔卡特手机后，曾产生巨额亏损。2006年6月，TCL集团董事长李东生在这一至暗时刻写下了《鹰的重生》，震动整个TCL。
现在，李东生又在投资者的质疑声中，带领公司开始一场新的蜕变。
“彩电大王”要卖掉电视业务了！
1月7日下午，TCL集团召开临时股东大会，表决通过剥离消费电子、家电等智能终端业务以及相关配套业务，聚焦于以华星光电半导体显示产业为核心主业的议案。
1月11日，TCL集团公告称，公司CFO黄旭斌、高级副总裁王成和李书彬、于广辉等5位副总裁同时辞职。
从TCL电话、“王牌”彩电、手机再到半导体显示业务，李东生带领下的TCL几乎每十年就要产生一次业务巨变，每次变革都充满争议。
作为50后企业家，李东生讲话四平八稳，公开场合总是一身西装，给人的印象永远严肃沉稳，但其行事风格却轰轰烈烈，操盘的转型坚定且决绝。
家电行业资深分析人士刘步尘对市界表示：“将智能终端业务业务剥离出去之后，TCL集团只剩下华星光电业务面板，这等于华星光电曲线上市。华星光电上市一直是李东生的心愿。”
甩卖家电业务
2018年12月7日，TCL集团宣布拟以47.6亿元将旗下消费电子、家电等智能终端业务以及相关配套业务打包卖给TCL 实业控股（广东）股份有限公司（简称“TCL控股”）。
资产出售后，TCL集团业务将主要剩下旗下华星光电的业务——以液晶面板业务为代表的半导体显示及材料产业。
资产剥离前TCL集团业务构成
这部分被售卖的资产涉及TCL集团直接或间接持有的9家公司：TCL实业、惠州家电、合肥家电、客音商务、酷友科技、TCL产业园、简单汇、格创东智。
其中TCL实业旗下拥有TCL电子、TCL通讯、通力电子三家最重要的控股子公司，业务包括彩电、手机和音视频产品；惠州家电和合肥家电生产空调和冰洗产品。以上业务被卖出，也就意味着TCL集团售出了其之前发展所倚重的家电业务。
TCL产业园是TCL旗下地产公司投资建设，总建筑面积超2.69万平方米，是实打实的固定资产。
而客音商务、酷友科技、简单汇、格创东智四家公司业务则涉及TCL相关家电的经销批发、网上销售以及线上应收账款管理平台和工业互联网系统的开发等边缘性业务。
由于此次一次性打包出售的资产包括大众耳熟能详的彩电，以及冰箱、洗衣机、空调等家电，加之实打实的产业园地产业务，47.6亿的价格对于投资者来说，感觉是被大减价甩卖了。
对于大减价甩卖的质疑，李东生这个60多岁的昔日彩电大王，在说明会上反倒是信心满满：“没有想过（重组失败）这个事。我非常负责任地跟大家说，机构投资人没有一个反对的。”
TCL集团前六大股东
既然投资人不反对，那价格是否真的公道呢？
TCL集团董秘廖骞给出的解答是：标的资产旗下涉及消费电子与白电业务，依据业务性质、市场地位等指标，选取可比上市公司，本次交易的PB（市净率）也高于可比上市公司的估值水平。
解释虽有些拗口，但翻译过来就是，与同类公司比较，卖的并不便宜。
西南证券研究发展中心电子行业首席分析师陈杭对市界表示，此次资产的剥离很正常，因为面板行业是一个门槛很高、极重资产的行业，门槛的高度完全秒杀家电制造业。一家公司里包含面板行业和家电制造这两个行业，融资时很难估值。剥离家电制造业务后，估值体系会更清晰。TCL的华星光电对标京东方A，可以提高估值水平。
真的不便宜吗？
众所周知，TCL集团以家电起家，家电业务在集团体系中一直占据着重要地位。本次公司将智能终端板块旗下多媒体（彩电）、通讯（手机）、家电业务及新业务通力电子（音视频产品）打包出售，到底影响几何？
数据来源：群智咨询
市界对比TCL集团2018年半年报及交易报告书得知，2018年上半年，上述业务板块分别实现销售收入171.46亿元、106.33亿元、46.61亿元和22.70亿元，合计达347.11亿元，占TCL集团全部销售收入的66.66%。
2017年年报显示，上述资产板块合计实现销售收入712.42亿元，占总营收比重也高达64.47%。
也就是说，上市公司本次出售资产为其贡献了三分之二的销售收入，是其主要收入来源。
如此重要的资产包，公司出售的交易对价是多少呢？47.6亿元人民币。
根据重大资产交易报告书（草案），该交易对价还包括评估基准日后TCL集团及子公司TCL金控向标的公司及其下属公司实缴注册资本8.03亿元，上述交易标的合计估值仅39.65亿元。
TCL智能手机
一年产生超过700亿元销售收入的资产包，评估值不到40亿元。
上述草案显示，本次交易标的中，一半采用资产基础法、一半采用收益法，前者基于合理评估企业各项资产和负债的价值确定评估值，后者基于评估对象未来盈利能力确定评估值。其中还提到第三种评估方法——市场法，即参考市场已有价值确定评估值。
以TCL实业100%股权为例，该公司账面净资产评估值为-11.71亿元，导致其最终评估值为-7.98亿元，大大拉低了标的资产合计评估值。
市界研究发现，TCL实业的资产中存在大量房屋和建筑物以及土地使用权，其中，房屋及建筑物资产以成本法入账，且已折旧三分之一，而土地使用权价值则语焉不详。
另一方面，该公司旗下主要资产为TCL电子、TCL通讯和通力电子，其中TCL电子和通力电子均为港股上市公司，市值分别为75.9亿港元和15.84亿港元。本次评估中，交易双方放弃有现成市值参考的市场法，转而选用资产基础法进行评估，着实令人意外。
左手倒右手？
据TCL集团重大资产出售报告书，接盘的TCL控股成立于2018年9月17日，法定代表人为李东生。截至2018年12月，该公司尚未开展实际经营活动。
2018年12月3日，TCL控股进行了首次增资，新增股本全部由“砺达至辉”认缴，认缴总金额为9亿元人民币。
李东生
仅仅4天之后，TCL控股迎来五位新的增资者：苏宁易购、磐茂（上海）投资、北京信润恒、惠州市国有资产管理有限公司、深圳市启赋国隆。
这五位投资者出手阔绰，共认缴了40亿元人民币。
在此之后，TCL控股的大股东为砺达至辉，占有三成股份。其次苏宁易购、磐茂（上海）投资和惠州国资，也分别持有15%及以上的股权。
投资资金到位后，李东生将通过分别持有砺达致辉、砺达天成63%和51%的股份，掌控TCL控股的话语权。
投资到位后TCL控股的股东构成
因此，可以说此次剥离的资产是卖给了李东生控制的公司。
保留的资产值钱吗？
TCL集团的半导体显示业务主体为华星光电，华显光电、广东聚华及华睿光电均为华星光电子公司。
2009年，TCL集团成立华星光电，进入半导体显示材料上游——液晶面板行业。截至目前，公司已有2条8.5代电视用液晶面板产线，2条6代中小尺寸面板产线（1条在建）和2条11代超大尺寸电视面板产线（在建）。
2018年上半年，华星光电实现销售收入121.93亿元，占上市公司总收入的比重为23.32%；归母净利润12.18亿元，占上市公司净利润总额的71.61%。
如果说被出售的智能终端业务群是TCL集团的收入支柱，那么以华星光电为核心的半导体显示业务群就是其利润支柱。从这个意义上来看，TCL集团剥离盈利能力较差的业务，聚焦半导体，是一个相当明智的选择。
不得不提的是，半导体显示业务听起来高大上，TCL集团却没能占据真正利润丰厚的环节。
在显示面板行业中，具有高技术壁垒的是玻璃基板，毛利率一度高达90%以上，净利率也超过40%。TCL集团涉足的面板生产，或者说面板组装环节，缺乏技术壁垒，盈利能力很不稳定。
2012年以来，由于全球面板产能过剩，价格大跌，华星光电2013—2015年毛利率仅约13%，连家电行业的毛利率都追不上。
2017年，全球显示面板行业回暖，华星光电毛利率上升至27.88%，当年实现归母净利润48.62亿元，是TCL集团净利润总额的1.37倍。
2018年上半年，该公司综合毛利率又回落至10.29%，盈利能力相应下降，颇有些靠天吃饭的意思。
半导体显示及材料是资金、技术双密集行业，京东方自2003年涉足，几乎年年增发，熬了十几年，花了数百亿，才能勉强望康宁、三星项背。
如今，半路出家的TCL集团一句All in就想对标京东方，谈何容易？
（来源：市界Newsseeker的财富号 2019-01-12 10:49） [点击查看原文]
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