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中环干诺道8号交易广场,港交所的位置。

过去的两百多个交易日里,这里诞生了全球最多的新上市公司和募资额。锣声和人声在这里回荡,熟悉和不熟悉的名字被反复提起。

也有一个情理之外又在意料之中的——中烟国际(香港)

赶在2018年的最后一天,老大哥烟草局派小兄弟来了香港。

割韭菜嘛,哪里的韭菜不是割。

01

刚听到中烟要在香港上市消息的时候,小组其实有点懵。

老大哥在国内这种地位,每年利润都上万亿,上市能图个啥?

扒了扒招股书才发现,上市的不是老大哥烟草局,而是下面的小兄弟中烟国际(香港)。中烟国际(香港)上面是是中烟国际,中烟国际上面是烟草局,烟草局再上面是国务院,都是百分百控股。说到底,小兄弟中烟国际(香港)虽然生在港岛,但是,自己人啊。

既然是自己人,老大哥烟草局自然好说话。给小兄弟的活都是独占的,只此一家,别无分店,让人眼馋。

这活分三个方面:烟叶的进出口、卷烟的出口和电子烟的出口。都是帮老大哥跑跑腿的事情,但胜在一是稳定,二是没人抢饭碗,踏实。

营收上烟叶的进口是大头,每年贡献的营收能占到七成。但进口的货都是供给老大哥的,自然不能多收钱。这部分业务只在成本上加了6%和3%两档的价,毛利率在5%左右,是真的辛苦钱。烟叶的出口则是向东南亚和港澳台地区供货,主要卖的是国内原产的烟叶产品,营收和利润都一般。

利润上的大头是卷烟的出口。这部分业务是把国内的玉溪、云烟、中华等卷烟卖向港澳台、东南亚以及中国境内关外的免税店们。平摊到20支一包的高端香烟上的售价大概在0.8美元左右,2017年的毛利率为41.6%。但受相关通知对出口的免税卷烟售价的规定,毛利率18年下滑到了17.3%,预计将来这部分业务的毛利率也会维持在差不多的水平。

去年5月,老大哥把电子烟出口的业务也交给了中烟国际(香港),但这部分才刚刚起步,没什么营收。

招股书看了一圈,17年营收78个亿港币,净利润3.9个亿港币。烟草专卖制度下基本面这么扎实的纯血央企,又不差钱,上市图个啥?招股书里明确写的是扩大东南亚等主要目标市场的销售渠道并实现多样化,扩大业务的地理范围,推出新的营销活动等。

好像也还说得通?

02

但小组想了想,老大哥的想法可能不止这么简单。

在烟草局的官网上,小组发现了18年5月印发的《国家烟草专卖局关于印发2018年全面深化改革工作要点的通知》,第一条要求“进一步推动总公司层面改革工作”,第九条则具体提到:

通知里要求负责牵头“走出去”的中烟国际正是中烟国际(香港)的母公司。

这两年改革的风声从来没停过,铁道部、邮政部和盐业体制相继挨了刀,国企混改也在风风火火地进行。在这样的背景里,之前雷声大雨点小的老大哥,仍然政企合一的体制难免有点高光。82年初烟草专卖局设立,82年底中国烟草总公司成立,一套机构,两块牌子,“人、财、物、产、供、销、内、外、贸”一把抓,烟草专营,然后一直持续到了今天。

18年7月,国家烟草专卖局新领导上任,而后9月就在座谈会上谈到,“按照中央、国务院关于“加大集团层面公司制改革力度”的要求,配合有关部门研究拟订《中国烟草总公司公司制改革实施方案》《中国烟草集团有限公司章程》等改制文件并正式上报。”

老大哥要下场了。

这样想来,小兄弟港交所一行,显然是按着老大哥的意思来探探路。这是奉旨割韭。

03

但话说回来,老大哥割韭菜哪里不是割,为啥要到香港去割

对于国内有意上市融资的公司来说,港交所一直是个十分有吸引力的地方。对比A股上市动辄两三年的排队时间,注册制和低门槛,让港交所成为急于上市获得融资的内地企业解渴的甘霖。但这些显然和中烟国际(香港)扯不上关系,老大哥是缺这点小钱的人

备受价值投资者青睐的茅台,市值最高的时候一度破万亿,但老大哥一年纳税就纳了一万多亿,没得比。国内3亿烟民的刚需在那,国内又是烟草专卖,老大哥想不赚钱都不行。随便拉个小兄弟出来基本盘都过硬。

国内对于某些行业的限制和监管上的要求,才是很多内地公司真正投奔港交所的原因。

在证监会《首次公开发行股票并上市管理办法》中,有这样一条规定:

虽然没有明说,但有害健康的烟草行业显然不属于符合国家产业政策支持的行业。

老大哥有点委屈。咱税没少交,收的“健康税”也都是人家心甘情愿的,但就是不受人待见。和早些年山西的煤老板一样,当面大家都夸阔气,背地里怎么说,没人知道。

虽说要改革的基调已经定下来了,老大哥毕竟体量大,转身肯定会慢一点。先派个小兄弟出来,老大哥在背后站台,看看市场反应。上市成功了还可以倒逼一下改革,省得被说闲话,稳妥。

另一方面,中烟国际(香港)利润的核心来源——国内出口到免税店的卷烟,90%最后居然还是卖给了出国的中国游客。兜兜转转一大圈,赚得还是自己人的钱,实在有点丢人。

这次选择在香港上市,一是有个红筹股的概念,二是能建个资金运作的平台和前哨站,拉一波国外的机构投资者,一起分钱的同时也能翘一翘东南亚的市场,毕竟当地有人好办事嘛。凭自己的本事,割哪里的韭菜不是割?

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