★ 国事聚焦 ★
01
【六位部长轮番亮相，开年最强政策官宣】新年伊始，发改委、央行、工信部、财政部、商务部、人社部六位部长轮番亮相，就贯彻落实中央经济工作会议精神提出具体措施。这些部委领导提及的重点领域，有望成为A股市场关注的焦点。例如，“补短板”重大工程投资将成为重点，民生领域也将出台多项政策促进消费，减税很可能在增值税上“动刀”，5G、人工智能、新能源汽车成为热点，民营、中小微企业是扶助重点，一批重大外资项目也将落地等等。
02
【中证报头版评论：人民币汇率贬值压力最大的阶段已过 货币调控更有腾挪空间】断言人民币进入趋势性升值为时尚早，中短期汇价运行仍可能面临反复和波动，但鉴于外部风险收敛、市场预期改善，人民币汇率贬值压力最大的阶段已过，短期较快升值也为应对潜在波动预留缓冲空间。随着外汇约束趋于缓解，货币政策内外平衡压力将有所减轻，货币政策将进一步增强前瞻性、灵活性、针对性，适时加大逆周期调节力度，流动性有望维持合理充裕，市场利率水平具备下行空间。
03
【科创板上市企业将以五大行业为主，是否接纳VIE结构尚在讨论】据上证报，券商已经陆续开始向有关部门推荐科创板上市企业。五大领域中的企业将受重点鼓励。包括：一、新一代信息技术，主要包括集成电路、人工智能、云计算、大数据、物联网等。二、高端装备制造和新材料，主要包括高端轨道交通、海洋工程、高端数控机床、机器人及新材料。三、新能源及节能环保，主要包括新能源、新能源汽车、先进节能环保技术。四、生物医药，主要包括生物医药和医疗器械。五、技术服务，主要指为上述四大领域提供技术服务的企业。此外，科创板接纳红筹架构及VIE架构上市公司相关事宜有关部门尚在审慎考虑讨论中。
04
【监管严控通过互联网平台发布研报】据券商中国，近期监管层向证券公司下发了《机构监管情况通报》，G证券公司某证券分析师团队撰写了四篇点评文章，在未经公司审核的情况下，私自将研报散发在数个微信群，相关证监局已对该证券公司采取相应措施，并要求其严肃处理有关责任人。《通报》中提到，监管要求依法规范使用互联网工具等传播媒介发布证券研究报告行为，同时，监管还要求券商加强对分析师的管理，建立与服务模式相匹配的内部管控机制，有效防范风险。
05
【工信部部长苗圩：正抓紧研究制定2019年新能源汽车补贴政策】苗圩日前在中国电动汽车百人会论坛（2019）上透露，相关部门正在抓紧研究制定2019年新能源汽车补贴政策。总的原则是在确保2021年补贴全部退出后，产业不发生大的波动。分阶段释放退坡所带来的压力，防止一次退坡坡度过大，带来大起之后的大落。苗圩也谈到，未来将优化财税政策，加大对使用环节的支持力度，保持新能源汽车产业的平稳增长。比如，制定发布2021年-2023年新能源汽车积分比例要求，完善双积分制度，为财政补贴全部退出后做好前期准备。
世界风云
01
OPEC秘书长Barkindo：在OPEC+采取一致性行动的情况下，相信油市正在2019年实现平衡；俄罗斯将在OPEC+继续发挥牵头作用；俄罗斯增产或减产石油都需要时间；OPEC将在4月份会议上讨论产油国之间长期性合作的章程。
02
据CME“美联储观察”：美联储今年1月维持利率在2.25%-2.5%区间的概率为98.9%，加息和降息的概率分别为0%和1.1%；今年3月维持利率不变的概率为93.3%，加息和降息的概率分别为5.1%和1.0%。
03
英国首相特雷莎·梅将在演讲中表示，比起无协议脱欧，目前英国留在欧盟内的可能性更大。
04
美国贸易代表署（USTR）：将寻求欧盟承诺不会对美国数字下载征收进口税、并且不会限制跨境数据流动；将寻求美国农产品在欧盟“全面的市场准入”；将寻求消除欧盟对美国农产品的关税和非关税壁垒，消除欧盟对美国农产品关税税率配额的规则；将寻求确立欧盟对美国农业生物技术产品具体的贸易承诺；将为美国包括纺织与服装在内的工业产品全面的免税市场准入。
大行研报
1
中信证券：汇率的升值趋势会延续吗
今年年初人民币“意外”地迅速升值，从今年年初至今，人民币兑美元已经上涨了1.54%，上周延续上涨态势，我们认为人民币近期的意外升值有三大原因,但不会出现大幅的趋势性走势。展望未来，我们需要打破人民币汇率的单边预期，由于市场的成分在加大，因此多空双方没有一方完全占优。人民币中枢将趋于稳定，但是其波动性将会增强。
原因之一，海外因素：美元指数自从去年12月中旬开始回落，主要是受到美联储更加转鸽的影响，但美元指数从上周中已经有所企稳反弹，在欧元区经济仍然比较弱的背景下，美元指数大概率是震荡，而非趋势性走弱；同时，人民币汇率也受到了风险情绪影响，近期贸易谈判和美股在鲍威尔转鸽后的反弹帮助VIX指数显著回落，风险大为好转的态势也导致了人民币的升值；此外，人民币汇率也基本与新兴市场的汇率走势一致，预计未来二者的趋势仍会相同。
原因之二，国内与资本流动：首先，掉期点的下降反映汇率预期平稳，平稳的汇率预期带动更多资金回流。虽然国内的货币政策宽松，但是市场对未来美联储货币政策收紧的预期越来越弱，总体上，实际上1年Shibor-Libor的利差是收窄的，掉期点在最近显著下降；人民币汇率预期的企稳，带动了结汇意愿的提高，资金的回流对人民币的升值起到了支撑。此外，债券等的买盘增加了资金流入和人民币的需求，对人民币升值起到了利好作用。
原因之三，基本面：经常账户有在19年转负的可能，给汇率带来压力，我国的经常项目的贸易差额自2015年底以来一直处于缓慢下行趋势，而未来一旦出现经常账户的逆差，这将会导致人民币的贬值，因为进口多于出口的情况，将会导致市场上对美元的需求高于对人民币的需求，进而引发人民币的贬值。此外，2018年年末中国外汇储备环比增加，但全年情况来看，外汇储备处于下行趋势。但是未来经常账户面临逆差压力的背景下，牺牲资本流动，而支持汇率稳定、让汇率更加市场化则有助解决不可能三角的问题，这也有利于增加货币政策的独立性。
2
华泰证券：油主沉浮，通胀非当下核心问题
滞涨声音不再，工业品或步入通缩
价格回落的背后反映的仍是经济趋冷步伐未缓，内外需均存在压力，工业品渐入通缩。今年随着专项债发行节奏加快，基建加码有望提前提速，或存在一定托底。但我们认为，核心仍在于信用收缩趋势能否逆转，关注融资渠道收缩的状况能否改善，比如对非标和影子银行政策的调整，地方政府、房地产、国企等融资主体抑制，加上金融体系和融资主体的微观激励机制急需重建。目前仍处于货币政策较为积极的阶段，财政政策力度有限，影子银行等监管政策有待微调，宽信用尚未见效，债牛趋势从时间上尚未结束，波动将有所加大。
12月通胀数据概要
12月CPI同比1.9%，较上月下滑0.3个百分点，主因12月翘尾因素消失。CPI环比0.0%，环比走平且仍低于历史同期水平（过去3年均值约0.3%）。核心CPI同比1.8%，与上月持平。12月PPI同比0.9%，较上月回落1.8个百分点；环比-1.0%，较上月跌幅扩大0.8个百分点。
12月CPI下滑有基数原因，而油价仍是主要拖累
CPI食同比2.5%，环比1.1%。鲜菜分项环比涨幅明显。12月全国雨雪寒潮天气增多，菜价环比季节性上涨。猪肉分项环比微升。年末季节性需求品增加，但由于疫情令跨区调运受限，疫区猪源积压、主销区供不应求，价格涨跌分化，整体涨幅相对受抑。CPI非食品同比1.7%，环比-0.2%。交通和通信环比-1.9%，发改委12月又连续三次下调汽柴油价格。展望2019年1月，临近春节，肉禽类需求继续提升，叠加前期生猪加速出栏导致后期供给整体偏紧，猪价涨幅或将表现强劲。同时蔬菜进入收储环节，季节性需求压力或托升食品价格。预计1月CPI同比小幅回升至2%以上。
12月PPI加速回落，生产资料整体低迷
PPI生产资料同比1.0%，环比-1.3%，环比跌幅再扩大1个百分点。其中，采掘与原材料工业环比降幅明显。分产品类别看，能源、化工原料、黑色金属环比跌幅居前。分行业来看，石油天然气开采、石油煤炭等燃料加工、黑金冶炼加工业环比分别为-12.9%、-7.6%、-4.3%构成PPI 环比主要拖累。12月PPI生活资料同比0.7%，环比持平。展望2019年1月，油价因OPEC+减产动力存上行风险，但国内油价对国际原油存在1个月左右滞后。PMI显示建筑业活动有所回温，但冬季环保压力仍大，工业品价格环比难以大幅回升。预计1月PPI同比继续下降，环比降幅收窄。
猪、油共振是潜在风险，通胀不构成货币宽松制约
主因油价拖累，12月CPI、PPI均超预期回落。蔬菜季节性涨价符合预期，是当月通胀托升因素。后期猪、油上行风险仍需警惕。由于持续的猪疫未能缓解，养殖户预期悲观加速出栏，短期内抑平了猪价上涨动力，但随存栏量下降，今年猪肉或将存在需求缺口。年初以来国际油价已连续上涨，1月10日，沙特能源部长称“有信心OPEC+减产协议一定能够使市场回复平衡，不排除在某个时候呼吁OPEC+采取进一步行动。”我们认为，19年通胀上行的风险将来自油价猪价向上共振带来的供给端压力，但需求大概率维持偏弱下，通胀因素仍不构成货币政策边际宽松的制约。
3
天风证券：周期反转弹性+电动核心成长
2018年，经济下行、居民消费受压、企业信心不足，同时汽车消费处于去库存周期；特别是叠加地产消费挤出效应、汽车关税下降、冲击等，全年汽车销量前高后低，销量增速快速下行并出现大幅负增长。
2019年，我们预计，在积极的财政政策和稳健的货币政策背景下，以及相关国家稳定宏观经济背景下，汽车消费需求将回归有效释放，特别是去库存周期将陆续结束，年中将转向加库存，同时全年汽车销量前低后高，预计年中将有望实现销量正增长，呈现弱复苏。
我们认为，汽车板块在2019年将呈现重大的产业结构变迁和投资逻辑转变。首先需求有望迎来库存周期的底部转折，同时叠加电动产能扩张和燃油产能的淘汰。
汽车投资时钟，2019年将由“低配”转向“高配”。目前汽车投资时钟运行至主动去库存一年左右，还有半年观察期。汽车终端库存高企，销量增速大幅下行，整车调降排产和来年计划，是主动去库存的典型特征。当主动去库存转向被动去库存阶段，我们要警觉个股业绩拐点和估值提前到来的买点机遇。当汽车板块超配时点到来时，整车将好于零部件，建议关注弹性的广汽集团、长安汽车、吉利汽车、长城汽车。
成长围绕电动核心。2018年销量表现超预期，核心在于市场对电动车性价比提升推动渗透加速预期不足。当前中国电动乘用车渗透率已超6%，类比2007年智能手机渗透率，电动将加速替代燃油。在电动蓝海、燃油见顶大趋势下，须紧扣电动化领先车企和新兴核心零部件，建议关注比亚迪，以及旭升股份、均胜电子、宁德时代（电新覆盖）、恩捷股份（电新覆盖）、三花智控（家电覆盖）。
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申万宏源：从全球奢侈品公司走弱和运动品牌走强，看千禧一代和Z世代的消费观变迁中国消费者对奢侈品的审美和消费习惯在悄悄发生变化。宏观经济下行，群众购买力本身已经渐行渐弱；国际摩擦、代购收紧、汇率波动等因素均使得中国消费者对境外奢侈品消费欲望减弱。我们通过分析国际几大奢侈品公司的最新财报得出，不同奢侈品公司对中国市场的预期存在较大差异，但19年多数奢侈品公司已经将在中国区的销售增速下调到低两位数或高个位数。增速降低已经成为一致预期。
LV集团和Tiffany公司财报亚洲数据不容乐观，下调增速预期。LV集团亚太地区（除去日本）和日本三季度增速较上一季度环比降低，亚太地区增速由18%环比减少7pct至11%，日本地区增速由17%环比减少7pct至10%，整个亚太地区的疲软抵消了集团在欧洲的销售增长。公司可能调低四季度对中国消费增长的预期，整体仍然保持谨慎乐观态度。Tiffany公司在美州、日本、亚太以及欧洲的销售同比增长6%/6%/3%/5%，日本和亚太销售不及预期抵消了欧洲好于预期的影响，使得公司三季度业绩整体低于预期。
顶级奢侈品公司Hermes和kering集团亚太区保持高速增长，对中国消费者有较强信心。爱马仕集团亚太地区（除日本外）收入增速同比上涨14%，占全球收入比重36%，受益于中国大陆地区销售的高速增长。公司认为目前没有看到中国消费者购买步伐放缓的迹象，对其在中国的持续扩张持积极心态，拓展门店。开云集团曾经主要依靠北美和西欧拉动消费，三季度公司在亚太区销售增速为33%，仅次于北美（36%），远超欧洲等其他地区。
Nike和Adidas高性价比运动时尚获取增量份额。Nike FY19H1累计总销售额为193.22亿美元，同比增长10%，其中大中华地区Q2在鞋履、服饰、器械用具三大品类的累计销售收入分别为1980/870/73百万美元，除开汇率因素同比增长28%/24%/3%。Adidas亚太地区2018年二季度的销售业绩同样亮眼，累计销售额达到35.8亿欧元，较去年同期同比大涨17%，主要受益于其旗下所有品类在亚太区的销售均保持了双位数的高速增长。
并非单纯的消费降级，而是各品牌需有更强的创新力、适应渠道变迁、兼顾性价比等各方面去迎合年轻消费者。千禧一代和Z世代在物质丰富的时代环境下长大，对品质和样式都有自己独到的理解，但又由于年龄和经济等因素使其不得不把价格也作为参考标准。时代变迁使得品牌公司们不能单一的靠价格或者品牌名气吸引消费者，敏锐的时尚嗅觉、敢于创新、适应消费者喜欢变化的品牌或许才能在竞争市场中占有一席之地。
参差多态
12月全国租金分化，一线城市二手房价迎春
来源：国泰君安证券研究
作者：谢皓宇、白淑媛
01
租金：全国分化
12月，全国租金同比上涨态势继续放缓，但是环比出现分化，有的城市租金增速由负转正（eg.北京、广州、大连等），有的城市租金增速由正转负（eg.深圳、上海、温州等）。
在我们监测的33个城市中，12月有14个城市的租金环比负增长，19个城市租金环比正增长。
在14个租金环比下跌的城市中，南京、三亚、上海环比回落最猛分别达到-3.70%、-2.78%、-2.36%。
租金环比涨幅前三的城市分别是天津7.36%、重庆5.36%、宁波3.37%。
全国重点城市12月房租情况
数据来源：中国房价行情网（中国房地产业协会主办），国泰君安证券研究
由于重点城市租金负增长，因此房租收入比从高位有所回落。
12月的33个样本城市中，全国房租占月收入比例最高的前五城市分别是北京60.8%、三亚60.6%、深圳59.9%、上海50.0%、海口42.2%。
房租占月收入比例最低的三个城市分别是呼和浩特21.0%、银川22.7%、长沙24.3%。
12月全国房租收入比维持在高位
数据来源：各地统计局，中国房价行情网（中国房地产业协会主办），国泰君安证券研究
重点城市中，北京和广州租金回暖，上海和深圳租金继续下跌。
北京
下跌区域跌幅收窄
东城和朝阳区租金回暖
12月，北京有6个区域租金环比下跌，其中跌幅最大的三个区域分别是昌平区-4.23%、丰台区-1.99%、顺义区-1.10%，但是下跌幅度收窄，此外东城区和朝阳区的租金开始回暖。
从租金同比增速来看，这些区域都是上涨的， 其中12月租金同比涨幅度最大主要在三环外：昌平区26.23%、东城区13.14%、丰台区9.31%。
12月北京6个区域租金环比下跌
但下跌幅度收窄
数据来源：中国房价行情网（中国房地产业协会主办），国泰君安证券研究
上海
8个区域租金环比下跌
且跌幅大幅扩大
在我们有数据的样本中，相比2018年11月只有2个区域出现租金环比下跌，12月上海8个区域都出现了租金环比下跌，其中跌幅最大的是静安区-8.87%和徐汇区-7.09%。
12月上海各区域的租金同比涨幅收窄，租金同比涨幅前三的分别是黄浦区24.34%、徐汇区19.79%、虹口区18.63%，区域租金同比涨幅最高的在内中环。
12月上海8个区域都出现了租金环比下跌
数据来源：中国房价行情网（中国房地产业协会主办），国泰君安证券研究
深圳
租金环比下跌区域增加
上涨区域涨幅趋缓
由于数据区域缺乏，12月深圳租金在我们监测的区域比11月多了2个区域出现环比下跌，分别是福田区-2.15%、罗湖区-1.27%、南山区-1.34%。
同比数据上来说，深圳各个区域租金上涨都很明显，同比涨幅几乎都在两位数以上，2018年同比涨幅最大的是宝安区20.58%和龙岗区19.40%。
数据来源：中国房价行情网（中国房地产业协会主办），国泰君安证券研究
广州
6个区域租金增速由负增长转正
12月，在我们监测的广州9个区域中有6个区域租金增速从负增长转正，但是天河区和黄浦区租金却从正增长转负。
12月租金同比涨幅前三的区域分别是：黄埔区20.81%、越秀区15.33%、海珠区14.20%。
11月广州租金同比涨幅最大的区域
几乎都在市中心
数据来源：中国房价行情网（中国房地产业协会主办），国泰君安证券研究
02
二手房：一线迎春
2018年12月二手房房价有21个城市环比下跌，且跌幅扩大，但一线城市环比增速开始回暖。环比跌幅前三分别是南昌-3.63%、郑州-3.48%、杭州-2.74%，环比涨幅前三分别是深圳4.57%、宁波4.19%、呼和浩特2.98%。
截止12月，重点城市二手房房价
环比下跌且跌幅扩大
数据来源：中国房价行情网（中国房地产业协会主办），国泰君安证券研究
03
租金抵扣引发缴税和涨租担忧
2018年12月22日，国务院印发《个人所得税专项附加扣除暂行办法》，其中和租房相关的是纳税人在主要工作城市没有自有住房而发生的住房租金支出：
在直辖市、省会（首府）城市、计划单列市及国务院确定的其他城市的，按每月1500元扣除；
除上述城市外，市辖区户籍人口超过100万的城市，按每月1100元扣除；
市辖区户籍人口不超过100万的城市，按每月800元扣除。
夫妻双方主要工作城市相同的，只能由一方扣除。
经我们测算：
工资大约在7400元/每月以上的纳税人，能完全享受800元的住房租金抵扣额度；
工资大约在7800元/每月以上的纳税人，能完全享受1100元的住房租金抵扣额度；
工资大约在8300元/每月以上的纳税人，能完全享受1500元的住房租金抵扣额度。
再加上个税是等级税率，因此租金不仅仅转嫁可以抵扣的部分，而是更多。
租金个税抵扣的政策也引发了公众对于租赁收入征税引发的加租产生恐慌。目前个人出租房屋交税，是主动申报并非强制缴纳， 而住房租金抵扣个税可能让租客倒逼房东开具发票进行征税，从而进一步引入租赁登记备案。
其实个人出租住房需要缴纳的税目较多，包括增值税、房产税、个人所得税、城市维护建设税及教育费附加等。
例如，国家税务总局于2016年3月发布《纳税人提供不动产经营租赁服务增值税征收管理暂行办法》，规定“其他个人出租住房，按照5%的征收率减按1.5%计算应纳税额，向不动产所在地主管地税机关申报纳税”，即：应纳税款＝含税销售额÷（1+5%）×1.5%。
不过税务部门为了简化计算，会设定一个综合税率，不同省市和地区的差异较大，大约在4%-8%。例如，北京个人出租住房需缴纳房租的综合征收率为5%。
租金抵扣个税表面上能给租客减税，但深层次的意义是，未来房东通过涨租或者转嫁税费来弥补“开发票”等税务的金额增加，最终会变向增加全社会税收。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《全国租金和二手房分化明显》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
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