一、重点关注

降准全面落地后债市情绪有所分化,随着股票/商品等风险资产的春季躁动,债券也许阶段性的会有负面反应。2019年整体的经济下行压力和宽松的货币环境下,债券仍处于牛市下半场的大判断不变,更应该在波动中寻找机会。本周重点关注中国进出口数据、金融数据,关注美国的房屋新开工数据和消费者信心指数。

 

二、上周市场回顾

资金面:

央行未进行公开市场操作,有3400亿逆回购资金到期,全周净回笼3400亿元。银行间市场隔夜回购利率收1.75%,上行10.69BP;7天回购利率收2.53%,上行11.45BP,跨春节资金在2.90%-3.20%左右。

利率债:

宽松的货币环境、通胀数据不及预期,权益市场走强,债市整体波动,国债和国开有所分化。全周1年期国债收益为2.40%,下行4.6BP,10年期国债收益率3.10%,下行4.5BP,1年期国开债收益率为2.63%,上行14.06BP,10年期国开债收益率报3.53%,上行4.9BP。

信用债:

信用债交投活跃,利差主动压缩,1年期品种中,AA等级收益率下行24BP,AA-等级收益率下行21BP,AAA等级收益率下行18BP,AA+等级收益率下行16BP;3年期品种中,AAA等级收益率下行15BP,AA+等级收益率下行14BP,AA和AA-等级收益率均下行11BP;5年期品种中中低等级城投跑赢中票,AA中票下行9BP,AA城投下行15BP。

附表:信用债收益率,利差的基准为同期限国债,数据来源:WIND、富荣基金

可转债

上证综指涨1.55%,报2553.83,创业板涨1.32%,收于1261.56。转债指数上涨2.47%。加权平均转股价值上升1.26元至80.32元,加权平均转股溢价率上升0.35%至37.42%。特发转债、广电转债和盛路转债领涨,涨幅分别为17.44%、16.12%和11.35%。

三、本周市场展望

1、 基本面

国际方面:

美联储12月会议纪要:许多美联储政策制定者表示,鉴于通胀压力减弱,美联储有能力对进一步收紧政策保持耐心;多数政策制定者表示,在会议上加息是合适的,少数委员支持维持政策不变;金融市场波动和全球增长担忧等近期失态发展使得未来政策收紧的适当程度和时点不如以前明确了;美联储决策者讨论了在未来的会后声明中放弃使用前瞻性指引表述的问题,建议用强调货币的“数据依赖性”的语言取而代之。

美国2018年12月季调后CPI同比升1.9%,预期1.9%,前值2.2%;环比降0.1%,预期降0.1%,前值持平。12月核心CPI同比升2.2%,预期升2.2%,前值升2.2%;环比升0.2%,预期升0.2%,前值升0.2%。

 

国内方面:

增长:12月官方制造业PMI49.4%(市场预期50%,前值50%),大幅下降0.6个百分点,跌破枯荣线,再创2016年1月以来新低。生存与订单指数明显弱化:12月生产指数回落至50.8%,大幅回落1.1个百分,新订单指数49.7%,回落0.7个百分点,新出口订单46.6%,回落0.4个百分点;企业进入主动去库存阶段:原材料库存指数47.1%,下行0.3个百分点,产成品库存48.2%,下行0.4个百分点;价格指数明显回落:原材料购进价格指数44.8%,大幅下降5.5个百分点,出厂价格指数43.3%,大幅下降3.1个百分点;关注12月建筑业PMI反转,回升3.3个百分点至62.6%,反应政策逆周期调节作用显现。

通胀:2018年12月CPI同比上涨1.9%,预期2.1%,前值2.2%;PPI同比增0.9%,创2016年9月以来新低,预期1.6%,前值2.7%。CPI低于市场一致预期,低于预期的来源主要是非食品部分,PPI同比增速低于市场一致预期,通缩压力得到数据的进一步验证。

 

2、债市走势展望:

利率债:中国经济下行压力进一步显现,外部贸易谈判仍未有定数,内部政策逐步发力托底,政策方向预计将更多的立足长效机制;关于滞胀的担忧会阶段性出现,但总需求增速减缓的情况下,通胀的压力总体可控;货币政策上央行阶段性的目标以稳增长为核心,流动性“合理充裕”;因此,利率债总体面临较为有利的宏观环境预计仍将延续牛市。利率下行的空间相对于2018年预计有所收敛,过程中也不乏政策对冲、国内外经贸形势变化等因素带来的预期差,因此利率要关注波动中的机会。

信用债:利率震荡走牛过程中,信用债收益率与利率走势基本趋同,信用利差处于历史偏低分位数会带来一定的困扰。企业盈利下滑与纾困政策同时作用下,相信违约情况仍会频出但会保持点状过程,系统性风险的底线仍会守住。总体信用债布局在中高等级品种上,公益性较强的城投债和龙头民企债仍有一定的信用挖掘机会,可做增强收益。民企债的更多是个券上的机会,对主业清晰的行业龙头,政策利好可以即时修复风险偏好,直接对应价格的改善,而对于那些本身投资者基础差,主业不清晰,风格激进的民企,其信用利差的修复还待观察。就信用债配置策略,建议组合主要仓位仍集中在中等偏高评级的主体上,有一定票息优势且估值风险可控,保障安全性的同时关注部分城投、民企产业龙头、地产优质主体等个券上增强收益的机会。

可转债:

宏观基本面仍然有利于无风险资产,高风险资产利空未尽,不过从大类资产轮动、股债性价比等角度股票价值逐渐显现,政策对冲下,悲观预期进一步消化后预计市场底提前于盈利底老券仍建议中低仓位布局等待,所布局个券应当紧抓基本面和弹性,转股溢价率低且估值和业绩增速匹配的标的为首选。对于新券则建议积极关注,未来一段时间新上市主体数量增多,由于发行时点的股价处于历史相对低位,投资者可视负债特质适当左侧布局。

 

 

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(来源:富荣基金的财富号 2019-01-15 09:05) [点击查看原文]

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